对话潘亦婷：在宜信，我们怎么投资非银信贷？

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互联网金融在2013年蓬勃发展。自2016年以来，除了风险投资，企业投资越来越多。根据零一金融全球金融技术投融资数据库信息。这些公司扎根于行业，深谙行业运作的各种规则，做大做强后投资同行，成为互联网形式的“产业资本”。CreditEase海外私人信贷基金(opcf)就是其中的杰出表现。

与此同时，opcf因其反周期对冲特性也被CreditEase Wealth视为重要产品。信易财富发布的《2018年资产配置策略指引》(以下简称《指引》)建议投资者将其资产的5%配置给海外私募信贷。根据指引，私人信贷资产的表现一向优于传统信贷资产，对寻求较高回报及多元化风险的投资者而言，是一项极具吸引力的资产类别，尤其是在目前的低收益环境下。不同策略的私募股权基金经理的积极筹资趋势也证实，人们对这一资产类别仍然抱有很高的信心。

Opcf于2015年底启动，初始规模为8000万美元。在过去的两年里，新的基金已经启动。计划每年推出三至四只规模在2000万至5000万美元之间的基金，而且规模还在不断扩大。

近日，opcf在零一金融对话中的合作伙伴潘一婷询问了其投资逻辑和布局。

立足宜欣，回馈行业

CreditEase成立于2006年，是一家从事普惠金融和财富管理的金融技术企业。它在支付、网上借贷、众筹、机器人(300024、股票咨询)投资、智能保险、区块链等领域得到积极部署。2015年，宜信的愉快贷款登陆纽约证券交易所。

潘一婷认为，CreditEase的背景是opcf的独特优势:它从事非银行信贷业务，并建立了一家美国股票上市公司，该公司具有更强的识别信贷资产的能力，能够在最好的中选择最好的。有意投资目标也非常重视这一背景:首先，非银行信贷平台具有多元化自身融资渠道的吸引力。作为最了解该行业的机构，在该行业面临流动性风险的困难时期，它可以像CreditEase一样继续存在。继续为高质量平台提供融资服务的机构非常少；其次，CreditEase在个人信用贷款、小微企业贷款、抵押贷款、汽车贷款、融资租赁等方面有着丰富的经验和布局。，并能为他们提供业务指导；此外，CreditEase拥有股权、债权等多种类型的投资基金，能够满足多样化的融资需求；最后，他们渴望了解并进入中国这个巨大的市场，而作为一个中国企业，CreditEase没有必要对此说什么。

基础资产基于小额、大额和分散贷款的现金流，具有稳定的收入和对抗周期

潘一婷表示，过去几年，行业规模逐年翻番。根据摩根士丹利的报告，预计到2020年p2p将达到2900亿美元。主权基金和养老基金等大型机构投资者配置了非银行信贷资产；对风险和回报极其敏感的投资银行也对这项业务持乐观态度。高盛和巴克莱分别于2016年底和2017年底推出了在线信贷业务。

为什么这一类别发展良好并受到顶级机构投资者的青睐？潘一婷认为，非银行信贷，尤其是基于个人的中小规模贷款组合、小额和短期过桥房地产贷款，具有收益相对稳定的特点。主要有两个原因:1 .基础资产是大量分散的小额贷款，因为数量大且分散，产生的现金流相对稳定；2.此类资产的收入由现金流决定，而不是由市场定价决定，并且不受公开市场价格波动的影响。因此，资产回报相对稳定，与公开市场的相关性较低。目前，公开市场的股票和债务都很强劲，市场下行周期调整的可能性正在增加。这带来了反周期资产的配置需求。非银行信贷作为一种反周期对冲资产，具有投资组合配置的价值。

《指引》还指出，展望2018年，预计大多数机构投资者将维持或增加对这一资产类别的配置。

私募信贷可以为投资者带来多元化收益，其具有吸引力的风险调整收益也使其成为传统投资组合和私募股权投资组合的良好补充。

专注于债务投资，追求可预测和稳定的回报

opcf的投资目标是非银行信贷平台上的资产，而不是此类平台的股权。CreditEase也有股票投资基金。那么，你什么时候投资非银行信贷平台？何时购买债权？潘一婷认为，如果平台处于初始阶段，此时投资其股权可能会获得较高回报，但由于缺乏历史数据，对债务投资来说还不够安全。她介绍说，股票投资重视“可能获得的正回报足够大”，对风险的容忍度很高，而债务投资对下行风险的容忍度很低，需要可预测和稳定的回报，这就是为什么是CreditEase新金融产业基金(CredItEase New FinanciaL Industry Fund)，而不是opcf，投资于由贷款俱乐部创始人建立的新的在线贷款平台升级。

此外，对于非银行信贷平台，如果向借款人收取的利率较高，监管风险和声誉风险将更大，市场份额将大幅快速增长，这是股权投资的一个子项目，而债务投资更受此类平台的青睐，因为这意味着它给债务投资者带来了更高的回报。

多元化资产、企业贷款、消费贷款和抵押贷款涵盖所有方面

具体来说，opcf的投资标准是什么？潘一婷透露，首先是平台自身的业务模式、股东背景、风险控制流程和技术应用能力都很强，在细分市场中有一条护城河；在基础资产方面，历史业绩应充分，风险水平应稳定，收益应良好；在交易结构方面，要有一个保护性的结构，当经济下滑或出现其他波动时，要努力充分保护客户的收入和本金。

此外，opcf还考虑了风险分散。它投资的几个平台在资产方面有自己的特点:专注于小企业，专注于房地产，专注于消费贷款。她还提出了一个有趣的观点:这些在线贷款平台的借款人来自各行各业，来自不同地区，这本身就是一种风险分散。

定制风险控制，多重担保

潘一婷在信用风险控制方面有多年的经验。在加入opcf之前，她是普莱森特贷款公司的首席风险控制官。这个专业背景将如何保护她的投资？她领导的opcf会要求被投资公司提供担保吗？她认为，如果只是单一的平台担保，可能无法有效降低风险，也难以为投资者提供额外的收益。作为投资者，只有当他们有能力识别资产时，他们才能获得超额回报。因此，有时opcf会考虑担保。但更常见的是，opcf将使用一些金融工具，如与风险水平相关的超额抵押机制，如特殊目的实体，甚至一些更新颖的工具，如基于风险水平的期权，来控制风险。“在这个时候，一些平台不会接受一些保护措施，因为他们没有信心。那么这些工具也像是试金石。通过它，我们还可以看到平台对自身风险控制的信心。”

在指引中，信易财富也将平台作为风险控制的重点之一。根据该指引，2018年最大的风险在于作为贷款人的平台是否自律。可用于这一类别投资的资金超过2000亿美元，达到历史最高水平。随之而来的投资压力可能会导致贷款平台和基金经理降低信贷标准或目标回报率。

聚焦美国，放眼世界

目前，opcf投资的几个在线借贷平台都位于美国。潘一婷说，原因是美国市场足够大，有足够的高质量平台，发展历史足够长。此外，由于opcf是一只美元基金，因此投资美国在线贷款资产不存在汇率风险。因此，如果opcf投资于英国和澳大利亚的在线贷款平台，它也将以当地货币筹集资金。

潘一婷在首创担任计量经济分析总监，负责公司账面上所有3000亿美元资产的经济资本的计算和分配。首都一号以其信用卡服务而闻名，她的背景让她深深感受到了两国信用卡业务的异同。首先，她认为中国银行没有服务或服务好的人比美国人多得多，他们对非银行信贷的渴望比美国人大得多，这是一个很大的区别。从商业角度来看，欺诈风险和操作风险在中国比信用风险更重要，而信用风险在美国是最重要的风险。她引用了一组数据:在中国，关闭和运行的在线贷款平台的比例是2/3，而根据他们的研究，在美国这个数字是2.5%。此外，与美国相比，中国的信用报告和法律体系等基础设施有待改善，这迫使中国的信贷公司将技术应用到极致。此外，由于用户需求巨大，中国的金融技术发展比美国快得多。因此，在中国做生意后，去美国会“简单得多”。

结论

为了使资金来源多样化，扩大机构投资者，美国的在线借贷平台，如借贷俱乐部、prosper和sofi，已经在其平台上推出了投资债权资产的基金。然而，中国的网上贷款还没有发展到这一阶段，网上贷款平台的债权投资者仍然主要是散户。2016年8月24日，发布了《信息中介机构同业拆借业务活动管理暂行办法》，规定“同业拆借信息中介机构应根据风险评估结果对贷款人进行分级管理，并对贷款目标设定动态可调的贷款限额和限制。”这表明，中国的监管当局已经考虑了适当的网上贷款管理系统。在这种情况下，CreditEase发起opcf，积极参与海外网上贷款资产投资，有利于了解和学习中国网上贷款的相关经验，有利于完善中国网上贷款人的适当性制度。

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