2018汇率市场：总体走稳 双向波动弹性大

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每一个记者张喜伟每一个编辑王可染

2017年即将过去。回顾今年的外汇市场，我不禁感慨良多。

在2016年和2017年的交叉点上，人民币对美元的贬值压力几乎达到了顶峰，对贬值的预期也在空.之前达到了高潮在空的喧嚣中，2017年初，美元指数出人意料地大幅转向，人民币汇率在经历了近五个月的快速反弹后迎来了一次低震荡；5月底，从中间价报价机制引入反周期因素开始，人民币兑美元汇率迅速反弹6.4440；随后，人民币兑美元汇率出现小幅回调，并进入逐渐趋同的震荡区间

汇率的稳定、回升和双向波动不仅扭转了市场恐慌，也抑制了资本外流的势头，跨境资本流动得到了平衡回报。展望2018年，大多数分析师认为，由于美联储继续加息和特朗普税制改革等因素，美元指数走强的可能性将大大增加。人民币对美元将继续保持稳定，但双向波动的灵活性将会增加。

2017年回顾:人民币空头像被市场击败

自2014年以来，人民币兑美元汇率已连续三年下跌。2016年全年，中国银行间市场人民币兑美元即期汇率(601988)大幅贬值7%以上，最低值为6.9666。在2016年底和2017年初，市场普遍认为突破7的人民币汇率没有悬念，有些人甚至认为人民币兑美元汇率有望跌至7.5。然而，进入2017年后，人民币汇率不但没有继续贬值，反而稳定并反弹。截至12月19日，在岸人民币对美元的即期汇率上涨4.95%；离岸人民币兑美元即期汇率上升5.21%。

目前，2017年全年，人民币对美元的升值在国内外都没有悬念，这将是近四年来的第一次。

《国家商报》记者注意到，2014年全年，国内外人民币兑美元即期汇率分别下跌3.48%和2.58%；2015年，境内外人民币兑美元即期汇率分别下跌4.67%和5.76%；2016年，人民币对美元在境内外的即期汇率分别下降了7.02%和6.10%。

回顾2017年全年，人民币兑美元即期汇率走势大致可分为三个阶段:第一阶段是稳定(2017年初至5月底)，改变2014年至2016年人民币单边贬值趋势。在过去的5个月中，它一直保持在2%的狭窄范围内；第二阶段转向快速升值(从5月底到9月初)。在不到三个月的时间里，在岸人民币对美元的即期汇率大幅上涨6.23%；在第三阶段，它再次稳定下来(从9月初到9月底)。经过第二阶段的快速大幅升值，人民币对美元的即期汇率一度回落，但随后再次企稳，幅度逐渐收窄。

事实上，在2017年人民币对美元的强势汇率背后，美元出现了大幅转向。风能数据显示，截至12月19日，美元指数年内累计下跌8.55%；美元指数从高点103.8222跌至91.0087，跌幅为12.52%。

不难看出，与美元指数的下跌相比，人民币对美元的升值幅度在这一年中略显温和。这主要是由于其他非美元货币的强势。截至12月19日，作为美元最大的竞争对手货币，欧元兑美元已累计升值12.44%，年内最高升值幅度达到16.67%；英镑对美元也升值了8%以上。与此同时，截至12月19日，年内中国银行间市场人民币对欧元的即期汇率下跌了6.70%。人民币对英镑也贬值了3.57%。

反映人民币汇率整体变化的cfets人民币汇率指数显示，截至2017年12月15日，人民币汇率指数从年初的95.25%小幅下降0.4%，至94.45%。与2016年超过6%的跌幅相比，该指数今年的表现足以用一个稳定的词来形容。

现在，2017年即将结束，市场已经就人民币汇率在过去一年中没有下跌和上涨的原因达成了共识:首先，美元指数出人意料地逆转，恢复了特朗普市场的所有收益、欧元区的经济复苏以及欧洲央行的收紧。货币政策使欧元显著走强；二是人民币中间价引入反周期因素，报价机制更加完善，加强外汇管理和金融监管等政策取得显著成效；第三，中国前三季度国内生产总值仍保持6.9%的高增长率，经济基本面的强劲反弹为人民币汇率稳定提供了强有力的支撑。

在人民币保持强势、双向波动的情况下，跨境资金总体上趋于平衡。根据央行数据，截至2017年11月，中国外汇储备余额为3.12万亿美元，连续10个月保持增长。

2018年展望:双向汇率波动的灵活性将增加

在2017年12月的联邦公开市场委员会会议上，美联储如期将联邦基金的目标利率上调25个基点，上调幅度为1.25%~1.50%。与此同时，美联储大幅上调了对2018年的经济预测，表现出鹰派的姿态:2018年国内生产总值增长预测从2.1%上调至2.5%，失业率从4.1%下调至3.9%，通胀预测保持在1.9%。尽管经济预期大幅上升，但这并没有影响美联储提高利率的既定步伐。位图显示，美联储仍将在2018年加息三次，利率目标将在2020年上调至3.1%。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮(600036)分析了《商业日报》记者。2018年，美联储继续提高利率，并缩小其规模。重叠税制改革带来的边际经济优势扩大，企业海外利润集中回流。明年美元指数走强的可能性大幅增加。刘东亮认为，短期人民币汇率可能面临一定压力。然而，在中国经济“L”型底部逐渐形成、中美保持合理利差的背景下，预计人民币汇率仍将大幅波动，不会出现贬值或升值的趋势。

展望2018年，预计人民币汇率极有可能仍将保持大幅波动。一方面，中国经济仍将表现出强劲的弹性，经济的底部将逐渐被证明。在这种背景下，汇率也将保持稳定，很难出现剧烈的趋势波动。另一方面，中国经常项目占gdp的比重越来越均衡，目前约为2%，与几年前相比大幅下降，不支持人民币的大幅波动。刘东亮表示，预计2018年美元兑人民币汇率将在6.4至7.0之间保持较大波动。如果美元仍然坚挺，人民币汇率在这个范围内可能会稍微走弱。

此外，中国人民大学国际货币研究所研究员熊远指出，从目前来看，人民币的支撑因素包括:美联储加息周期已进入下半年，美元中长期将走弱；欧洲央行宣布退出量化宽松，并开始加息。预计将于2019年全部完成，预计将于2018年下半年形成预期；当前和今后相当长一段时间，中国将坚持强监管、风险防范、抑制泡沫和去杠杆化的政策基调；中国经济将继续表现出强劲的弹性和较大的回旋余地，预计未来几年国内生产总值增长率将保持在6.4%以上。2018年潜在的不确定性包括特朗普的政策变化程度、欧洲央行货币政策的真实趋势、欧洲政局的稳定以及中国风险防范和深化改革的节奏和力度。

基于上述因素，熊远表示，预计2018年人民币不会大幅升值或贬值，总体上保持稳定，但双向波动的弹性将会增加。波动范围预计为6.4-6.8。从长期来看，人民币仍有升值势头。