2018金融去杠杆：打破刚兑 回归本源反哺实体

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每个记者冷辉每个编辑王可染

2017年，去杠杆化取得了显著成效。在金融领域，国内银行业金融机构总资产和总负债月度同比增速已从2016年底前一年半的最低15%左右降至2017年10月的10%左右；自2016年底以来，基金余额及其在银行间专属理财产品中所占比重也大幅下降，银行间存单的发行规模和托管余额也逐渐下降，表外融资需求重返台面。

《国家商报》记者注意到，今年以来消费金融和现金贷款的盛行，引起了公众舆论对一些非法企业高利贷性质的质疑，也促使监管部门迅速采取措施予以纠正。那么，2018年金融去杠杆化会发生什么，持续去杠杆化会产生什么影响？

2017年银行间业务增速放缓

自2017年以来，在许多重要场合，中央政府和相关部门不断强调，系统性金融风险的底线不会出现。在2017年11月发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》中，直接明确了要控制资产管理产品的杠杆水平，详细规定具体的杠杆比例，要求打破刚性赎回。

正是因为空金融体系中的大量资金抬高了实体的融资成本，形成了隐性金融风险，所以杠杆的无序扩张需要去杠杆化。兴业银行(601166)首席策略师乔勇最近在接受《国家商报》采访时表示，去杠杆化将成为2018年宏观调控的核心，去杠杆化的核心是优化金融资源，改善实体融资环境，目的是降低金融风险，促进产业复苏。

那么，2017年金融去杠杆化的影响是什么？相关数据显示，同业业务和债务规模得到有效控制，实体利润也有较大提高。

风信息数据显示，自2016年底以来，国内银行业金融机构的总资产和总负债得到一定程度的控制，分别从226万亿元和209万亿元控制到2017年10月的242万亿元和223万亿元。月度同比增长率已从2016年底前约一年半以来的最低15%或以上降至2017年10月的10%

同业专属理财产品资金余额从2016年12月的5.99万亿元大幅下降至2017年6月的4.61万亿元，占比从20.61%大幅下降至16.24%，改变了前两年的上升趋势。同样，银行间存款证也改变了持续增长的趋势。2017年前11个月，银行间定期存款平均月发行规模保持在1.6万亿元，总体保持在1.2万亿元至2万亿元之间的稳定波动趋势。银行间存款证的托管余额全年保持在8万亿元左右，从8月份的8.5万亿元小幅降至11月份的8.1万亿元。

与此同时，同业存单利率上升并趋于稳定。2016年第四季度，三个月期银行间定期存单的发行利率从2.8%迅速升至4.8%左右，自2017年以来，该利率在4.6%左右上下波动了约50个基点。乔一直认为去杠杆化可以降低金融风险，促进工业复兴。无风险利率(10年期国债到期收益率)在一年多的时间里大幅上升了110个基点，目前接近4 %, 空金融再融资受到挤压，而实体融资没有受到影响。自2017年初以来，pmi一直处于扩张区间，工业企业利润增长率处于较高水平。

2018年金融去杠杆化的重点是打破交易所

关于2018年金融去杠杆化趋势，乔总向《商业日报》记者提到，虽然住宅行业的杠杆水平增长较快，但在社会总杠杆中所占比重较小，不是政策重点。去杠杆化和去产能应该对应于普通的传统企业，去产能加去杠杆化应该带来工业复兴。金融机构还需要消除一些多层嵌套和多渠道的高杠杆，以降低金融风险。去杠杆化不仅可以控制和减少资产和负债，还可以提高企业的盈利能力。

乔始终认为，未来继续去杠杆化将为产能收缩提供政策调整，为企业利润复苏提供基础。去杠杆化可能会让金融业全面反馈实体经济。市场对去杠杆化的理解只针对同行和财务管理，实际的差距远远超出想象，而不是一次只针对一个地方。

海通证券宏观蒋超团队(600837)在12月17日发表了一篇文章，称去杠杆化和卖空应该是未来的核心政策方向。去杠杆化需要一个中性的货币环境，而要去杠杆化实体经济，首先必须去杠杆化金融杠杆，而最重要的是打破新交换的债务，减记债务，此外，还要降低债务的扩张速度。

易信信托(YI Trust)首席分析师李阳对《中国商报》表示，持续去杠杆化对一些短期银行间存款和银行间存单几乎没有影响。不同的经济部门(政府、家庭/居民和企业)有不同的杠杆趋势、不同的杠杆比率、不同的风险点和不同的去杠杆化要求。主要由于企业层面的强去杠杆化，企业主要是国有企业；政府部门已经得到控制，住宅部门不是主要部门。

他认为，去杠杆化的逻辑在2018年不会有太大改变，最终目标是降低债务水平、降低风险并鼓励对实体经济的投资。金融机构之间的资本交易过多，非直接投资实体的渠道层层叠加，这将增加杠杆和风险。