资管新规解读之信托影响：监管明令“去通道” 信托通道业务占六成怎么破？

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大资本管理的时代即将到来。

11月17日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、国家外汇管理局发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，最终解决了长期存在的刚性赎回问题，要求取消刚性赎回。同时，要求金融机构不得提供渠道服务，以规避其他金融机构资产管理产品的投资范围和杠杆约束等监管要求。至于属于同一个大型资产管理公司的信托公司，它们自然也在其中。

光大信托研究员袁奇伟告诉《国家商报》，打破新的赎回机制肯定会减轻信托公司的整体赎回压力，但总体责任仍然存在，可能比以前更重，因为当你第一次赎回时，你无论如何都只需要赎回，更注重结果，现在你可能更注重你的过程，包括你的标准化和合规性。

袁继伟表示，目前渠道业务约占信托业务的65%至70%，信托公司对渠道业务的监管要求仍将面临压力。但是，说没有渠道业务可以做是太悲观了，因为资产管理计划本身就有渠道的功能。之后，可能会有详细的规则和措施。现在它们都写得很清楚了，每个人都会慢慢下降，但具体的下降幅度还不确定。

中小型信托公司受到的影响更大

作为大型资本管理中不可或缺的一员，信托公司委托的资产现在仅次于银行融资。据中国信托协会统计，截至2017年第二季度末，中国68家信托公司的委托资产达到23.14万亿元，第二季度增长5.33%。

然而，信托公司管理的相当一部分资产是渠道业务。《征求意见稿》第21条明确要求取消多层嵌套和渠道，并指出金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供渠道服务，以规避投资范围、杠杆约束等监管要求。此外，要求资产管理产品可以投资于一级资产管理产品，但投资的资产管理产品不得投资于其他资产管理产品(公共证券投资基金除外)。

袁奇伟告诉《国家商报》，渠道业务约占信托业务的65%至70%，这一监管仍将对信托公司造成压力，但说这根本不可能是过于悲观，因为资产管理计划本身就具有渠道功能。包括现在不包括的其他资产证券化，它实际上是一个渠道。关于准入，银监会一直表示应该加以限制。现在写得很清楚，每个人都会慢慢衰落，但具体的衰落是不确定的。至于逐层嵌套，目前信任计划中没有多少逐层嵌套，因为逐层嵌套比较麻烦，这会增加费用和沟通协商的成本。除非绝对必要，否则越少越好，目前大多数信托业务应该能够满足这一要求。

此外，袁继伟表示，《征求意见稿》有一个过渡期，实施时间尚未确定，这可能对股票影响不大，但影响可能是新的，所以应该是一个渐进的过程，监管也希望是一个相对稳定的变化或转变。

至于信托业务的未来发展，袁继伟表示，信托业必须朝着积极管理的方向发展，但这不仅仅是信托，还有资产管理。必须改善积极管理，取消交流，成为专业人士。也许每个人都应该充分发挥各自的优势。就信托而言，一方面，我们必须充分发挥信托制度的优势，然后是财产管理；此外，它在非标准业务中有一定的优势。

然而，对于中小型信托公司来说，转型可能更加困难。

袁奇伟表示，就渠道业务而言，中小信托公司的比例可能会更高。对于中小信托公司来说，做渠道业务会相对简单，因为主动管理必须承担一些赎回责任。此外，中小信托公司的资本，包括其专业能力，可能仍然不足，包括空展览业的房间和展览面积的范围，这将影响其积极的管理能力和创新业务的扩展。

拆换对信托风险控制有更高的要求

除了渠道问题，《征求意见稿》还对长期讨论的刚性支付问题做出了明确回应。《征求意见稿》第18条明确指出，突破严格的赎回监管要求，要求金融机构对资产管理产品实施净值管理，净值生成应符合公允价值原则，并及时反映标的资产的收益和风险。根据公允价值原则确定净值的具体规则另行制定。此外，对于严格赎回的具体认定有四种解释。

就信托业而言，虽然它受人们的委托，为他人理财，但隐性刚性赎回始终存在。

袁奇伟表示，不仅信托，银行财务管理也有一些隐性的刚性赎回。部分原因是为了维护自己的声誉，而公平交易也是吸引顾客的一种方式。

至于交易的明显中断，信托专家兼经济学家孙飞告诉《国家商报》，这对信托公司和信托行业都有好处，信托行业没有严格的支付义务。只要信托公司不违法，信托项目不违反法律和信托合同，投资者就应该像购买股票一样对自己的盈亏负责。未来的信托投资应该和股票市场投资一样，自担风险，培养信托投资者和股票投资者同样的意识。

然而，孙飞也指出，非刚性赎回并不意味着信托公司可以随意做生意而不控制风险。相反，要严格控制投资风险和资产管理风险，最大化投资者的利益和价值。与此同时，他们应该努力避免投资失败或最少的投资失败，这样信托公司就会变得更大更强。每个人都不再是新赎回的，但如果你总是投资失败，投资者自然不会来找你，所以信托公司应该控制风险，树立品牌形象。此外，后续可能会出台一些政策，约束投资者的责任，实行双向约束。

袁继伟还认为，在打破交易所后，对信托公司的要求将会更严格，责任也会更重。对于信托公司来说，打破整体赎回的压力肯定很小，但总体责任仍然存在，这可能比以前更重，因为当它刚刚被赎回之前，无论如何，只要注意一个结果。现在，您可能会更加关注您的流程，包括您的标准化和合规性。你必须尽你的职责，不要感到尴尬。今后，你在这方面会更加严格。例如，可能有一些制度规范需要进一步指导。否则，在支付的情况下，投资者会保护自己的权益，采取一些诉讼渠道，这也将对机构的声誉产生影响。

此外，国家商报记者注意到，从对投资者的要求来看，覆盖范围涵盖了资产管理产品，而在信托方面，则高于银监会此前发布的《信托公司集合资金信托计划管理办法》的门槛。征求意见稿要求家庭金融资产不低于500万元，或最近三年平均年收入不低于40万元，且投资经历应在2年以上。

对此，孙飞表示，标准的提高有利于突破汇率，因为投资者具有较强的风险承受能力。此外，证券、基金、期货和保险资产管理机构等原始资产管理产品都有一套门槛标准，其中信任门槛相对较高。现在统一起跑线有利于信任，这样更公平。