备案转型再出发——追踪互金上市潮

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■过去一年，国内互联网金融业海外上市如火如荼。截至目前，已有7家互联网金融在线贷款公司在海外上市，其中6家于2017年在美国上市，引起了市场的极大关注

■在后现金贷款时代，在盈利能力方面，开心店在2017年第三季度盈利能力最强，达到6.5亿元，在争议中保持领先地位，但连锁店的增长率正在下降，正在考虑转型；同期，建普科技和新富科技仍处于亏损状态

■面对多重叠加的政策和市场环境，2017年中国黄金互投融资大幅降温，融资金额约486亿元，同比下降20%以上；投资和融资案件数量为402起，同比下降41%

■在行业完全竞争之后，好钱赶走坏钱，剩下的就是高质量平台之间的竞争。除了已经上市的平台之外，像lufax和Ant Financial Service这样的深度培育技术和综合财务管理的“大象”级别也值得期待。

■作为全球最大的互联网金融市场，中国的网上贷款市场约占全球总量的85%。业内人士预计，在监管和制度完善后，行业将进入稳步发展阶段，向服务实体经济和普惠金融方向发展，或迎来更多的投资、上市和发展机遇

是“利润空产出全好”，还是在监管压力下“消失”?在经历了野蛮的成长、监管风暴和“趣味商店”风暴之后，上市和拟上市的互联网金融企业如今正处于命运的岔口。

随着2018年6月整改期限的缩短，吵了一整年的共同黄金上市潮平息下来，为合规做准备。许多报道上市计划的受访公司在《投资者新闻》(Investor News)的开篇采访中并没有面对上市话题，但据记者了解，仍有未披露的公司在暗中准备。在采访中，一些专业人士认为，在获得监管备案后，2018年共同黄金上市和投融资将获得更多明确的机会。

目前，是纪录决定了共同金的速度。“网上贷款备案将加速行业的两极分化。2017年，前30名平台的周转率今年增长了30%，这一趋势将在2018年上半年加速。到整改结束时，由于监管和运营原因，大量尾部平台将被迫退出行业，平台数量将进一步萎缩，强势效应将凸显。届时，该行业的“耻辱”将被冲走，而这个大平台在备案后将变得艰难。”苏宁金融研究所高级研究员施大龙认为，虽然共同黄金平台两极分化，但它也将面临一场“突破性战争”。

“在新的现金贷款政策和网上贷款备案后，杠杆率监管成为金融理财业务的常态，这意味着在资本约束下，互联网金融机构的资产规模难以增长，资产驱动的盈利业务模式不再有效。高利润，只有采取轻资产战略模式，依靠交易量来驱动利润，谁能在这种模式转换过程中突破，是互联网金融业未来发展的一大吸引力。”史大龙说道。

为了更清晰、更真实地还原金木公司的幕后表现、业务进展、风险控制力度和转型博弈，《投资者新闻》的记者以公开市场条件和基础的上市和拟上市的金木公司为样本，对其上市前后的情况进行了研究和访谈，同时对合规备案情况进行了扫描，为投资者梳理了线索，试图追踪上市浪潮前后的特征、合理性和真实性。

抓住大门:上市成为一把“双刃剑”

与2017年下半年的上市相比，五个月前去美国敲钟的中国互助黄金公司，现在只有一个小型的上海汽车贷款平台——典牛金融，正在等待纳斯达克的ipo结果。

“以前，黄金相互监管在国外是严格的，但在国外上市是宽松的。美国的p2p借贷平台受到sec的严格监管。一个典型的例子是美国的lendingclub，它是p2p的创始人，成立于2006年。2013年，平台贷款规模达到20亿美元。Lc只收取中介费，不提供担保。借款人主要依靠信贷融资，而融资主要用于支付信用卡债务。该平台的平均违约率为4%。无论ipo上市是内地的审批制度，还是香港的听证制度，最终仍将受到审查，业务能否持续，监管是否同意。但是，美国人不在乎，对企业没有严格的利润要求，而且门槛相对较低，只要风险披露充分。因此，在美国上市已成为企业实现融资的一种更为便捷的方式。”华东一家在线贷款平台的高管告诉《投资者新闻》记者。

在这样的背景下，仅一年时间，新富富、开心网、信贷、排牌贷款、建普科技、乐心相继在纽约证券交易所或纳斯达克上市，不仅提升了平台的知名度和可信度，也实现了通过资本市场抽回部分资金的意愿，进一步获得了新的资金，为企业提供了充足的安全垫，增强了资本和风险抵御能力。

然而，由于对公司治理和信息披露的要求越来越高，企业在粗放式发展中暴露出来的问题和漏洞也越来越大。在最典型的趣味商店事件中，由于招股说明书中披露的客户数据安全保护和收集政策与运营流程不一致，趣味商店上市后遭遇了集体诉讼，甚至组织做了空.

趣味商店上市后频繁出现的负面舆论成为2017年网上贷款上市的分水岭。“在趣味商店上市之前，市场对共同黄金领域非常乐观。每个人都雄心勃勃，好像每个人都可以上市。后来，它变得如此消极，以至于外国投资者不信任它。后来上市的公司做不到这一点。融资大幅缩水。我们不知道它现在是否已经上市。”一位在网上贷款平台上积极准备上市的人告诉记者，在娱乐商店风暴之后，同行对上市更加谨慎。

娱乐商店的疯狂暴露了巨额利润的现金贷款。“校园贷款”后，其野蛮暴力的发展模式引起了监管部门的关注。“事实上，去年的上市浪潮主要是因为大多数公司通过现金贷款来赚钱，而这份报告看起来不错。P2p发放了太多的现金贷款。当许多公司获利时(港股06838)，它们并不长，主要受益于现金贷款。”一位资深共同黄金股票投资者向记者指出。

就此，上述上市平台人士还表示，大多数上市和上市互金公司的利润主要来自现金贷款。“这不是平台问题，但在过去几年的开创性尝试中，大多数平台都能找到高效的盈利模式。它是由传统利差、服务费和手续费组成的利润驱动的。现金贷款作为提款机，已经成为主要的增长动力。”

利息店的息差现金贷款模型处于法律的灰色地带。根据最高人民法院关于民间借贷的有关规定，如果借贷双方约定的利率超过年利率36%，超额利息协议无效。根据招股说明书，59.5%的贷款交易年利率超过36%。一旦这些交易的利率都控制在36%，2016年娱乐商店的收入将减少3.07亿元，占2016年总收入的21%。

同时，出台了《关于立即暂停审批网络小额贷款公司的通知》、《小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案》、《关于规范和整顿现金贷款业务的通知》等一系列监管政策。，对p2p平台及其贷款机构的收入结构和业务模式产生了巨大影响。上市公司股价波动较大，业绩稳定性不平衡。

本公司2017年第三季度归属于普通股股东的净亏损为人民币2.787亿元(4190万美元)，而去年同期归属于普通股股东的净利润为人民币6080万元。据悉，去年12月，派牌贷款将贷款产品综合利率下调至36%以下，同时未提前扣除手续费及其他相关费用。作为去年底最后一家上市的乐心集团，其招股说明书中披露的与业务和行业相关的风险也提到其可能无法维持历史增长率，并且其过去经历过净亏损，这可能导致未来的净亏损。

沉默:合规备案和杠杆降低

炎热和严冬交织在一起，规范和问题相互映衬。挂牌并不意味着上岸。虽然上市公司已经通过了一级，但它们与上市公司是一致的，现在它们不得不面对合规备案这个关键节点。根据新华社今年年初的报道，一家在美国上市的知名互联网金融平台可能会错过第一批申报，因为它涉及现金贷款业务。

曾经有传言说有上市计划的公司现在正在消亡。采访中，除了深挖财富和量化派没有回应，电牛金融处于沉默期外，蚂蚁金服、陆法克斯、京东金融和电融都表示目前没有明确的上市时间表，九福集团表示没有收到相关通知，只有贷款宝表示仍处于前期准备阶段，上市计划和方案尚未确定。

曾有一段时间，许多寻求上市的平台希望通过登陆公开资本市场获得更多的申请筹码。然而，随着申报日期的临近，实际宣布上市的公司越来越少，合规申报成为当务之急。“自成立以来，合规一直是典荣发展业务的最高原则。整改开始以来，电融一直与监管部门保持沟通，积极配合监管部门调整相关业务。上海互惠金已完成备案，作为上海网上贷款行业的代表企业之一，典融也在积极准备备案材料，以尽快实现合规备案。”戴安娜告诉投资者新闻的记者。

“今年是否上市还不确定。我们现在也在关注市场形势。监管备案还没有下来，所以不应该这么快。互联网金融专项整治不仅限于p2p。还应考虑大规模平台下的网上贷款业务，包括降低杠杆等监管要求。”一个人从一个巨大的互助黄金平台上显露出来。

2018年，蚂蚁金服和鲁法克斯频繁行动，这让市场质疑它们是否在加速上市，但它们都表示目前没有明确的上市时间表。

2018年第一年，蚂蚁金服还向监管机构解释了情况，主题是讨论如何实施去杠杆化和制定过渡期。蚂蚁金服迅速启动增资计划，并宣布将向两家小额贷款公司注资82亿元。然而，与蚂蚁小额贷款业务的规模和增长速度相比，行业仍然不够担心。停牌一个多月之后，2018年1月15日，蚂蚁花园和借入资产支持证券相继在交易所重启。

“2018年，abs作为一种透明有效的融资工具，将继续在消费金融领域发挥支撑作用，满足用户合理的消费需求。公司主动将两家小额贷款公司增资82亿元，将注册资本从38亿元增加到120亿元。后续将根据杠杆压力下降和监管要求进一步增加两家小额贷款公司的资本。”蚂蚁金服的相关负责人告诉投资者新闻记者。

在此前的采访中，蚂蚁金服小额信贷集团高级总监邵也表示，将通过增资、业务合作等方式逐步降低蚂蚁金服的杠杆率，确保其在监管和指导下完全符合要求。

也是在今年1月，上海市监管部门发布了《上海市各地区p2p平台点对点贷款信息中介机构合规审查、整改及验收指引》，列出了168个p2p平台在备案前需要整改的内容，包括“开展以贷款人债权为质押的净值标准贷款业务”。然后，在2月28日，经过一个多月的调整和杠杆削减，lufax停止了“电子娱乐计划”。“电子享受计划”于2016年4月推出，是lufax为用户提供的短期流动性增值服务。目的是为持有“电子享受计划”的用户提供短期项目转让，并在约定期限内回购债权，获得当前项目价值90%的可用资金。起初，它的存在是为了方便站内投资者的周转，后来逐渐演变成扩大投资资金和收益的杠杆工具，甚至产生了“黄牛”，放大了风险。对此，业内人士认为，虽然lufax的杠杆率降低可能导致平台规模和交易量下降，但其无法继续快速扩张规模，且收益相对较小，或可能影响估值，但仍有必要控制风险和遵守监管。

转型:技术授权轨道的深度培育

在严格监管现金贷款后，业绩的高增长难以维持。共同黄金企业面对公开市场开始寻找新的利润增长点，并试图转型。2017年第三季度上市后，开心店的总收入和净利润均实现了大幅增长，同比增速超过300%，但连锁增速有所下降，净利润增速从上半年的695.2%直接降至第三季度的321.8%。据说这是没有寡头的汽车金融。很明显，信贷和ppmoney都参与了这一轨道，专注于消费金融和消费情景。Ppmoney网上贷款希望抓住消费金融升级和行业成熟的新机遇，借助资本市场成为金融技术领域的领导者。

与此同时，一些亏损公司仍在考虑扭亏为盈。根据2017年第三季度财务报告，虽然建普科技总收入同比增长384%，但净亏损仍为250万美元，而同期新富亏损为440万美元，同比增长11%，但环比下降68%。新富富相关负责人表示，基于“低起点、稳增长”的战略，借款人在积累阶段的收入规模相对较小，收回客户成本的时间不会太短。“根据2016年第一季度加入平台的借款人计算，客户获取成本的投资回报率(roi)达到了200%。客户保留率高达75%，借款人加入平台12个月后，每个客户平均累计贷款金额超过1000美元。这些出色的关键绩效指标使我们能够以非常低的额外成本挖掘客户的终身价值。”欣贰负说。

要做网络金融，我们必须重视技术。遭受同样损失的电融表示，公司并非无法盈利，而是更加注重提高公司的基本规模和技术研发投入，努力为大家提供更好的服务。同时，技术被用来降低获得客户、运营、服务和贷后管理的成本，从而提供更低的利率和更好的贷款产品。

京东金融完全转型为一家服务金融机构的科技公司。京东金融于2017年从京东集团独立出来，希望在中国做得更好。对此，京东金融告诉记者，在明确了新的定位后，2017年，公司先后与中国银联、中国工商银行(601398、诊断股)(港股01398)、中国光大银行(601818、诊断股)、江苏银行(600919、诊断股)、大连银行等金融机构签署了战略合作协议，取得了行业领先地位

京东金融告诉记者，当前的战略重点是继续构筑技术壁垒，成为对社会和行业具有长远价值的科技公司。现阶段，我们将继续保持大规模投资，包括技术研发、人才引进等。“技术投资是一种固定成本高、边际成本低的东西，因此整体模型具有未来持续盈利的能力。”京东金融相关负责人表示。此外，蚂蚁金服和排派贷款认为，将更多技术应用于金融服务将有助于解决制约普惠金融发展的核心问题，如服务成本高、有效覆盖困难、信息不对称和风险管理困难等。

未来:从长远来看，努力工作是有益的

在《忠诚的妻子》中，面对多重重叠的政策和过于混乱的市场环境，2017年中国的相互投融资明显降温，融资金额约为486亿元，同比下降20%以上；共有402起投资和融资案例，同比下降41%。但业内人士认为，随着监管政策的实施，行业将趋于一体化，没有风险控制和操作能力的薄弱机构将逐步被淘汰，这将有利于行业的长期发展。

在采访中，一些投资者表示，在监管备案后，出现了优秀的目标，目前的估值并不太贵，但这是一个更好的投资机会。“大型、有远见的投资机构目前正在进入这个市场。他们认为现在是个好时机。如果企业能够在经历市场波动和监管检查后健康成长，我相信它们能够经受住考验。”

“未来，更多拥有p2p服务的p2p平台或金融集团将寻求上市机会，以获得先发优势。特别是经过几轮融资和良好的净利润后，申报上市将成为2018年的首要目标。”日前，万汇金融控股网上贷款平台ppmoney的相关负责人告诉《投资者新闻》(Investor News)记者，该平台是申请退市的前“新三板p2p第一股”。

万汇金克是新三板上市公司，是p2p平台ppmoney的母公司，持有ppmoney 100%的股权。然而，由于该公司近99%的收入来自PPT money，它也被视为PPT money在资本市场的代表。市场认为，万汇金融控股退市的主要原因在于新三板市场长期低迷、流动性差，以及相关政策对金融企业的限制。但政府给出的理由是为了配合公司资本市场的长期发展计划，更好地关注金融技术的发展战略。

Ppmoney告诉记者，新三板目前对金融企业有限制，但这并不妨碍公司自身的业务发展和合规建设。“在2016年登上新的第三板对当时的ppmoney来说非常重要。在此之前，一些平台的野蛮增长导致了p2p在线借贷行业前所未有的信任危机。在这种背景下，一些大型平台开始寻求登陆资本市场，成为上市公司，以加强信用和改善形象。Ppmoney很快成为该行业的目标，因为它登陆了新的第三板。从后来的发展历史来看，新三板的上市确实给我们带来了两年的业务起飞。”上述负责人解释说。继续积极接受行业监管，尽快完成备案工作，稳步推进已确立的海外上市计划。ppmoney告诉《投资者新闻》记者，“具体的资本运作包括上市地点将在适当的时候披露。”

“经过多年的发展，互联网金融公司的经营模式已经逐渐清晰，许多公司已经开始实现盈利，上市条件已经成熟。但a股上市条件在中短期内不具备，国内互联网金融仍处于清理整顿阶段。在这种背景下，互联网金融公司目前将受到a股ipo的影响，因此上市目的地是海外，预计2018年将有更多的共同金公司上市。”采访结束时，网上贷款之家研究所所长俞白成说。