点牛金融合规备案前突击IPO 以小博大胜算难料

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在美国共同黄金圈上市的浪潮变冷后，成交量较小的典牛金融突然放弃了上市计划。营业额刚刚超过12亿元的典牛金融仍在亏损。与此同时，该公司仍有许多问题，如触及合规红线。它的上市前景会好吗？

2017年12月22日，继屈店、信贷、排派和乐心在美国上市后，在线借贷平台滇牛金融向美国证券交易委员会(sec)提交了招股说明书，计划在纳斯达克上市，股票代码为“dnjr”。典牛金融计划最多筹资1097万美元，这远远低于约9亿美元的ipo融资规模，只有对方的1.2%。由于规模较小，典牛金融也被称为上市公司中最小的共同黄金平台。

受趣味商店上市的影响，在排派贷款、乐心等大平台上市后，曾经在美国上市的互助黄金圈突然转冷，很少有机构提出再次上市。因此，电牛金融横空的诞生引起了市场的高度关注，被认为是“初生牛犊不怕虎”。一方面，当时累计营业额刚刚超过12亿元的典牛金融披露的业绩表明，公司仍在亏损，情况不够好；另一方面，该公司已触及合规红线，融资和国有资产背景等争议性问题仍无答案。对此，典牛金融告诉投资者，目前正处于上市的静默期，不便回应。

不断引发合规风险

如果ipo进展顺利，典牛金融将成为第八个在美国上市的中国互联网金融在线贷款平台。然而，在结果出来之前，业内人士认为仍然存在很大的不确定性。“与上市相比，合规是目前共有黄金企业的生命线。与其他在美国上市的共有黄金公司相比，典牛金融成立时间最短。它刚刚运作了两年，但现在急于投入战斗还为时过早。”一位不愿透露姓名的共同银行家表示。

根据官方网站披露的信息，电牛金融成立于2015年11月17日，由董事长曾尔新与监事刘小慧共同出资人民币2000万元。2016年5月，典牛金融完成了第二轮融资，投资者为两大国有企业——惠始股权投资基金管理(上海)有限公司(以下简称“惠始基金”)和陕西西丰投资有限公司(以下简称“西丰投资”)。2016年12月，典牛金融在第三轮成功签署了2亿元的战略融资协议，已收到第一笔投资3000万元。

然而，由于合规性不够，典牛金融接连碰壁。2017年6月5日，在全国互联网金融安全技术专家委员会推出的“全国互联网金融阳光计划”第一周的资产透明度检查报告中，典牛金融因“牛贷”等不透明资产而被点名公示，但同一批被点名批评的公司只有10家。

同时，根据招股说明书，截至2016年12月31日，典牛金融借款人中有86.67%持有超过p2p管理规定限额的贷款，截至2017年6月30日，该比例仍为18.68%。不过，典牛金融也表示:“截至招股说明书公布之日，大部分贷款已经支付，新贷款将符合要求。”然而，由于申报情况不明，业内人士预计，到2018年6月底，典牛金融仍将面临一定的监管压力和风险。

高成本和高损失

根据招股说明书，典牛金融只向汽车担保的借款人提供贷款。作为担保的汽车必须归借款人所有，借款人目前没有其他贷款。典牛金融要求每笔贷款的规模不得超过抵押品价值的70%。在许多情况下，会有第三方机构为借款人提供额外担保。

目前，典牛金融处于亏损状态。数据显示，该公司2015年亏损106，000美元，2016年一度扭亏为盈，全年盈利161，000美元，但截至2017年6月30日，该公司亏损538，000美元。随着监管的逐步加强，降低获取客户的成本已经成为许多平台面临的一个迫切问题，订购牛也不例外。根据招股说明书披露的数据，2016年第三季度典牛金融基金的客户收购成本最低，平均约为407元/人，2017年第一季度最高，平均约为1010元/人。

“在目前情况下，这个小平台的单个客户成本也很有可能在1000元左右，整个互联网金融行业的客户成本也在不断增加。”上述匿名人士告诉投资者，互联网金融的启动成本相对较高，基础金融和科技投资相对较大。在同样的条件下，规模会增大，平均成本会降低，带来效益的可能性会更大。但是，目前典牛金融规模相对较小，其效果并不明显。据典牛金融官网信息，截至3月1日，典牛平台累计投资约14.35亿元，注册人数近50万。

一家国有企业的股东突然退出

在对外宣传中，典牛金融表示，它是一家具有国有企业投资背景的公司，主要来自两个国有企业，即惠始基金和西丰投资的B轮投资。

根据企业调查，惠始基金的大股东是中国健康产业投资基金管理有限公司(以下简称“中国健康产业基金”)，持有60%的股份。由于中国健康产业基金的股东包括天津利达集团有限公司(100%由SASAC控股)、上海万国证券公司、沈阳国有资产管理有限公司、北京电视台等法人实体，被认为是惠始基金的国有企业基因。西峰投资的主要股东是国有企业陕西西峰酒厂集团有限公司，分别持有宁波锦绣华富投资中心(有限合伙)51%和49%的西峰投资股份。

然而，根据招股说明书中披露的信息，2017年12月4日，就在典牛提交招股说明书的半个月前，西丰投资将其在典牛金融4.0625%的股份以300万元的价格转让给了刘小慧。西丰转让股权的估值为7385万元，按发行后典牛金融每股4.5美元的发行价和总股本1500万股计算。西丰投资从未出现在典牛金融的注册股东名单中，西丰投资也没有出现在B轮融资的宣传新闻中。因此，网上贷款田燕及业内部分人士质疑，西丰投资300万元的股权转让费可能是业内流行的国有资产挂靠费。

然而，一位接近电牛的知情人士向本报记者指出，2015年5月，喜丰投资电牛金融，2017年12月，由于战略投资的转移，喜丰决定转让其在电牛金融的股份，而电牛金融基于自身的战略规划，决定回购创始大股东喜丰投资所持有的股份。在典牛金融的官方网站上，投资者可以看到双方的联合声明，对典牛的上市前景表示乐观:“由于典牛的相关数据已经在招股说明书中披露，已经得到美国证监会和纳斯达克的批准。上市也是由于公司的战略发展。”