超两成净利靠补贴 汇付天下盈利能力临考

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【摘要】汇款世界在中国独立第三方支付服务提供商中排名第三，占市场份额的7.7%；在中国所有第三方支付服务提供商中排名第七，占市场份额的2%。

3月13日，汇款世界向香港联合交易所提交了上市申请。这是继Lacarra和Mandao FinanciaL之后，第三家快速上市的第三方支付公司。

在行业竞争加剧的背景下，一些第三方支付公司可能会寻求通过上市来打破市场。

至于选择在证券交易所上市的原因，截至《时代周刊》发布新闻稿时，汇款界尚未给出任何回应。

汇款的盈利能力很弱，相当大的净利润来自政府补贴。根据招股说明书信息，2015年、2016年和2017年汇款净利润分别为-760万元、1.187亿元和1.328亿元，其中政府补贴分别为4440万元、2970万元和3180万元。例如，在2016年和2017年，汇往世界的政府补贴占同期净利润的20%以上。

收入取决于支付业务

汇款世界成立于2006年7月，是一家已经运营了12年的老牌支付公司。早在两年前，汇款世界就宣布正式启动ipo。根据艾瑞咨询研究报告，目前，用户数量和交易规模等数据是判断支付企业价值的最重要标准。但事实上，大部分交易都是由账户方和接受方完成的，账户方巨大的业务量也能带动接受方的交易增量。这意味着同一用户的同一笔交易的价值是在多个平台上分别估算的。

根据招股说明书，根据电弧咨询集团弗罗斯特；根据苏利文的数据，就2017年的交易量而言，汇款世界在中国独立第三方支付服务提供商中排名第三，占市场份额的7.7%；在中国所有第三方支付服务提供商中排名第七，占市场份额的2%。

与同行相比，汇款在网上贷款行业有一个亮点。2017年，网上贷款行业在支付和汇款方面排名世界第二，市场份额为20.1%。然而，随着网上贷款行业监管背景的变化，这项业务可能会面临挑战。

根据招股说明书，汇款服务主要分为支付服务和金融技术服务。支付服务主要包括pos、互联网支付、移动支付和跨境支付。金融技术服务是指向互联网金融提供商和商业银行提供金融技术服务，主要包括saas(如提供账户管理服务)和数据驱动的增值服务。在服务客户方面，截至2017年底，汇款世界为5，800万小型和微型企业、1，500多家互联网金融服务提供商和4，000名不同垂直行业的客户提供了支付和金融技术服务。

目前，汇款世界的主要收入仍来自支付业务，增值业务的盈利能力有待检验。根据招股说明书，2015年、2016年和2017年，86.2%、92.4%和94.0%的汇款收入来自支付服务。

目前，在线支付已经被支付宝和财付通垄断，而线下支付的市场结构尚未确定，处于市场竞争阶段。事实上，汇款世界并不是唯一一家在不久的将来进行ipo的第三方支付公司。1月17日，曼岛金融的招股说明书在中国证监会网站上进行了预披露和更新。该公司计划在上海证券交易所公开发行不超过4100万股股票，筹资8.84亿元。

早在2017年3月，拉卡拉支付公司就宣布了其ipo计划，计划发行不超过4001万股股票，目标是在深圳证券交易所创业板上市。2017年9月，拉卡拉出现在中国证监会的首次公开发行暂停审查名单上。然而，这并不意味着在拉卡拉的首次公开募股失败，暂停的原因是审计程序无法继续，因为申请文件不完整。该律师事务所更换了签约律师，在获得中国证监会暂停审批的批准后，可以立即申请恢复审核。

超过20%的净利润来自政府补贴

2010年6月14日，中国人民银行制定了《非金融机构支付服务管理办法》，开始对网上支付、预付卡发放和受理、银行收单等第三方支付公司的营业执照进行管理。此后，支付行业进入了一个快速发展的时期。据艾瑞统计，中国第三方移动支付交易规模从2011年的0.1万亿元迅速发展到2016年的58.8万亿元，2017年规模高达98.7万亿元。

仅从交易规模来看，第三方支付确实是一个快速增长的业务领域。然而，迅速扩大的市场规模并没有给市场参与者带来利润的快速增长。相反，随着监管部门对第三方支付机构监管的不断加强和同行业的激烈竞争，2016-2017年第三方支付行业的罚款频繁出现。

2016年下半年，中国央行明确表示，原则上在一段时间内不会批准新机构，随后仅在2017年6月增加了一个新的许可。自2011年以来，中国央行共发放了271份支付许可证，其中23份已被取消，剩下248份支付许可证仍在市场上。

一方面，支付机构的规模急剧增加，而另一方面，市场佣金率一直在下降。

2016年9月6日，《关于完善信用卡手续费定价机制的通知》正式实施，业界称之为“96收费改革”。在“1996年收费改革”之前，由于不同商户的手续费差别很大，餐饮娱乐的收费水平为1.25%，民生的收费水平为0.38%。从每年1000万元的小商户角度来看，它可以从饮食娱乐商户那里为民生节约8.7万元。因此，在收购市场上的非法行为，如代码设置和机器切割被反复禁止。

经过一年多的佣金价格战，目前市场佣金率基本稳定在2 ‰左右，佣金净利润率保持在1.8 ‰至3.3 ‰之间。

“96费改”有效打击了第三方支付收单市场的代码设置、套现等违法行为，降低了大多数商户的经营成本，扩大了消费，但也抑制了第三方支付收单企业的利润。

根据汇款说明书披露的信息，收入和利润的增长远远低于交易量的增长。2015年、2016年和2017年的交易额分别为4486亿元、6419亿元和11400亿元，这三年的营业收入分别为5.557亿元、10.948亿元和17.263亿元，净利润分别为-760万元。，1.187亿元，1.328亿元

根据招股说明书中的信息，汇款世界2015年、2016年和2017年分别获得政府补贴4440万元、2970万元和3180万元，这意味着该企业有相当大规模的利润来自政府补贴。例如，在2016年和2017年，汇往世界的政府补贴占同期净利润的20%以上。此外，汇款世界下的汇款数据在2016年被认定为关键软件企业，所得税税率降至10%。

"现在这个行业做生意有很多亏损."一位第三方支付老手告诉《时代周刊》记者，从横向来看，支付企业的利润扩张主要来自用户群体的扩张，包括竞争对手份额的侵蚀，最常用的手段是价格战。

除了价格战之外，储备资金的存放和“脱节和直接连接”对第三方支付行业也有很大影响。过去，支付机构持有大量的客户储备资金，这些资金不仅可以作为与银行讨价还价的筹码，还出现了挪用和侵占等混乱现象。如今，支付机构不仅要在央行存款，而且最高比例要提高到50%左右。

证券分析师鲍(000750)指出，在当前环境下，大多数中小第三方支付机构面临的生存和竞争压力仍在加大。随着央行对支付机构结构优化的逐步引导和整改，通过换证等一系列强有力的监管措施，落后的中小机构将被市场淘汰，其市场份额将被实力雄厚、可持续发展的机构所取代。

起得早，但赶得晚

支付许可资源越来越少。支付许可越完备，支付交易规模越大，交易金额越高。这种关联优势在2016年被海利美达收购，成为最大的交易。然而，支付公司的合规风险也突显出来。

汇款世界是2014年参与预授权风险事件的八家机构之一，其业务范围曾一度缩小。当时要求汇款世界在一年内有序退出15个省市的收单业务，损失了半个国家，造成2015年亏损。

在遭遇这一伤害之前，汇款世界曾经在一些商业领域开创了先例。

2010年4月，经中国证监会批准，汇款世界成为首家获得基金第三方支付许可的第三方支付企业。同年11月，汇款世界推出了网上资金直接支付平台“天赢”。2014年，汇款世界获得了该基金的第三方销售许可。

然而，该基金的第三方支付这一珍贵的许可证并没有带来预期的突破。汇款在基金第三方支付领域起步较早，但遭遇了一个较晚的插曲。作为后来者，支付宝和财付通凭借其交通优势迅速占领了市场。

“在汇款世界获得该基金的第三方支付许可后，一些基金公司开始尝试与之合作，希望打破银行的渠道垄断。然而，总体进展并不像预期的那样，主要是因为基金公司更关心第三方平台是否会给它带来可观的增量客户。作为C端知名度较低的第三方支付平台，世界汇款显然没有给基金公司。带来预期的‘双赢’模式。”一位基金行业的资深人士告诉《时代周刊》记者。