商业银行负债增长乏力 一年期资金利率倒挂

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每个记者张守林

姚主编

根据全国银行间同业拆借中心的最新数据，5月23日，一年期shibor为4.3137%，高于一年期贷款优惠利率(lpr)4.30%。资金的利率是上下颠倒的。事实上，这种现象已经持续了两天。

另一个值得注意的现象是，市净率在14天内上升，而隔夜和7天期品种下降，上海银行间同业拆放利率的期限曲线变得陡峭。

交通银行金融研究中心高级研究员陈季告诉《商业日报》，shibor和lpr实际上是两个概念，一个是货币市场，另一个是信贷市场。货币市场利率的上升趋势可能对信贷市场有一定的传导作用，但很难确定货币市场未来是否会大幅提高信贷市场的利率，小幅提高是可能的。

根据中国建设银行金融市场部市场研究部的分析，一年期shibor利率持续上升，这是由于商业银行负债增长乏力。

一年期shibor利率继续上升

根据Flush ifind的数据，5月23日，银行隔夜质押式回购的加权平均利率继续下降至2.5946%，这是连续第四个交易日。然而，7天回购的加权平均利率上升了0.01个基点，至2.8122%。在二级市场，政府债券收益率在5月23日继续上升，中国债券1年期和10年期收益率分别比上一交易日上升0.47个基点和1.24个基点，至3.4923%和3.6725%。

在公开市场操作方面，5月22日实现净投资300亿元后，央行于5月23日通过利率竞价的方式推出了7天和14天的反向回购操作，交易量分别为800亿元和600亿元。当日，1500亿元的7天反向回购和200亿元的28天反向回购分别到期，当日实现净收益300亿元。

5月22日和23日，一年期shibor超过了一年期贷款优惠利率。陈济在接受《商业日报》采访时表示，货币市场利率上调可能会对信贷市场产生一定的传导效应。也就是说，如果货币市场和信贷市场的利率上下颠倒，shibor将趋于上升，lpr也可能在未来缓慢上升。

从一季度货币政策执行情况报告中可以看出，人民币贷款加权利率也有所上升。然而，考虑到货币市场波动性大，受流动性影响大，一旦流动性调整，这种反转随时可能缩小。陈济表示，从shibor利率和lpr的反转情况来看，很难推断出信贷市场的利率在未来一定会大幅上升，预计小幅上升的可能性更大。

根据中国建设银行金融市场部市场研究部的分析，一年期shibor利率持续上升，这是由于商业银行负债增长乏力。在稳定中性的货币政策和强有力的监管的推动下，商业银行债务侧的压力加大，商业银行主体更倾向于短期资金融资和长期资金整合，以增加债务的稳定性，这客观上造成了货币市场短期利率和中长期利率分化的现状。

过去几天，10年期政府债券的收益率一直在一个接一个地上升，接近3.7%，而回购市场利率已经下降。最近，一家大型商业银行金融市场部的一位人士指出，在金融去杠杆化的背景下，金融市场正在破裂，导致了明显的市场分化。此前，市场流动性被放开，价格大幅下跌。当流动性收紧时，它会干净利落地出现。然而今天，市场出现了分化。

三次会议的协调得到了加强

中信证券明明研究团队认为，目前基本面有利于债券市场，但市净率和贷款利率上下颠倒，这意味着未来银行将逐步向实体经济传递压力，实体经济融资成本将继续上升，经济下行压力将加大。

毕成工业研究小组表示，自今年年初以来，取消信用债券的情况频频发生，实体通过发行债券直接筹集资金变得越来越困难。虽然有些企业可以通过银行贷款转向间接融资，但一方面，银行信贷和贷款能力是有上限的；另一方面，随着金融去杠杆化的推进，银行的风险偏好也会降低。融资渠道的改变并不能解决所有问题，一些企业仍将面临再融资的风险。随着融资成本的上升，企业财务费用会侵蚀利润；届时，这些企业的再融资风险将逐渐转化为信用风险。

那么，由利率上升引起的再融资风险何时会转移到实体企业的利润面并导致信用风险？毕成的团队指出，如果最新的一年期中期债务aa+中短期票据收益率超过贷款利率作为起点，企业的融资成本压力将从7月份开始逐渐在利润表中反映出来。因此，虽然今年信贷风险整体可控，目前实体企业没有明显受到本轮加息的影响，但部分实体企业从第三季度开始信贷风险有上升的可能。

中信证券(CITIC Securities)的明明研究团队预测，货币政策和监管政策将分两步交替推进，这种政策协调模式决定了去杠杆化趋势中仍存在阶段性债务配置机会。加强政策协调并不意味着收紧监管、放松货币政策。

建设银行金融市场部市场研究部认为，结合我行三次会议近期行动和央行公开市场操作微调，我行三次会议的协调工作正在加强。本轮金融去杠杆化的可持续性可能超出预期，但步伐可能会更为温和，以避免对市场造成过度影响。