每经专访新时代证券首席经济学家潘向东：货币政策边际宽松恐难挽回社融增速

本篇文章1786字，读完约4分钟

中国经济半年度报告刚刚发布。最近，公众舆论密切关注财政和货币政策如何发挥其力量来促进稳定和逐步的经济发展。

针对当前社会融资增速放缓、企业杠杆率高、地方政府隐性债务等深层次问题，国家商报记者采访了新时代证券首席经济学家潘向东。

潘向东认为，当前货币政策和金融体系面临的主要压力在于去杠杆化和减轻企业债务风险的困难。如果通过收紧货币政策来消除杠杆作用，债务违约的风险将会增加。如果放松货币政策，由于国有企业和地方融资平台的软预算约束，资金将流向这些企业，这将导致杠杆率上升。

图像来源:中国视觉(000681，诊断单元)

货币政策传导面临一定障碍:货币政策继续向边际宽松调整。我们能挽救社会福利增长的下降趋势吗？

潘向东:6月份信贷大幅扩张，但社会融资增速仍降至9.8%，这表明货币政策的边际宽松可能难以逆转社会融资增速的下滑，主要是因为表外融资无法完全转化为表内融资。这表现在两个方面:

首先，一些房地产企业和地方融资平台采用表外融资来规避金融监管。这些企业被限制发放信贷，在表外融资萎缩后，它们无法获得信贷。

第二，商业银行受资本充足率、存款规模等指标的限制，无法大幅度扩大信贷规模，全面承担表外融资。此外，虽然地方融资平台、房地产企业和产能过剩的国有企业的信贷受到限制，但由于民营企业的信贷违约风险相对较高，为了规避风险，银行极不愿意放贷，这不利于信贷扩张，进而不利于社会融资增长的恢复。

Nbd:货币政策传导面临哪些障碍？

潘向东:目前，货币政策传导面临的障碍主要包括以下几个方面:

首先，由于软预算约束，国有企业对资本价格不敏感。同时，银行倾向于将资本投入风险相对较低的国有企业，导致国有企业占用大量资本资源，金融资源配置效率低下。

第二，虽然各级政府继续通过有针对性的RRR减量化和加强mpa评估等方式引导民营企业、中小企业的流动性，但中国主要侧重于间接融资，银行更青睐风险相对较低的企业、民营企业和中小企业。由于缺乏抵押品、金融体系不完善、生产经营信息不透明等原因。，难以获得银行贷款，再加上国有企业的信贷挤出效应，最终导致民营企业、中小企业融资困难。

第三，货币供应量指标与经济的关系越来越弱，但中国货币政策的中间目标仍然是m2和社会福利等量化指标，这导致货币政策无法有效影响最终目标。与此同时，尽管中国正试图转向价格型货币政策调控，但由于政策利率等原因，中国的利率走廊有待完善，债券市场不够发达，价格型货币政策调控效率相对较低。

如何把握去杠杆化的节奏nbd:在去杠杆化的背景下，我们已经看到许多企业债务风险暴露出来。请问，当前的货币政策和金融体系面临什么样的压力？

潘向东:当前货币政策和金融体系面临的主要压力是难以实现去杠杆化和减轻企业债务风险。

一方面，我国国有企业和地方融资平台的杠杆率相对较高，这是结构性去杠杆化的重点。如果收紧货币政策去杠杆化，一些低杠杆企业如民营企业也将无法获得资金，债务违约风险将增加。

另一方面，如果为了缓解企业的债务风险而放松货币政策，由于国有企业和地方融资平台的软预算约束，资金会流向这些企业，这将导致杠杆率上升。

Nbd:在高杠杆水平下，化解主要风险已成为第一场战斗，但去杠杆化不能太快或太紧迫。请问债务杠杆和地方政府隐性债务化解的瓶颈在哪里，如何把握去杠杆化的节奏？

潘向东:至于地方政府的债务杠杆和隐性债务，目前的主要瓶颈在于去杠杆化过快或过慢都可能引发严重问题。

快速、快速的去杠杆化节奏可能导致两种后果:一是企业容易陷入债务通缩陷阱，导致处置风险的风险；第二，2017年中国经济增长超出预期，但2018年，随着外贸环境恶化，中国经济下行压力加大，去杠杆化的宏观经济环境也恶化。如果企业去杠杆化过快，可能导致经济增长下降，一方面会加剧中国的债务风险，另一方面会增加失业率，不利于社会稳定。

然而，如果去杠杆化的步伐太慢，可能会导致杠杆率进一步上升，最终导致债务风险增加，进而导致更严重的危机。

中国国有企业和其他部门的高杠杆率是由中国特殊的金融体制和经济体制决定的。货币政策等短期宏观调控政策难以解决结构性问题。去杠杆化必须把握节奏。一方面，货币政策保持稳定，避免过度宽松和过度紧缩，从而加剧经济风险；另一方面，要通过改革降低杠杆，比如扩大金融业对外开放，加快国有企业改革，大力发展直接融资，完善财税体制。