51信用卡赴港IPO：信贷成主业 备案风险压顶

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3月22日，51张信用卡向HKEx提交了招股说明书。筹集的资金用于收购用户、升级技术、投资并购以及补充日常营运资金。

从金科微信，汇款到51张信用卡，内地互助黄金公司开始在HKEx进行IPO。

从信用卡管理工具开始，51信用卡已经成为一个共同基金公司，信贷业务已经成为主要的收入来源。然而，在严格的监管下，没有一家网上贷款机构成功备案。

在降低杠杆率、控制风险的背景下，如果监管政策进一步收紧，如果网上信用匹配和投资业务被认定为违法，或者未能及时立案，51张信用卡可能带来的负面影响不容低估。

针对《泰晤士报》记者的采访要求，51位信用卡相关人士回应称，公司目前处于沉默期，暂时不方便回答相关问题。

信用成为收入的主要力量

信用卡成立于2012年，主要有三大业务:个人信用管理服务、信用卡技术服务、在线信用匹配和投资服务。

招股说明书中披露的用户数据可以说是光明的。截至2017年底，公司所有应用的注册用户为8100万，其中信用卡管家注册用户为6200万，复合年增长率为49.8%，管理的信用卡为1.1亿张，复合年增长率为47.5%，发放的信用卡为210万张。

根据咨询公司oliverwyman的报告，根据2015年、2016年和2017年的月度活跃用户，51信用卡管家已经成为中国第一大在线信用卡管理平台。

在信用卡技术服务方面，2015年、2016年和2017年分别有51名信用卡管理员发放了50万张、120万张和210万张新信用卡。此外，截至2017年底，共发放了100，000多张联合信用卡，其中67，000张是在2017年第四季度发放的。

在网上信贷匹配和投资服务方面，企业贷款产品贡献金额从2015年的8.15亿元增加到2016年的102.99亿元，2017年进一步增加到338.91亿元，增速明显。

招股说明书显示，2015年、2016年和2017年51张信用卡的总收入分别为9000万元、5.71亿元和22.69亿元，复合年增长率为402.9%。相应调整后的净利润分别为-1.01亿元、5300万元和7.44亿元，公司已连续两年盈利。

51信用卡主要通过信用卡账单管理这一特殊场景来分析和整理用户的账单，并输出相应的财务解决方案。51 .在报告所述期间，信用卡的经营数据迅速增加。然而，从收入结构来看，其主要业务是信贷业务，个人信贷管理服务和信用卡技术服务对收入的贡献较弱。

招股说明书显示，2015年、2016年和2017年，信贷匹配和服务费用分别占总收入的18.67%、67.28%和71.73%，呈逐年上升趋势，已成为主要收入来源。信用卡技术服务费和信贷介绍费的比重逐年下降。此外，“其他收入”逐年增加，主要包括借款人贷款利息收入和网上信贷匹配及投资服务逾期费。

在过去的几年里，中国的网上非传统金融机构市场发展迅速，一些研究机构也给出了乐观的预测。根据奥利弗·怀曼(oliver wyman)的报告，预计中国一级投资市场网上非传统金融机构的资产管理规模将从2017年的3.2万亿元增长到2021年的10.6万亿元，复合年增长率为34.9%，尤其是p2p产品的资产管理规模将从2017年的1.2万亿元增长到2021年的4.4万亿元，复合年增长率为38.4%。

经过严格监管，一些分析师指出，消费金融将面临从“现金贷款”到“情景贷款”的转变。51信用卡被划入管理信用卡账单的特殊场景，但从其收入结构来看，它已逐渐成为一个以信用为主营业务的互助黄金平台。

根据招股说明书，从2016年开始，有51家信用卡开始向非信用卡人群提供贷款产品，这推动了贷款金额的年度增长。2017年，向非信用卡人群发放的贷款占贷款总额的35.5%。一位业内人士告诉《时代周刊》，过去几年网上贷款行业的发展表明，非信用卡人群是为网上贷款机构提供利润的主要力量。

此外，根据招股说明书，在互助黄金行业，客户成本一般在100元以上，51张信用卡的人均客户成本只有19.2元。然而，招股说明书还显示，报告期内营销费用大幅上升，过去三年的营销和广告费用分别为1.3亿元、1.7亿元和5.98亿元。

备案风险

鉴于行业监管更加严格，在51张信用卡的招股说明书中，风险因素的讨论占据了相当大的篇幅。

根据招股说明书，中国互联网金融消费和小额信贷行业的法律法规仍在演变，可能会发生变化。如果网上信贷匹配和投资业务被视为非法或未能备案，将对业务、财务状况和运营产生重大不利影响。

2017年12月，监管部门先后下发了《关于规范和整顿“现金贷款”业务的通知》和《关于做好p2p点对点贷款风险专项整治、整改和验收工作的通知》，网上贷款行业进入整改和清理期。

监管环境的变化最初凸显了对国内网上贷款行业的影响。例如，财务报告显示，公司2017年第四季度净亏损为5.071亿元，而前三季度净利润高达15.9亿元。

事实上，51张信用卡的业务也受到了监管环境变化的影响。由于51张信用卡的部分小额短期贷款年利率超过36%，该业务于2017年12月暂停。根据招股说明书，这笔收入占其2017年总收入的3.7%，这不会对51张信用卡造成任何令人不寒而栗的影响。

此外，2017年2月至11月，51张信用卡发放现金贷款(招股说明书中称为短期小额贷款)，金额为人民币45.181亿元。自2017年12月以来，这项业务已经停止。

招股说明书还显示，自2017年12月以来，已有51张信用卡停止了“砍头利息”的做法。然而，该行并未披露2017年51张信用卡的“减息”收入。

值得注意的是，51信用卡在2016年开始扩大非信用卡人群后，其服务的非信用卡人群的贷款推广金额从当年的10.14亿元增加到2017年的120.36亿元。

在三年报告期内，51张信用卡的业务结构发生了很大变化。事实上，在2015年，该公司100%的信用匹配来自信用卡人。2016年，非信用卡人群的信用匹配率达到9.8%，2017年，数据进一步上升至35.5%。

在过去的三年里，51张信用卡的贷款总额迅速增加。2015年，贷款总额仅为8.153亿元。2016年，这一数字飙升至102.99亿元，而2017年，这一数字达到338.90亿元。贷款资金的主要来源是51个字符，这是该公司的在线投资产品。在过去的三年中，51个字符提供的资金比例分别为98.5%、85.3%和77%。

尽管信用卡技术服务费在报告期内增加了两倍，但与信用卡产生的相关收入相比，这一点并不值得一提。2017年，信用卡技术服务费为1.4亿元，总营业收入达到22.68亿元。

王亚伟出现在股东名单上

继美国股市之后，最近一大批共同黄金公司纷纷涌向香港股市进行首次公开募股。其中，51张信用卡和微信金科的主要业务集中在消费金融领域。

信用卡披露的股东名单也相当引人注目。除了大量的风险投资机构外，上市公司新湖宝(600208) (4.520，-0.13，-2.80%)和知名投资人王亚伟都出现在其中。

目前，新湖宝持有51张信用卡中的24.4%。如果今年成功上市，该公司在互联网金融领域的股权投资有望再次收获。王亚伟曾在公共基金中发号施令，持有51张信用卡1.6%的股份。

亚马逊改变了科技公司的估值标准。科技公司往往比金融公司获得更高的估值。然而，对于金融技术公司的估价没有权威的标准。作为金融和技术的“混合体”，金融技术公司必须接受双重标准的考验，同时努力利用双方的优势。

以在美国上市的Pleasant Lending和Credit Rich为例，虽然这些公司也喜欢强调自己的技术基因，但鉴于p2p平台实际上更多的是指估值中的信用逻辑，贷款规模、通过率、坏账率等数据被视为主要衡量标准，而互联网因素被弱化。

事实上，R&D费用占销售收入的比例往往被视为判断企业技术属性的一个重要指标。从这个角度来看，51信用卡显然更像金融公司。数据显示，尽管51张信用卡的R&D费用在过去三年中有所增加，但它们在总支出中所占的比例一直在下降，这与科技公司的普遍做法背道而驰。

就收入而言，信用服务是51信用卡收入的主要来源。从2015年到2017年，这一块收入分别为1600万元、3.84亿元和16.27亿元，几乎呈爆炸式增长。

截至《时代周刊》的新闻稿，还没有一家网上借贷机构成功备案。在降低杠杆率和控制风险的背景下，如果金木公司未能及时立案，网上信贷匹配和投资业务将被视为违法，其负面影响不容低估。

51张信用卡表示，回应《时代周刊》记者的采访要求不太方便。