中科招商、达仁资管被强制摘牌 挂牌私募新三板前景堪忧

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每个记者都很冷漠

12月15日，国有股股份有限公司宣布强制终止两家不符合整改要求的上市私募机构的上市，包括中科招商(832168.oc)和达仁资产管理(831639.oc)。作为民营pe巨头，在招商局退市后，2700多名股东应该去哪里，引起人们的关注。招商局集团董事长单翔盛表示，我们已经开始涉足其他资本市场。

达仁集团也于16日发表了终止在股份转让系统上市的声明，称公司是按照股份转让系统的要求被摘牌的，没有受到任何处罚，公司没有任何违法行为，公司运营正常。

2016年5月27日，国有股转让公司发布了《关于金融企业上市融资有关事项的通知》(国有股转让系统公告[2016]36号)。在过去的一年半时间里，新三板上市私募的前景逐渐明朗。市场关注的另一个焦点是，私募股权机构上市实体的所有私募基金管理业务都转移给了持有基金行业协会管理人注册证书的全资子公司。这种做法能否通过自我检查和整改要求还有待观察。

东北证券(000686)研究总监傅立春对《国家商报》记者表示，即使符合继续上市条件的私募机构避免了被迫终止上市的命运，它们未来在业务发展等方面仍将面临严格限制。

已有5家私募机构退市，如招商局

在2016年第36号通知中，国有股转让公司根据当时的上市条件，对私募基金管理机构(以下简称私募机构)增加了八项上市条件，即八项私募，并要求上市私募机构对其是否符合新的上市条件进行自查(第2、3、7项除外)。

在私募八项中，第一项和第五项是私募机构最难通过的。第一个要求是管理费收入和绩效奖励的总和必须占收入来源的80%以上；第五项要求风险投资私募股权机构近三年平均年实收资产管理规模应在20亿元以上，私募股权机构近三年平均年实收资产管理规模应在50亿元以上。

2017年10月27日，国有股转让公司再次下发了《关于上市私募股权机构自查整改有关问题的通知》(国有股发[2017]1394号)，细化和明确了上市私募股权机构自查整改情况的计算口径，要求所有上市私募股权机构在2017年11月10日前向国有股转让公司提交整改报告。

现在，自提交自查整改报告截止时间以来，已经过去了一个多月，已有五家上市私募被国有股转让公司强制退市。它们是将于12月26日终止的中科招商和达仁资产管理，以及将于12月21日终止的福海殷桃(834502.oc)、万勇资产(834606.oc)和尹姬资产(834904.oc)。

根据招商局的自查整改报告，2016年4月以后，招商局母公司没有发起设立新基金作为私募股权基金经理。2017年4月28日，招商局与全资子公司前海中科招商签署了《管理服务协议》。所有新设立的基金将由其子公司管理，据了解，自2017年4月28日起，母公司实际上已停止从事私募股权基金管理业务。

然而，据《国家商报》记者了解，招商局仍是在中国资产管理协会注册的私募股权投资基金的经理，其管理的基金仍然很多，这也是其自查整改报告中提到的。因此，根据国有股转让公司的通知要求，招商局仍在进行自查整改。

阻碍中科投资的首先是自查自纠的要求。根据2016年经审计的财务数据，管理费收入和绩效奖励之和占收入来源的41.39%，不符合80%的要求。领先券商光大证券(601788)认为，根据36号通知的要求，除第一笔管理费与业绩奖励之和的收入比例不达标外，中科的投资推广符合私募股权机构新上市条件第4、5、6、8项的要求。

达伦的资产管理类似。根据自查整改报告，领先券商兴业证券(601377)认为符合第4、5、6、8项要求，但不符合第1项要求。根据达仁资产管理2016年年报合并报表，管理费收入和绩效奖励之和占收入来源的61.75%。

招商局和达伦资产管理公司都表示要安抚市场

根据2017年第三季度报告，截至2017年9月30日，招商局管理的私募股权投资基金共有124只，实收资本总额约为347.52亿元；管理的私募股权投资基金有25只，实收资本总额约3.8亿元；有一只其他类型的私募股权基金正在管理中，实收资本总额约为1.1亿元。

此外，中科招商旗下的公共基金管理公司中科沃图基金管理有限公司管理着20种产品，包括17种资产管理产品、1种货币基金、1种混合型证券投资基金和1种债券型证券投资基金。

招商局投资有限公司于2015年3月登陆新三板，上市前后几次固定增资后融资总额达到100亿元。今天，总股本高达108.28亿股，但其最新股价仅为0.77元/股，总市值仅为83.38亿元。截至今年第三季度末，股东人数为2713人。

关于终止上市的问题，15日晚，招商局集团董事长单翔双在集团内部会议上表示，作为一个综合性投资集团，私募股权基金管理只是公司业务的一部分，特别是公司私募后，直接投资比例大幅增加，直接投资收益也有所扩大，导致私人投资收益不到80%。由于集团是上市公司的主体，集团管理的存续基金超过60只。根据基金管理合同，基金管理人的变更需要所有投资者的同意。公司无法在短时间内清算资金或更换管理下的这些资金的管理人员。作为整改和验证的对象，本集团不能取消其基金管理人资格，最终达不到标准。

国有股转让公司在相关退市公告中表示，被终止上市公司应积极回应投资者的需求，保荐券商应指定专人负责被终止上市公司的相关事宜，并披露其联系方式，协助被终止上市公司投资者沟通，指导被终止上市公司妥善解决投资者的需求。

如今，招商局已被强制退市，这2700名股东可能是最焦虑的人。单翔盛表示，他将按照股份转让制度的要求，妥善处理终止上市后的后续事宜，特别是保护中小投资者的权益。在登陆资本市场的道路上，单翔盛表示，现在环境已经发生了变化，我们已经停止在新三板上市，这对招商局来说确实是一个很大的挫折，但是我们已经开始了登陆其他资本市场的相关工作。

达仁资产管理于2015年1月在新三板上市，并完成了数笔固定收益融资，总额达11亿元人民币。根据2017年半年度报告，公司股东人数从上市之初的4人增加到225人。16日，达仁集团发布了关于股份转让系统终止上市的说明，称公司已按照股份转让系统的要求退市，未受到任何处罚，公司没有任何违法行为，公司运营正常。并表示退市不是对任何违法行为的惩罚。新三板退市对公司业务发展和投资价值没有实质性影响，但可能是公司发展的一个重大转折点。你也可以借退市的机会，更自由地探索资本市场运作的其他方式，如美国、新加坡和韩国的退出方式和渠道。

专家:不符合要求的私募也将面临退市

一方面，五家上市私募被强制退市；另一方面，许多私募通过了自我检查和整改。15日，浙商创业投资(834089.oc)、方圆资产(833565.oc)、思维投资(831896.oc)、金茂投资(834960.oc)、精英时代(833899.oc)、桥资(833689.oc)此外，根据12日出具的验资报告，同创叶巍(832793.oc)、久银控股(833998.oc)两家私募机构

值得注意的是，硅谷天堂(833044.oc)等上市私募尚未发布自我检查报告。然而，在12日，硅谷天堂宣布，它已经完成了私人基金经理的注册注销。将来，上市实体将不再是管理基金的gp。目前，上市实体的所有私募基金管理业务均通过持有基金行业协会管理人注册证书的全资子公司进行。

九鼎集团(430719)首次采用了这种方法。2016年6月17日，九鼎集团发布自查报告，称九鼎集团主营业务涵盖私募股权投资管理、公募基金管理、证券业务、保险业务、个人风险投资管理、资产管理、金融投资、房地产等。2015年，九鼎集团的私募股权投资管理业务收入(基金管理费收入和项目管理报酬)占全年经营总收入的22.29%，该业务只是九鼎集团众多业务板块之一。随着九鼎集团未来各项业务的不断发展，私募股权投资管理业务收入占其总经营收入的比重预计将进一步下降。因此，九鼎集团选择验证对象为九鼎集团内从事私募股权投资管理的经营实体:昆吾九鼎投资(600053，诊断)管理有限公司(简称昆吾九鼎)，自查结论表明昆吾九鼎符合相关新上市条件。

在15日的强制退市公告中，国有股转让公司再次表示，其他上市私募机构是否符合整改要求仍在核实中。

然而，符合持续上市要求的私募股权机构也面临新的挑战。15日晚，《精英时报》发布了关于国有股转让系统有限融资行为的风险警示公告，称其已在基金行业协会注册为私募股权投资基金经理。根据要求，公司不得通过国有股转让系统募集资金，其在国有股转让系统中的融资行为是有限的。

事实上，关于36号通知的颁布，国有股转让公司提到，这是为了落实供方结构改革的总体要求，更好地为创新型、创业型和成长型中小企业服务，有效降低杠杆率和控制金融风险，增强资本市场服务实体经济的能力。

东北证券研究部主任傅立春对《中国商报》表示，不符合要求的上市私募仍将面临退市，后续行动仍将继续。如果上市实体取消了私募基金经理的资格，它可以保留上市资格，但这是不确定的。八家私募仍相对严格，政策执行力相对较强。继续上市的私募融资也将受到限制。许多上市私募将对自身业务进行重大调整，其未来发展方向和业务范围也将受到诸多限制，发展自由度也将大大降低。

傅丽春认为，新三板整体融资没有大幅增加，上市私募融资规模巨大，存在脱离现实走向虚拟的趋势，这将增加相关领域的杠杆和财务风险。在这种背景下，对私募机构的监管将会越来越多。在全面深入的强监管条件下，私募股权机构的整体融资和发展与一些实体相比会受到很多限制，这与以往的情况有很大不同。