人民币对美元中间价报价模型拟设逆周期因子 缓解市场“羊群效应”

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每个记者张守林

今年上半年极其稳定的人民币可能在不知不觉中为自己挖了一个大洞。著名外汇专家韩5月25日写道，2017年美元指数下跌约6%，但2月后，人民币兑美元汇率基本上在6.86-6.92的窄幅区间内波动。

5月26日，中国外汇交易中心自律机制秘书处回答了记者的提问，称汇率应从根本上由经济基本面决定。然而，当美元指数大幅下跌时，人民币对美元的市场汇率大多朝着收盘价+由篮子机制决定的中间价的贬值方向运行。

上述自律机制秘书处表示，外汇市场自律机制的汇率工作组确实考虑过在人民币兑美元中间价的报价模型中引入反周期因素。主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的羊群效应。

交通银行金融研究中心高级研究员刘建在接受《国家商报》采访时表示，在人民币兑美元中间价报价模型中引入反周期因素，将在一定程度上减弱前一天收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动对中间价的影响，保持人民币汇率总体稳定。在这种情况下，尽管由于美联储预期在6月中旬加息，人民币汇率可能仍处于压力之下，但贬值幅度预计很小。

人民币对美元的汇率处于横向

这种情况通常意味着市场与中间价不太一致，市场的外汇购买力仍然很强。根据韩对近期人民币汇率变化的观察，自4月份以来，已有13个交易日收盘价超过中间价100个基点以上，最大偏差达到291个基点。只有4个交易日的收盘价低于中间价，但最大偏差仅为28个基点。

自3月份以来，美元指数从102.27的高点继续下跌，截至5月26日晚，美元指数已回落至97.09，回到去年11月初的水平。然而，人民币兑美元汇率中间价波动的另一面是横向的。自今年2月以来，人民币兑美元中间价一直在6.86至6.92的窄幅区间内波动。

据韩介绍，一些企业财务人员有一个隐忧:美元这么弱，人民币不能升值。如果美元在下半年停止下跌和上涨，人民币能站起来吗？韩认为，从上述目前的市场运作情况可以看出一点端倪。

刘建指出，自4月份以来，中国宏观经济数据有所下降，而欧洲和日本的经济繁荣有所改善。美联储最近发布的会议纪要显示，6月份加息的可能性很大，降息也将提上日程。再加上穆迪下调中国主权信用评级的影响，未来人民币贬值和资本外流压力分阶段增加的可能性不可排除。最近一年期美元/人民币ndf再次升至7.1。

上述秘书处表示，工行牵头的外汇市场自律机制汇率工作组总结了相关经验，经过进一步研究和讨论，建议在中间价报价模型中加入反周期因素。模型参数由各报价银行根据宏观经济和外汇市场形势的判断设定。近日，外汇市场自律机制召开会议，讨论通过工行提出的人民币汇率中间价模型调整方案。

分析表明，目前中国外汇市场可能仍存在一定的顺周期性，易受非理性预期惯性的驱动，扩大单边市场预期，导致一定程度的市场供求扭曲，增加市场汇率超调的风险。据上述秘书处称，针对这一问题，一些人民币兑美元中间价的报价提供者通过一些特定的模型设置进行了修正，这反映在过去一段时间人民币兑美元中间价的形成上。

新机制对冲市场情绪的顺周期波动

近两年来，人民币汇率中间价形成机制不断完善。2015年8月11日，人民币兑美元中间价形成机制得到完善，强调中间价的报价应参照前一天的收盘价。2015年12月11日，人民币汇率指数发布，加强了对一篮子货币的参考，以更好地保持人民币对一篮子货币的汇率基本稳定。自2016年2月以来，人民币兑美元汇率中间价随收盘汇率和一篮子货币汇率变动的形成机制初步形成，提高了汇率机制的规范性、透明度和市场化程度。2017年2月，一篮子货币中间价的参考区间从24小时调整为15小时，避免了美元的日变化在次日中间价中反复反映。

刘建告诉记者，在人民币兑美元中间价报价模型中引入反周期因素，将有助于合理引导市场预期，抑制市场非理性投机，避免人民币汇率大幅波动。作为一个典型的金融市场变量，汇率很容易被非理性预期的惯性所驱动，从而增加了市场汇率超调的风险。

刘建指出，增加反周期调整因素将在一定程度上减弱收盘价对前一天中间价的影响，减少市场过度波动对中间价的影响，保持人民币汇率总体基本稳定。在这种情况下，尽管由于美联储预期在6月中旬加息，人民币汇率可能仍处于压力之下，但贬值幅度预计很小。

上述秘书处表示，根据宏观经济等基本面变化对反周期因素进行动态调整，有利于引导市场在汇率形成过程中更加关注宏观经济等基本面情况，使中间价报价能够更全面地反映中国经济运行等基本面因素，更真实地反映一篮子货币的外汇供求和汇率变化。