交行首席经济学家连平团队：建议大力发展CDS等信用衍生产品

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近日，交通银行金融研究中心(601328)在北京发布了《2018年下半年中国宏观经济和金融展望》(以下简称《报告》)。预计在金融去杠杆化和加强监管后，表内融资不能完全满足表外融资需求的情况将在下半年持续。

报告密切关注社会融资过度收缩的问题和风险，认为有必要通过去杠杆化适度放缓货币融资增速，但融资过度收缩将给实体经济带来一系列问题甚至风险。建议把握和控制信托贷款、委托贷款等影子融资的节奏和力度，防止影子融资收缩过快，引发大规模违约，加大经济下行压力，鼓励和支持真正满足实体经济融资需求、规范合理的信托贷款和委托贷款，促进其稳步增长。

交通银行首席经济学家连平也建议，应该利用cds来帮助投资者锁定损失，避免信贷风险导致的产品流动性风险。

债券市场风险事件不太可能集中爆发。对于近期债券市场违约，报告认为短期风险总体可控，但应予以充分关注。目前，还款困难企业比例相对较小，行业分布分散，风险事件不太可能集中爆发。然而，债券市场的违约对市场参与者的心理产生了一定的影响，使得债券发行的延期或取消增加，进一步恶化了企业的财务状况，增加了偿还和赎回现有债券的难度。

地方政府隐性债务风险不容忽视。近年来，地方政府债务管理取得了很大进展，但隐性债务风险也在不断积累。地方政府隐性债务大部分存在于市县政府，潜在的合规性缺陷比例较高。一些地方政府隐性债务的还款来源和担保措施缺乏实际保障。如果地方政府的财权和行政权不能合理平衡，两者之间的资金缺口只能通过不断的金融创新甚至直接的非法融资来弥补，很难有效地避免因忽视一件事而失去另一件事或在没有现实的情况下阻碍它的发生。

表外业务和非标准资产有潜在的违约风险。根据报告分析，表外业务风险相对可控，担保承诺等传统业务管理相对规范。新资产管理条例出台后，打破了刚性赎回，代理投融资服务业务的风险比以前更低。非标准资产的压力在短期内相对较小，但它面临流动性和再融资问题。股票型基金的退出导致非标准资产流动性紧张。新的资产管理规定大大限制了资产管理产品对非标准资产的投资，进一步限制了增量资金向非标准资产的流入，增加了潜在的违约风险。

有人建议宽松地调整货币政策。针对当前金融领域存在的风险，报告提出了应对措施。建议继续实施积极的财政政策，充分发挥财政政策在促进经济平稳增长和结构调整中的作用。加快财政支出进度，优化财政支出结构，提高财政资金使用效率。适当增加对基础设施投资的资金支持，促进ppp项目库数量和质量的稳定甚至恢复，提高ppp项目的落地率和投资额。深化财税体制改革，降低增值税税率，对内资和外资企业实行统一的税收标准。加大财税激励力度，为高新技术产业、研发和关键工具购买提供税前扣除。推进税制改革，大幅减轻中产阶级特别是城市工人阶级的税收负担。提高财政政策保障经济平稳运行的能力，及时有效应对外部不确定性的影响。如果美国实施500亿美元的关税制裁，作为对财政赤字比率的回应，它可以考虑增加到3%；如果美国所谓的制裁范围扩大，我们可以考虑将赤字比例提高到3.5%或更高。

建议货币政策的基调应保持稳定和中性，适度宽松。为缓解信贷需求对银行资产负债表的压力，建议今年适当增加银行信贷额度，放宽mpa评估中信贷增长率、利率定价等指标的评估弹性。建议把握和控制信托贷款、委托贷款等影子融资的节奏和力度，防止影子融资收缩过快，引发大规模违约，加大经济下行压力，鼓励和支持真正满足实体经济融资需求、规范合理的信托贷款和委托贷款，促进其稳步增长。

建议采取多种措施防范和化解金融风险。进一步扩大资产证券化基础资产的适用范围，制定各类资产证券化运作模式和实施环节的标准化要求，简化审批和实施流程，加快证券化项目实施。应努力消除市场对所有信用债券的系统性担忧，鼓励市场投资机构积极提高信用分析和研究水平，以促进信用的科学定价，避免系统性流动性问题。建议大力发展信用违约互换等信用衍生产品，帮助投资者锁定损失，规避信用风险带来的产品流动性风险。

房地产短期调控建议准确预测和评估多项政策的影响，规范市场交易秩序，在人口流入压力大的城市增加住宅用地供应，为符合监管要求、资质良好的大型房企提供畅通的融资渠道。建议完善房屋租赁交易服务平台，完善配套设施和物业服务，创新房屋租赁项目投融资合作模式，为个人申请租赁住房提供财税激励。