信而富：二季度止跌转增，盼复苏道阻且长|财报解读01

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作为一家在美国纽约证券交易所上市的中国互联网消费信贷公司，新富福第二季度的业绩通过内部削减和效率提升以及事业部制改革表现出一系列的见底和反弹。新富8月15日披露的财务信息显示，本季度总收入为3510万美元，同比增长43.27%，比今年第一季度增长10.03%；gaap下的净亏损为1060万美元，同比下降21.48%，环比下降64.90%。成本控制取得良好进展，管理成本和总成本都比第一季度下降幅度更大。现金流状况也有所改善。本季度经营活动现金流量净流出为1240万美元，同比下降23.46%，环比下降45.85%。然而，在整个行业加强对网上贷款平台和系统性风险监管的背景下，要实现真正的复苏还有很长的路要走。

“V”在“悬崖风格”之后反弹

看看今年第一季度新富的数据，所有的指标都可以说是彻底崩溃了。从损益来看，交易和服务费总收入较上月大幅下降近40个百分点；gaap下的净亏损达到2017年以来的最高水平，达到3020万美元，比上个月增长674.36%。从现金流量情况来看，现金流量紧张状况迅速加剧，经营现金流量净流出达到2290万美元，比上个月增长近45%。从运行情况来看，恶化尤为显著。与2017年第四季度相比，2018年第一季度新借款人的数量从627，000人减少到31，000人，呈雪崩趋势。

然而，进入第二季度以来，随着新富内部改革红利的不断释放，其经营状况出现了见底反弹的迹象。根据新富富8月15日发布的2018年第二季度财务报告，首先，其损益有了明显改善。本季度总收入3510万美元，比去年同期增长43.27%，比今年第一季度增长10.03%。；gaap下的净亏损为1060万美元，同比下降21.48%，环比下降64.90%。

成本管理方面也取得了一些进展，管理成本和总成本自2017年以来首次下降。虽然与去年同期相比仍有小幅增长，但环比下降明显，其中管理费用和总费用分别下降了17.09%和11.11%，管理费用占总费用的比例也比第一季度下降了3.54%。

其次，由于经营状况的改善，新富的现金流压力得到了很大的改善。本季度经营活动现金流量净流出为1240万美元，同比下降23.46%，环比下降45.85%。

“向内寻求”的效果开始显现

笔者认为，新富第二季度的这波见底主要来自于管理层内部改革红利的逐步释放。随着事业部制改革的逐步完成、产品创新的增加以及裁员增效措施的不断推进，为本季度守信业绩的恢复创造了条件。

首先，初步实施了内部机构改革。新富富目前的机构改革始于2018年第一季度，以事业部制的组织结构为指导。事业部制最早是由通用汽车公司总裁斯隆于1924年提出的，因此被称为“斯隆模式”，也称“联邦分权制”，是一种高度(等级)集权下的分权管理制度。与以往的职能组织结构相比，事业部制可以在不分散管理权力的情况下，赋予每个事业部更多的自主权。新富富目前的事业部制改革主要是基于其各个细分市场，建立了“网上消费事业部”、“城市生活事业部”和“财富管理事业部”。

数据显示，改革后，新富富在一定程度上优化了客户服务，提高了基层响应速度。

第二，加大产品创新力度。在外部环境不佳的情况下，产品创新和内生增长应该是目前诚信致富的较好发展路径。从去年第四季度开始，新富财务报告披露的信息开始有相对稳定的产品开发费用，如下图所示:

凭借相对稳定的研发支出，新富开始进行产品创新。根据第二季度的财务报告，新富富提升了核心客户群刘梦洁家族的贷款服务。此外，新富还推出了新的轻装生活贷款和升级的传统生活贷款。通过上述措施，新富富使其客户能够获得更灵活的条款和配额组合，从而提高后者的满意度。

第三，我们采用了削减冗余和提高效率的方法。第二季度，新富裁员15%，关闭了20多个离线数据验证中心。与此同时，生活方式贷款的所有业务都将转移到网上。上述措施为新富节省了420万美元的运营费用，而相关的一次性费用仅为140万美元。

现在说经济复苏还为时过早

虽然新富在上个季度停止了“悬崖式”的下跌，其在数据层面的表现也有了很大的改善，但也应该注意到新富在利润和现金流方面仍然有相当大的亏损和净流出。在成本控制方面，虽然自2017年以来首次停止上升和下降，但在相当大程度上代表客户获取成本的管理费用和总费用不仅同比增长，而且保持在较高水平。

同时，我们注意到新富第二季度经营的改善主要集中在损益和现金流方面，而在经营层面，一些指标甚至出现恶化。例如，本季度的匹配交易数量为170万笔，贷款交易总额为4.08亿美元，与第一季度相比仍分别下降了32%和16.9%；尽管新借款人的数量从上一季度的3.1万人增加到7.3万人，但仍远低于2017年的68.9万人的中间水平。

如果经纪交易数量和新借款人数量的下降也可以解释为新富管理层改变了增长模式，质量优于数量，那么公司在二级市场的表现就是其表现的最佳晴雨表。作为一家美国上市公司，新富于2017年4月28日在纽约证券交易所上市，并通过发行存托凭证上市交易。截至2018年8月15日，新富在纽约证券交易所的股价为1.86美元/股，远低于6.65美元/股的发行价，股价较最高水平下跌83.73%；市值仅为1.41亿美元，比发行时的3.96亿美元低64.33%。

如果2017年新富的股价仍然涨跌互现，那么进入2018年后，持续下跌将成为新富股价的主流。数据显示，其股价在2017年初和年末的变化率为10.63%，自2018年以来高达70.33%。

因此，尽管新富在第二季度出现了停止下跌和复苏的迹象，但“要真正复苏，甚至扭亏为盈，还有很长的路要走。”

系统性“阴霾”的痛苦

在现阶段，中国有不少网上借贷平台像信任和财富一样困难。随着去杠杆化导致各行业流动性普遍不足，强监管导致“现金贷款”业务暂停，经济下行压力加大，国内网上贷款平台继续“爆炸式”发展。数据显示，自2014年以来，截至2018年7月，与峰值的3476个相比，只有1645个p2p平台运营，萎缩率为53%。自2018年以来，问题平台的数量一直在不断增加。

如上所述，2018年第二季度，新富仍未能抑制新增借款人的激增和贷款交易量的下降。这不是个别情况，而是整个行业的系统性风险导致投资者信心下降。如下图所示，2018年7月的下降尤为明显。

如果把新富富在中国整个p2p平台上进行比较宽泛一点，因为作为一家美国上市公司，新富在合规性、信息披露和适用的会计准则等方面与国内很多网上借贷平台有很大的不同，那么我们不妨将其与在美国上市的中国金融科技公司(包括网上借贷平台、部分网上借贷业务平台和相关产业链平台)进行比较，以便找到更有针对性的法律。

按时间顺序排列，迄今为止在美国上市的中国金融科技公司包括今年3月16日上市的喜来登、趣味商店、信贷、排牌贷款、建普科技和爱红森。截至今年8月15日，除了喜利得贷款，其他所有家庭都已跌破发行价，就像新富一样。

愉快贷款可以覆盖新富上市的整个过程，因为它们已经在美国股市登陆很长时间了。开心店、信贷、排牌贷款、建普科技的上市时间晚于爱红森，上市时间在2017年底，因此2017年的股市信息不具有代表性。基于以上所述，下图列出了2017年4月28日至年底喜洋洋贷款的股票走势，2018年至今的股票走势，2018年初至今的开心店、信用、派特贷款、建普科技的股票走势，以及爱红森上市以来的股票走势。

将以上四个数字所反映的信息与新富的相关数据进行对比后发现，2017年，好又多和新富的股票可能处于跌宕起伏的状态。然而，自2018年以来，愉快贷款、趣味商店、信贷、拍拍贷款和建普科技都处于衰退状态。虽然艾洪森有短期的ipo分红，但其股价很快进入了下行通道，其市值已从上市之初的1.45亿美元降至8月15日的2.05亿美元(最高水平)至1.15亿美元。

结论

从新富第二季度的业绩信息来看，说它会复苏还为时过早。虽然新富管理层采取了事业部制改革、加大创新投入、裁员增效等一系列措施，以进一步挖掘组织内部动能，但网上贷款行业的整体系统性风险仍是挥之不去的“阴霾”。

类似的市场和行业也有一定的周期性。在金融危机的大浪淘沙、冲走铅之后，剩下的网上贷款平台将成为行业未来发展乃至繁荣的驱动力。此外，随着国家大力促进个人消费，人们消费观念的转变和社会信用信息系统的逐步完善，网上贷款平台仍然有其必要性和价值。因此，笔者认为，信任和财富可以在危机中加强内部机制的优化，一方面可以帮助其度过难关，另一方面可以在下一波产业发展中获得更高的市场地位。“所有的过去都是前奏”。