上交所信用保护工具规则落地 缓解民营企业融资难、发债难问题

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1月18日，上海证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司(以下简称中国证券登记结算有限责任公司)发布了《上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司信用保护工具业务管理试行办法》(以下简称《试行办法》)，以完善信用风险分担机制，促进债券市场健康稳定发展。

相关业内人士在接受《国家商报》采访时表示，上海证券交易所推出信用保护工具业务，是落实中国证监会关于探索和使用成熟信用增级工具、帮助民营企业解决发债问题的工作部署的重要举措。交易所信用保护工具是一种信用风险管理工具，它完善了交易所债券市场的信用风险分担机制，丰富了交易所规避信用风险的手段。为确保信用保护工具的稳定发展，《试行办法》明确了信用保护工具的风险控制措施。

填写外汇信用衍生品空海外cds市场起源于场外市场的双边交易。据了解，目前海外cds业务的规模主要来自国际清算银行(bis)。截至2018年12月26日，双边名义本金总额为8.35万亿美元。与海外市场相比，国内信用衍生品才刚刚起步。

近年来，外汇债券市场发展迅速，债券规模不断扩大，在发展直接融资和服务实体经济方面发挥了重要作用。同时，债券违约时有发生，债券市场防范和控制风险的压力相对较大。自2018年以来，民营企业融资和发行债券的困难引起了广泛关注。国务院常务会议表示支持利用信用增级工具，对暂时遇到困难的优质民营企业进行信用增级，以缓解民营企业融资和发债问题。在此背景下，外汇债券市场引入了市场化的信用风险管理工具和信用增级工具。

上海证券交易所债券业务中心负责人在接受《国家商报》采访时表示，信用保护工具作为交易所债券市场的金融工具创新，填补了交易所信用衍生品的空空白，是交易所市场积极探索信用风险管理工具的有效尝试。

根据《上海证券交易所信用保护工具交易业务指引》(以下简称《业务指引》)，信用保护工具包括信用保护合同和信用保护凭证。在业务试点初期，暂只在交易所市场推出信用保护合同业务，信用保护证书的推出时间另行公布。

具体来说，金融机构和信用增级机构成为合同核心交易者的条件是:具有丰富的信用风险管理经验和较强的信用风险承受能力；拥有相对独立的信用保护工具交易团队，建立完整的信用风险管理工具内部操作流程和业务管理体系；近三年未因重大证券期货违法行为受到重大行政监管措施或者行政、刑事处罚。成为制单机构的条件是:最近一年年末净资产不低于40亿元人民币；具有较强的信用风险管理和评估能力，配备5名以上风险管理人员。

试点措施中规定了风险控制措施，试点措施中规定了信用保护工具的风险控制措施。

首先是建立一个分层的参与者结构。信用保护合同的参与者分为核心交易者和其他投资者。核心交易者可以与所有投资者交易信用保护合约，而其他投资者只能与核心交易者交易信用保护合约。因此，在每一笔信用保护合同交易中，都涉及到核心交易商，通过核心交易商可以有效地加强业务管理。但是，制证机构的资质要求较高，只有核心交易商中信用资质和风险管理能力突出的才能作为制证机构备案。分层市场结构有利于信用保护工具业务的适度集中和风险管理。

其次，严格限制参与者卖出头寸。参与者信用保护工具的卖出头寸受到限制，不同类型参与者的卖出头寸不同。其中，核心交易商的信用保护工具净销售余额合计不得超过其最近一期期末净资产的300%；其他投资者信用保护合同的净卖出余额合计不得超过其最近一期期末净资产的100%。该标准比银行间市场参与者对信用风险缓释工具的要求更严格。同时，在试点初期，信用保护工具与受保护债券挂钩，投资者只有持有受保护债券才能购买信用保护工具。

第三，上海证券交易所建立了信用保护工具的集中监控机制。包括动态监控市场参与者的整体头寸、基于单一参考主体的头寸、每个合同和凭证的交易等。，全面、集中掌握信用保护工具市场运行情况，为有针对性的监管提供有效手段。此外，对违反信用保护工具业务相关规定、承诺或协议的市场参与者，明确自律措施。

上述负责人还表示，考虑到信用保护工具只能通过协议交易，并实施严格的投资者适宜性管理，上述风险控制措施可以确保信用保护工具的良好启动，相关机制将根据未来市场情况的变化进行调整。

(封面图片来源:数据地图记者张健的每张照片)