官方解读！3月末M1和M2增速为何大幅上升、未来是否降息、人民币汇率走势如何

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中国人民银行2020年第一季度金融统计发布会图片来源:各位记者张照片

4月10日，央行发布了2020年第一季度金融统计数据、3月份社会融资规模增量和社会融资规模存量数据。

数据显示，3月底广义货币(m2)同比增长10.1%；狭义货币(m1)同比增长5%。社会福利方面，3月底社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。2020年第一季度，社会融资规模增加11.08万亿元，比去年同期增加2.47万亿元。

《国家商报》记者注意到，2020年3月底m2和m1增速均有所回升。其中，m2增速与2017年3月底持平，创下近两年新高；m1增速仅次于2018年7月底的5.1%，创下近20个月来的新高。

m1和m2的增长率大幅反弹。具体而言，3月底，m2余额为208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上年末和去年同期高1.3和1.5个百分点；m1余额57.51万亿元，同比增长5%，分别比上年末和去年同期增长0.2和0.4个百分点；流通货币余额(m0)为8.3万亿元，同比增长10.8%。第一季度现金净投入为5833亿元。

纵观我国的历史数据，可以发现m2上次如此高的增长率是在2017年3月底，创下了过去两年的新高。

2000年以来m2同比增长率

对此，央行统计调查司司长阮在一季度金融统计新闻发布会上表示，3月底m2增速大幅提升，总体上有效支撑了疫情防控和经济社会发展。第一季度是经济受疫情影响的压力期，经济下行压力相对较大。整个金融体系齐心协力，灵活运用各种政策工具，加大对疫情防控的支持力度，防范疫情带来的不利影响。在这些政策的引导下，商业银行加大了信贷投放，促进了m2增速大幅反弹，全社会流动性保持在合理充裕的状态。

中国民生银行首席研究员文彬分析，为了积极支持疫情防控和经济社会发展，央行加大了货币政策的反周期调控力度，通过RRR减息、公开市场操作、mlf、再融资和再贴现等方式，保持了合理充裕的流动性。同时，本月货币乘数达到6.55倍，保持较高水平，促进了货币衍生的快速增长，体现了货币政策的平稳传导机制。

在m2高速增长的同时，3月底m1增速也达到近20个月来的新高，仅次于2018年7月底的5.1%。阮表示，5%的增速比上月末和去年同期高出0.2~0.4个百分点。从银行系统的流动性来看，目前的流动性相当充足。3月底，银行体系超额准备金率为2.1%，比去年同期高出0.8个百分点。

自2000年以来m1的同比增长率

东方金城首席宏观分析师王庆认为，3月份m1增速有所上升，一个重要原因是当月随着复工生产的加快，企业等微观主体活动增加，活期存款增加。此外，当月房地产销售活动也明显回升，这不仅反映了住房抵押贷款增量回到去年同期水平，也带动了房企等相关企业的活期存款保持较高的增长速度。

居民存款和非金融企业存款增加，一季度人民币存款增加8.07万亿元，同比增加1.76万亿元。其中，居民存款增加6.47万亿元，非金融企业存款增加1.86万亿元，财政存款减少3143亿元，非银行金融机构存款减少3713亿元。3月份，人民币存款增加4.16万亿元，同比增加2.44万亿元。

不难发现，第一季度家庭和非金融企业存款大幅增加。对此，阮说:上述两个部门存款增加的原因主要包括两个方面:一是货币政策有效地支持了金融机构，增强了它们获取存款的能力；其次，在疫情期间，财政政策也加大了支持力度，财政存款也转移到了实体部门。

交通银行金融研究中心高级研究员陈济(601328)表示，3月份恢复工作和生产后，企业存款明显回升。然而，居民部门存款和非银行金融机构存款之间的反向关系可能在很大程度上受到3月份国内a股大幅下跌的影响。股票市场上的大量资金被从证券保证金账户提取到居民账户。因此，非银行金融机构存款减少，而居民存款增加。

信贷结构反映了恢复生产期间的融资特征。从贷款情况看，3月底，本外币贷款余额为165.97万亿元，同比增长12.3%。月末，人民币贷款余额为160.21万亿元，同比增长12.7%。增速比上月末高0.6个百分点，比去年同期低1个百分点。一季度，人民币贷款增加7.1万亿元，同比增长1.29万亿元。3月份，人民币贷款增加2.85万亿元，同比增长1.16万亿元。

据陈济分析，3月份人民币贷款增加2.85万亿元，大大超出市场预期，充分反映了国内经济受疫情冲击后，在政策引导下，金融支持实体经济的效率和力度。信贷总额已经非常接近1月(3.34万亿元)，这是不受疫情影响的。从结构上看，3月份信贷供应的结构性分布明显反映了复工生产期间市场的融资特征。

从细分行业看，家庭贷款增加1.21万亿元，其中短期贷款减少509亿元，中长期贷款增加1.26万亿元。陈济认为，居民中长期贷款已明显回升，这与楼市销售从防疫期的冻结逐步走上正轨有关。

他还表示，企业部门短期贷款增加8752亿元(含票据融资)，中长期贷款增加9643亿元。与1月份企业部门的信贷期限结构相比，短期信贷融资相对较多。从侧面反映，受疫情影响后，更多的信贷资源以包容的方式流向了更广泛的实体。这部分企业对信贷融资的需求来源于顺利克服疫情影响后走上重返工作岗位、恢复生产的正确轨道，短期融资结构相对改善。

湖北东风乘用车简历工作数据图来源:各位记者张建设(数据图)

3月底，社会融资规模存量同比增长11.5%。据初步统计，2020年第一季度社会融资规模增加11.08万亿元，比去年同期增加2.47万亿元。3月底，社会融资规模存量为262.24万亿元，同比增长11.5%。

广东发展证券分析师钟表示，高社会融资主要来自高贷款、高票据和高债券，而委托贷款和信托贷款受到严格金融监管的影响，继续保持负增长。

具体而言，一季度社会融资增加:实体经济人民币贷款增加7.25万亿元，同比增加9608亿元；向实体经济发放的外币贷款增加1910亿元，同比增加1669亿元；委托贷款减少970亿元，同比减少1308亿元；信托贷款减少130亿元，同比减少966亿元；未贴现银行承兑汇票增加260亿元，同比增加1789亿元；公司债券融资净额1.77万亿元，比去年同期增加8407亿元；国债净融资1.58万亿元，同比增长6322亿元；非金融企业内资股融资1255亿元，同比增长724亿元。

根据文彬的分析，新增社会融资较上月和去年同期大幅增加，符合市场预期。从新的社会融资结构来看，表内和表外融资均大幅增加，公司和政府债券发行速度进一步加快。此外，由于财政部提前全年发行了1.29万亿元的部分新特种债券(发行规模超过去年同期)，全国各地新特种债券发行速度加快。因此，本月地方政府特别债券增加，促进了直接融资的快速增长。

降息？孙国峰:存款利率的上下限实际上已经放开了。许多人担心未来是否会有足够的RRR降低空空间。现在有必要降低基准存款利率吗？

对此，孙国峰表示:经过最近一次有针对性的RRR降息后，4000家中小金融机构的法定存款准备金率已降至6%，为历史最低水平。在国际横向比较中，它也处于相对较低的水平。央行拥有各种工具，如RRR减债、定向RRR减债、公开市场操作和中期贷款工具，因此长期、中期和短期工具与结构性工具(如再融资)的结合也能提供流动性。

关于流动性的传导，孙国峰表示:近期货币政策的传导效率明显提高。衡量传导效率，取决于央行流动性和新增贷款之间的关系。一季度，中国人民银行释放了2万亿元长期流动性，新增人民币贷款7.1万亿元。1元人民币的流动性支持了3.5元人民币的贷款增长。

关于基准存款利率，孙国峰表示，这是中国利率体系的基石，将长期保持。基准存款利率自2015年10月以来一直没有调整，但这并不意味着银行实际执行的存款利率没有变化。事实上，中国的存款利率上限和下限已经放开，银行可以独立浮动定价。从银行的实际上市利率来看，各个时期的存款利率都没有达到最高点。特别是大型国有商业银行的定期存款利率大多是基准存款利率的1.3倍左右，而存款利率低于基准利率。最近，我们还观察到一些银行存款的实际利率已经下降，反映出市场机制正在发挥作用。我们仍然必须相信市场。孙国峰说道。

此外，他还表示，随着央行有序引导整体市场利率下调，各种市场化定价的存款产品利率大幅下降。与余额宝、微信李彩通等一些有代表性的货币市场基金一样，收益率已降至2%以下，低于银行一年期存款利率，市场利率和存款利率正在实现双轨融合。随着贷款市场利率市场化改革的深化，贷款市场利率市场化水平明显提高，并与市场接轨。贷款利率的下降趋势也有利于稳定存款利率。

人民币资产表现出一定的风险规避特征。在过去的三月，美联储两次降息，并于3月16日将联邦基金利率大幅下调100个基点至0~0.25%。在那之后，它开始了无限制的量化宽松计划，许多中央银行也跟着一键降息。这将如何影响人民币汇率的未来趋势？汇率会像2008年那样升值吗？

孙国峰表示，目前的流动性是合理和充裕的，但并没有泛滥。无论从银行体系的流动性数量还是利率来看，中国都远远没有陷入流动性陷阱。目前，中美之间的价差处于合理水平。近几个月人民币汇率双向波动，市场预期非常稳定。即使在3月份美元流动性吃紧的情况下，人民币汇率也相对稳定。

他指出，随着疫情向海外扩散，发达经济体实施了宽松的货币政策，而中国是少数几个实施正常货币政策的主要经济体之一，在疫情防控、恢复生产和复工方面处于领先地位。目前，人民币资产表现出较强的弹性和一定的套期保值特征。

此外，中国人民银行金融稳定局副局长黄晓龙也介绍了宝商银行的改革和重组情况。他说，宝商银行的改革和重组正在有序进行，新成立的银行将命名为尚萌银行。目前，银监会已批准设立尚萌银行的申请，尚萌银行成立大会即将召开。

最近，在香港上市的甘肃银行的股东所持股份被平抑，导致股价大幅下跌，随后储户集中在银行的一些网点取款。

黄晓龙说:甘肃银行只是一个例子。其股价的波动与银行的日常运作无关。相关各方将推动甘肃银行战略重组。值得注意的是，中国4005家中小银行中的大多数运行良好，总体稳定。目前，谣言和风险事件在一些地方出现，主要是因为公众不了解存款保险制度。中国人民银行的下一步工作将提高公众意识，恐慌将很快消失。

封面图片来源:照片网

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