资管新规搅动百万亿市场 专家：对股市债市的影响在可控范围内

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每一个实习记者陈瑜菁，万历，每一个去江陵的记者，

规模达1000亿元的资产管理行业将迎来新的游戏规则。

11月17日，中国人民银行官方网站发布了《中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会和国家外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称征求意见稿)。

《国家商报》记者注意到，征求意见稿共29篇，为规范金融机构资产管理业务、统一同类资产管理产品监管标准、有效防控金融风险、引导社会资本流向实体经济、更好支持经济转型升级提供了相关指导。

对此，华融信托研究员袁继伟表示，《征求意见稿》的重点在于打破公正交易、明确资产管理的嵌套标准、智能投资监管和过渡性安排。与二月版相比，最大的变化和突破点在于明确了打破公正交易的要求，明确了对公正交易的认可和惩罚，也加快了走向公正交易的步伐。但是，实际实施难度较大，而且还会对不同资产管理产品的市场销售产生较大影响，可能对银行和信托产生较大影响。

银行信托受影响更大，公共基金受影响较小

随着大资本管理时代的到来，相应的监管要求终于落地。11月17日发布的《征求意见稿》对打破刚性赎回、降低控制杠杆比例、消除多层套期保值和渠道、智能投资监管等问题进行了多次讨论。

袁奇伟说，首先，指导是领导者，开启了资产管理统一监管的新时期，但很难实现非常细致的监管。中国的资产管理行业正在蓬勃发展，各种资产管理产品规模庞大，但也存在监管不一致、渠道不畅、套牢等水分。央行和其他监管机构联合制定指导意见，也是逐步建立资产管理行业统一监管的开始，这将打击监管套利。由于我国仍处于单独监管之下，资产管理产品差异较大，只能在一些主要原则上进行规范指导，具体产品的监管权仍在各个监管部门，因此对每个资产管理产品的影响不会发生很大变化，但对不同的资产管理类别可能会产生不同的影响，比如对公共基金的影响相对较小。

此外，本指引的重点是打破公平交易的要求，明确资产管理的嵌套标准、智能投资监管和过渡性安排。与市场预期相比，本指引对违规交易有明确的要求，并明确了对交易所的认可和处罚，这也将加快上市交易的步伐，可能对银行和信托产生更大的影响；其次，是对资产管理嵌套的理解。在进入渠道和资产管理嵌套之前，缺乏实际的监管约束。这一次，很明显，资产管理产品只能投资于一层资产管理产品，这也符合市场预期，但对于渠道业务。约束可能不是很强；智能投资是近年来的热点，该指引也将其纳入监管范围，充分体现了监管政策的前瞻性，为该类业务的健康发展奠定了基础；过渡期安排已经明确，预计将于2018年上半年正式实施，过渡期约为一年半，已经足够。

此前，市场曾预期，对股市和债市的影响是可控的

至于征求意见稿中提到的债务杠杆，天丰证券分析师徐彪认为，自本轮去杠杆化以来，债务杠杆已经释放了近一年半。在整个过程中，中小机构受影响较大，而大型机构的风险控制水平相对较好。

值得注意的是，《征求意见稿》第21条要求金融机构取消多层套汇和渠道，明确指出资产管理产品可以投资于一层资产管理产品，但投资的资产管理产品不能投资于其他资产管理产品(公开发行证券投资基金除外)。产业研究和分析表明，这意味着除了公共资金，资产管理产品的结构最多有两层，即资产管理产品甲——资产管理产品乙；但是，对于公开发行的公募基金和公募基金，《征求意见稿》并没有明确规定。

天丰证券认为，以前资产管理产品很大程度上是通过套汇和渠道规避监管要求，通过产品的复杂性隐藏杠杆作用。新法规通过设置准入门槛和资产管理产品数量进行监管。总的来说，我们应该强调两点:第一，金融监管的节奏在今年年底甚至明年年初仍然是一个重要变量，包括金融领域的监管政策和替代，这将继续影响资本市场的情绪波动。此外，新规定充分考虑了市场情绪的波动，不能出现所谓的处置风险，因此设定了一年半的过渡期；再加上自去年下半年以来金融去杠杆化的力度，新规对市场的增量影响可能没有所有人想象的那么大。监管政策的出台可以被理解为“落地的靴子”。最后，从过去一年来看，监管政策对大型机构的影响远远小于对小型机构的影响。市场监管有利于促进金融业的集中，但有利于风格稳定、风险控制合理的大型机构。

关于对市场的影响，中国人民大学国际货币事务研究所研究员李表示，自2017年初《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》出台以来，市场已经对此有所预期。对股票市场、债券市场和金融机构的影响将在可控范围内，但将对整个资产管理行业的格局和未来盈利模式产生深远影响。一些措施需要在投资过渡期密切关注，否则资产管理机构的利差将是可预期的。幸运的是，在此前的《征求意见稿》出台后，大多数商业银行都调整了相关业务。