3500亿！ 逆回购规模创年内次高 资金利率全线回落

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周一(7月24日)，央行反向回购操作规模达到年初以来的第二高水平。

同一天，央行宣布，为对冲政府债券发行支付、央行反向回购、mlf到期等因素对银行体系流动性的影响，当天通过利率竞价方式进行了3500亿元反向回购操作。

《国家商报》记者注意到，由于1300亿元人民币的反向回购到期，24日1385亿元人民币的mlf到期，如果按照反向回购操作计算，公开市场的净投资为每天2200亿元人民币，这是连续第六个交易日，也是五周内最大的净投资。

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流动性预期仍然相对稳定

值得注意的是，自7月中旬以来，央行增加了公开市场的净投资规模。国家商报:据央行统计，上周央行通过反向回购实现净投资5100亿元。

这背后是银行间市场资本利率的持续上升。上海银行间市净率(601229，诊断)显示，自7月10日以来，隔夜市净率持续上升，并在过去一个月的20日升至2.7534%的最高水平；7天期shibor20指数也在最近几个月的20日升至2.8530%的最高水平。然而，银行间市场质押式回购的加权平均利率在过去一个月分别于20日和21日升至最高水平。同时，期限为一个月或一个月以上的基金利率没有显著上升。

对此，一些市场人士表示，上周前三天资本市场继续吃紧，尤其是短期资本供不应求，这与月初短期流动性几乎泛滥的情况形成鲜明对比。

对于近期资金开始收紧的现象，央行也通过公开市场业务交易公告及时解释了反向回购操作，也能清晰看到影响流动性变化的因素。央行的精确投资在平抑市场波动和进一步稳定预期方面发挥着关键作用。

对于央行近期的公开市场操作，兴业研究表示，央行积极与市场沟通的态度也表明，央行的货币政策在下半年仍将保持宽松和精确的控制，央行不希望货币市场利率大幅波动。但是，如果央行能够在客观描述流动性的基础上进一步给予相关的预见或指导，或者能够提高短期资本利率对中长期资本利率的传导效率，那么中长期资本利率的期限利差有望进一步收窄，中长期资本利率的波动也有望降低。

兴业证券固定收益研究团队(601377)也表示，资金压力明显加大，这与季度纳税、可转换债券、地方债券发行和支付等临时性因素的叠加有关。

6500亿元人民币将在本月内到期

《全国商报》记者注意到，7月24日，除了与前一交易日相同的三个月期shibor外，其他所有时段shibor均全线下跌，其中隔夜shibor跌幅最大，下跌2.50个基点，至2.7080%；一个月期shibor下降1.79个基点，至3.9300%。与此同时，隔夜和7天银行间市场银行和存款之间的质押式回购的加权平均利率也有所下降。

截至7月24日，本月公开市场仍有6500亿元的反向回购资金到期，其中4100亿元仍在本周剩余时间到期。

根据招商证券(600999)的固定收益研究，货币政策的边际拐点已经出现，因此投资者不必对短期流动性的影响过于悲观。债券市场流动性的最关键因素已经明显缓解，并在继续改善。目前的资金波动应该是由短期因素造成的。目前，央行的货币政策操作更加精细。在对冲短期流动性冲击时，当前的波动和未来的流动性冲击都被认为是前瞻性的，这比以前的操作更加谨慎。显然，当监管的边际影响减弱时，央行的货币政策只能对冲资金的短期波动，这当然更方便、更舒适。

海通宏观蒋超表示，货币利率中心在过去两周再次反弹，反映出央行的货币政策在短期放松后回归稳定，其货币没有完全对冲金融贡献等因素的影响。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，金融短缺是利率的短期波动，而不是利率的长期趋势；这是由于纳税和市场摩擦等客观原因，而不是央行主动收紧货币政策。央行的大量净投资表明，央行的货币政策仍然是中性的，在资金短缺得到缓解之前，大量净投资的趋势不会改变。在监管协调2.0的背景下，货币政策与监管的结合应该是严格监管+单一货币。当货币政策回归中性，监管变得更加严格时，就没有必要通过收紧货币政策来进一步发挥杠杆作用。