十月金融数据不及预期 10年期国开行金融债收益率破4%

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图像来源:中国视觉(000681，诊断单元)

11月14日上午，10年期CDB金融债券收益率跌至4%以下。根据风能数据，《国家商报》发现，这是自2017年1月以来收益率首次降至4%以下。今日早盘，国债期货全线走高，10年期主合同上涨0.45%，5年期主合同上涨0.27%，引发市场担忧。

以180210 (180210)为例，它的剩余寿命最接近10年期。这是中国国家开发银行2018年发行的第十批金融债券，是一种10年期的政策性银行债券。今天上午，这期债券的到期收益率跌至4%以下，最低为3.9800%。

事实上，在央行昨日发布的新增人民币贷款和社会融资规模数据低于预期后，上述18个国家发行的10种债券的到期收益率下降了5个基点，一度即将突破4%。

10年期国债期货的主力大幅上涨。除了10年期CDB金融债券收益率下降外，与此同时，国债期货全线高开，10年期国债期货主合约开盘价为96.450，上涨0.45%；5年期国债期货主合约开盘上涨0.27%，报价为98.730英镑。

截至今日收盘，18个国家10日开盘至到期收益率仍低于4%；国债期货从今天到收盘一直保持稳步上升趋势，10年期国债期货主合约上涨0.44%，5年期国债期货上涨0.20%。

值得一提的是，根据中国央行昨日发布的2018年10月份金融统计数据，10月份中国m2余额同比增长8%，预计增幅为8.4%，之前的增幅为8.3%。

10月份，中国新增人民币贷款6970亿元，预计为9045亿元，此前为13800亿元。与9月份人民币贷款1.38万亿元的增加值相比，10月份新增贷款明显减少。

从社会融资数据来看，10月份中国社会融资规模增加7288亿元，比去年同期减少4716亿元，预期值为1.3万亿元，以前值为22054亿元。社会融资规模增幅不到上月的1/3。

据沈娟华泰金融分析，10月份社会融资环比下降1.48万亿元，主要受地方债务和贷款新增下降的拖累，反映实体经济需求疲软，新增贷款主要投向居民，票据融资保持稳定，表明供应方银行风险偏好仍较为谨慎。目前，实体经济融资困境需要缓解，m1和m2增速降至历史低点，实际需求进一步下降，经济仍处于低迷状态。财政政策和货币政策预计将进一步发挥作用，信贷和社会融资/0/0有限，预期反转率较低。

货币宽松政策预计将会增加。对于10月份的信贷数据，兴业银行宏观分析师郭、认为，10月份，虽然社会融资增速回落至10.2%，但贷款增速开始回落，企业债存量增速继续下滑。一方面，虽然贷款额度仍相对宽松，但以往的票据冲动透支了一些融资需求，使得票据融资规模下降；另一方面，低评级公司债券融资萎缩，使得公司债券整体融资规模偏离流动性水平。

根据工业研究，有迹象表明，表外融资的需求没有转移到表内和债券融资渠道，融资渠道已经被打破。因此，建议通过加强投资者保护、明确债券违约处置流程、明确标准与非标准划分来完善融资谱。

《国家商报》记者注意到，信贷数据明显低于预期也改变了市场对未来的预期。

海通证券(600837)蒋超、李表示，总体而言，10月份社会融资增速继续下滑，信贷同比增速明显放缓。央行在第三季度货运管理报告中指出，经济下行压力越来越大，要把握多目标的综合平衡。今后，它将进一步支持民营企业融资的改善，这也反映了当前融资所面临的巨大困难。因此，货币宽松政策有望增加，而RRR降息等政策仍有大量操作。

中信证券(600030)分析师明明也认为，尽管最近的监管出台了信贷激励措施，央行也实施了新一轮RRR降息，但政策的传导仍需要一定时间。目前，它还没有出现在财务数据中。市场对广泛信贷仍缺乏信心。因此，在信贷扩张渠道打开之前，央行仍将配合宽松货币政策的金融。此外，企业未来融资困难仍是政策关注的关键问题，降息政策可能是意料之中的

债券市场的配置需求显示，信贷数据远逊于预期，反映出宽松货币政策向宽松信贷传导的压力，信贷扩张仍面临一些困难。

天丰证券(601162，诊断部)的孙彬彬团队以史为鉴，分析了1998年至2002年中国货币信贷普遍紧缩的原因，认为这是供求共同作用的结果，即不愿放贷和信贷需求不足。孙彬彬认为，货币政策降低了，利率降低了，银行系统资金充足，但信贷供应不足。信贷总体增速放缓，结构性矛盾日益突出。表现之一是难以向中小企业贷款。

他认为，从银行角度看，国有银行已经从专业银行转变为商业银行，资产负债评估压力突出；当时，压降差和风险规避是常见的情况。存款准备金制度改革滞后，最终金融紧缩是由监管和规范操作的压力造成的，这在一定程度上导致了银行不愿放贷。

从企业角度看，孙彬彬认为当时宏观经济疲软，投资需求呈顺周期收缩。企业的经营状况恶化，偿付能力低下，资产负债表在没有增加杠杆空.的情况下得到修复这些最终导致企业有效需求不足。

回顾现在，我们应该如何看待当前的市场？

联讯证券首席经济学家李麒麟认为，该公司可能仍处于大范围信贷政策阶段。目前，以民营企业和小微企业为载体的政策原则有利于稳定预期和就业，纠正过去依靠房地产和地方隐性债务扩张支撑经济的模式也有利于未来的长期发展，但也可能意味着信贷扩张不会像过去那样顺利。在这种情况下，债券收益率仍被空压低，私营企业的领导人有机会在政策保护下进行干预。

中信证券(Citic Securities)的张明提到，由于金融数据低于预期，利率债券的收益率整体下降，10年期政府债券下跌约2个基点至3.47%，10年期CDB债券下跌约5个基点至4.0%。在未来10年里，国债可能会达到我们预期范围内的3.4%的低水平。

中国证券研究报告(601066)指出，在这一轮广泛的信贷政策中，虽然短期信用债券可能受益更多，但并不能阻止无风险利率中心随着经济下滑而下滑。据估计，10年期债券收益率将在3.2%至3.7%之间波动，10年期债券收益率将在3.7%至4.3%之间波动。

孟、沈万红元(000166)也表示，对于债券市场，目前市场对经济的悲观预期是相对一致的。维持2019年10年期国债收益率低至3%~3.1%的判断。