交行首席经济学家连平：货币政策应保持真正中性意义上的适度性

本篇文章1599字，读完约4分钟

每一个记者张守林每一个编辑姚祥云

新年伊始，2018年中国的经济和金融前景将如何展现？2018年1月4日，交通银行金融研究中心发布了《2018年中国宏观经济和金融展望》(简称《展望报告》)。

《展望报告》预测，在双支柱监管框架下，货币政策和宏观审慎政策的适应性将增强，货币政策将保持稳定和中性的基调。m2不太可能继续下降，但市场流动性紧张仍是常态，货币市场利率总体上行压力依然存在。

交通银行(601328)首席经济学家连平在新闻发布会上建议，货币政策应在真正的中性意义上适度，并根据实际需要灵活调整，以避免货币政策、宏观审慎政策和微观审慎监管可能产生的叠加效应。

《展望报告》还预测，2018年信贷增速将略有下降，社会融合结构将进入调整期；资本流动保持净流入，人民币波动可能小于2017年。

m2不太可能继续进一步下降。《展望报告》对2018年全球经济、中国宏观经济和中国金融市场的发展做出了判断。其中，在货币供应量方面，2018年m2增速受信贷创造中信贷再增强的影响较大。自金融去杠杆化以来，金融机构证券投资渠道的信用创造功能受到抑制。在债券市场利率见顶之前，金融机构不愿意配置债券，这一渠道的信贷创造功能始终难以得到显著提升。这也是m2持续下降一段时间的重要原因。

由于虚拟向真实转变的影响，以及社会金融和信贷的稳步增长，2018年m2不太可能继续下降。在稳健和中性的货币政策下，市场流动性在2018年可能会普遍保持适度和紧张。

在金融市场，鉴于金融去杠杆化的明确方向，预计货币市场利率的整体上行压力将继续存在。

考虑到目前开放的市场和丰富的结构性工具，储备政策经历了结构性调整和紧急安排，未来调整储备比率的必要性有所下降。预计未来央行将在加强监管和金融去杠杆化的背景下，考虑整体适度的市场流动性水平。

在风险预警方面，《展望报告》指出，贷款利率上升已经影响到实体企业的融资成本，建议采取更多措施避免贷款利率过度上升，促进融资成本过度上升。此外，要注意新资产管理规定下银行业务调整过程中可能存在的流动性风险。全面灵活运用现有流动性管理工具，进一步拓宽流动性管理工具的应用范围。

在社会福利方面，外汇账户可能会小幅增加5000亿元。根据《展望报告》，2018年信贷增速将保持稳定并放缓。房地产调控带来的居民中长期贷款增长缓慢以及地方债务置换对企业贷款的偿债效应可能是影响信贷增长的重要因素。在市场利率上升和严格监管的过程中，表外融资向表内融资的转移，导致一些直接融资需求转向信贷需求，这使得短期信贷在社会融资中占有较高比例。

考虑到美国加息等外部因素和国内因素对利率的双重推动，可能会推迟利率的峰值，进而影响直接融资在社会融资中比重的增加。《展望报告》预测，今年全年社会福利增长率和信贷增长率之间的差距可能会缩小。综合预测，年信贷增长率为12.5%~13.0%，年信贷增长约15万亿元，年社会融资规模增长约18.5万亿元。

在资本流动方面，由于2018年中国经济平稳且略有放缓的增长、特朗普的减税政策、美联储的加息以及该表的收缩，资本流动将在短期、中期和长期面临压力。监管部门将继续对外汇和资本流动进行宏观和微观审慎管理，并将开放资本市场和债券市场，预计这将带来1000亿元的额外资本流入。据估计，2018年中国国际收支中的非储备金融账户盈余可能达到约1400亿美元。具体来说，直接投资的顺差可能会收窄，而其他投资波动很小，并可能仍然保持顺差。外汇将小幅增加约5000亿元。

当然，特朗普的税制改革和美联储的加息可能会略微缩小中美之间的差距，这将对人民币汇率造成一定压力。然而，中国国际收支保持顺差，外汇市场供求基本平衡，反周期因素导致市场预期分化。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定仍然是2018年的政策目标。预计2018年全年波动范围为6.3~6.7，波动幅度可能小于2017年。