央行：当前仍实施常态货币政策 现阶段扩表是“收紧”缩表是“放松”

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11月16日，央行发布了《2019年第三季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)。报告指出，今年第三季度以来，央行实施了稳健的货币政策，加强了反周期调整和结构调整，改革与监管相结合，短期与长期相结合，内部均衡与外部均衡相结合，通过改革疏通了货币政策传导，促进了社会综合融资成本的降低，为实现六个稳定、优质的经济发展创造了适宜的货币金融环境。

央行在给出下一阶段主要政策思路的同时，也对报告中的热点问题进行了回应，如资产负债表规模的变化、贷款市场利率形成机制的改革和完善等。

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目前，央行的扩张正在收紧和收缩，央行资产负债表规模的近期变化已引起市场关注。对此，央行表示，中国仍实行正常的货币政策，法定准备金率是主要政策工具之一。尽管央行资产规模的增长放缓，甚至可能下降，但RRR降息放松了流动性约束，提高了货币创新能力，这与量化宽松结束后外国央行一度实施的规模缩减有本质区别。

应该注意的是，与美联储的扩张和收缩不同，中国央行的扩张和收缩是放松的。根据这份报告，中国央行和美联储的资产负债表结构存在巨大差异。与此同时，中国实行正常的货币政策，法定存款准备金率作为常规货币政策的工具发挥着重要作用，这导致中国央行和美联储的资产负债表变动存在明显差异。

央行强调，货币政策取向不能简单地通过运用国际经验来判断央行资产负债表的规模。从短期来看，这取决于超额准备金率的变化，而从长期来看，这取决于法定准备金率对银行货币创新能力约束的变化。

今年9月6日，央行宣布全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司)；此外，对于仅在省级行政区域运营的城市商业银行，存款准备金率将下调1个百分点。此次RRR降息增加了商业银行的长期稳定资金来源，共释放了约9000亿元的长期资金。

央行数据显示，9月末，金融机构超额存款准备金率为1.8%，比去年年底低0.6个百分点，比去年同期高0.3个百分点。

事实上，自2015年以来，中国央行的资产负债表增速明显放缓，结构也发生了很大调整。报告称，考虑到RRR减息是一种具有较强政策效应的操作工具，央行还将减少反向回购和mlf操作，以确保银行体系有合理充裕的流动性，银行也可能根据操作需要减少对央行的负债，央行资产负债表规模增速将下降或收缩。因此，最近央行资产负债表的环比收缩主要发生在RRR降息后的当月或下月。

然而，从长期来看，降低法定存款准备金率的货币政策操作放松了银行贷款创造存款的流动性约束，在信贷紧缩的背景下发挥了对冲作用，使货币状况总体稳定。

此外，《报告》还补充称，央行资产负债表受季节性因素影响较大，财税收支、现金收付都会导致央行资产负债表规模发生变化，因此在个别时点观察央行资产负债表规模没有意义。

今年8月17日，央行宣布改革和完善低利率形成机制，清理市场化利率传导渠道，打破贷款利率隐性下限。同时，自2019年第三季度评估以来，lpr的应用和贷款利率的竞争行为已被纳入mpa定价行为项目的评估，以促进银行更多地利用lpr，坚持用改革的方法降低实体经济的融资成本。

10月21日公布的一年期贷款利率为4.20%，比同期贷款基准利率低15个基点；5年期贷款利率为4.85%，比同期贷款基准利率低5个基点。

《报告》指出，通过改革和完善低利率形成机制，市场化改革促进企业贷款实际利率下调的效果初步显现，9月份新增企业贷款利率较2018年高点下降0.36个百分点。此外，9月份新贷款使用lpr定价的比例已达到46.8%，主要用于企业贷款。

央行表示，下一步将继续做好贷款利率的报价和应用工作，引导和督促金融机构合理定价，进一步突破贷款利率的隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，抓紧研究和推出现有贷款利率的基准转换方案。同时，保持存款市场的竞争秩序，保持银行负债成本基本稳定。

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