多家大行被调低评级 券商“偏爱”中小行

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随着a股上市银行2018年年报和2019年第一季度报告的披露，各大证券公司也开始发布银行业绩研究报告。近日，《国家商报》记者查阅了各大银行的调研报告，发现大多数a股上市银行的证券公司投资评级与此前a股上市银行发布的年报和季报相比没有变化。

值得注意的是，在证券公司发布的研究报告中，一些银行的投资评级发生了变化。其中，四家银行被降级，三家是国有银行，另一家是招商银行(600036)。此外，七家银行的评级已经上调，分别是兴业银行(601166)、上海浦东发展银行(600000)、江阴银行(002807)、江苏银行(600919)、贵阳银行(601997)、南京银行(601997)。

来自天丰证券(601162)的廖志明告诉《国家商报》记者，在不同的宏观环境下，评估银行个股的逻辑将发生变化。当流动性宽松时，对大银行的基本面不利，但对中小银行有利。

三家国有银行和一家股份制银行的评级已经下调。截至目前，大多数a股上市银行已于2018年发布了年报，2019年发布了第一份季度报告，随后由主要证券公司发布了研究报告。

《国家商报》记者梳理了a股上市银行的研究报告，发现大多数证券公司对a股上市银行的投资评级保持不变。

值得注意的是，在一些证券公司发布的研究报告中，有11家银行改变了投资评级。根据梳理结果，四家银行的投资评级已经下调。有趣的是，在这四家银行中，有三家是国有银行，另一家是招商银行，其股价已经从年初的25元左右上涨到目前的33元左右。

根据经纪公司的研究报告，

除了上述评级下调的四家银行外，在一些证券公司发布的研究报告中，有七家银行的投资评级上调，分别是兴业银行、上海浦东发展银行、贵阳银行、江苏银行、江阴银行、南京银行和宁波银行。除兴业银行和上海浦东发展银行外，其余五家银行均为小型城市商业银行和农村商业银行。

为什么证券公司对大银行不乐观？3月29日，天丰证券发布了《中国工商银行2018年度报告研究报告》(601398)。天丰证券的廖志明在研究报告中将工行的买入评级下调至增持评级。

廖志明在调研报告中指出，公司2019年和2020年利润增长预测分别小幅下调9%、10%至4.6%和5.1%，2019年目标估值为1.0倍pb(当前行业平均pb(lf)估值)，对应目标价格为7.16元/股，买入评级下调至增持评级。

5月5日之后，天丰证券立即发布了工行的研究报告，将2019年的目标估值上调至1.1倍，目标价为每股7.89元，维持了增持评级。截至5月8日，工行的收盘价为每股5.59元。

3月30日，太平洋证券(601099，诊断部)发布了一份研究报告，对农业银行(601288，诊断部)2018年度报告进行了评论。根据研究报告，农业银行被降级为增持评级。太平洋证券(Pacific Securities)分析师孙立金指出，据估计，2019年和2020年归属于母公司的净利润增长率分别为4.9%和4.6%，相当于每股账面净值分别为5.2元和5.6元，当前价格分别为0.72倍和0.66倍。2019年，目标价格是4.4元，相当于0.85倍的铅，目前的价格是18%的空房间，给出了超重评级。截至5月8日，农行的收盘价为3.61元/股。

同样是大型国有银行的中国银行(601988)也被降级。3月30日，天丰证券将中国银行的评级下调至增持。根据研究报告，我们将中国银行2019年和2020年的利润增长率预测从6.9%和7.9%下调至4.84%和4.73%，2019年的目标估值为0.9倍，相当于每股5.05元的目标价格，并将评级下调至增持。

值得一提的是，在天丰证券5月1日发布的《中国银行研究报告》中，相应的目标价为每股5.05元，维持了增持评级。截至5月8日，中国银行的收盘价为每股3.72元。

除了上述三家国有银行，招商银行也被降级。4月30日，在天丰证券发布的招商银行第一季度报告的研究报告中，廖志明将招商银行的评级下调至增持。他表示，考虑到中巴今年以来最大涨幅超过40%，股价已经超过了此前的目标价，接近未来6个月的当前目标价，因此被降级为增持。

记者注意到，3月24日，天丰证券研究给招商银行的目标价是33.84元/股。一个多月后，天丰证券将招商银行的目标价提高了1.13倍。

廖智明告诉《国家商报》，招商银行的基本面相当好。在今年我们下调之前，招商银行的股价已经上涨了很多。与我们的目标价格相比，如果基本达到我们的目标价格，我们可能会降低评级。相反，如果银行的基本面大幅改善，股价远离目标价格，我们可能会给出更好的评级。

与此同时，他说，在评级时，看看它是否会在未来六个月表现良好。例如，一些银行有良好的基本面，但它们的股票价格已经上涨了很多，所以它们在未来六个月可能不会走得很好。

许多城市商业银行进行了升级。4月30日，沈万红元(000166)发布了兴业银行2018年度报告和2019年第一季度报告的研究报告。申万红元升级为兴业银行收购，但没有给出目标价。

事实上，这不是兴业银行最近第一次升级。4月8日，安信证券有限公司(以下简称安信证券)发布的研究报告上调了兴业银行的评级，投资评级为买入..安信证券表示，2019年和2020年的收入增长率预计分别为10.42%和11.93%，净利润增长率分别为8.29%和11.56%；给出买入的投资评级，6个月目标价为23.55元。截至5月8日，兴业银行的收盘价为18.63元/股。

4月30日，上海浦东发展银行被天丰证券升级。天丰证券表示，预计2019年至2020年，归属于母公司的净利润增长率分别为9.7%、10.1%和11.8%，分别相当于每股收益2.09元、2.30元和2.57元。由于基本面急剧逆转，存贷比得到显著优化。目标估值提高到2019年铅价的1倍，目标价格为16.94元/股，这一数字有所提高

值得一提的是，3月26日，天丰证券给上海浦东发展银行的目标价为13.84元，仅在一个多月内就上涨了1.22倍。截至5月8日，上海浦东发展银行的收盘价为11.51元/股。

除了兴业银行和上海浦东发展银行之外，最近评级上调的银行是城市商业银行和农村商业银行。

4月30日，天丰证券将江苏银行的投资评级上调为买入评级。廖志明指出，2019年和2020年净利润增长预测分别从之前的9.2%和8.3%提高到13.8%和14.8%。给出2019年目标估值的1倍，对应的目标价格为10.15元/股，并升级为买入评级。

4月16日，太平洋证券将贵阳银行评级上调至增持，目标价格为每股15.8元。

然而，国家商报记者注意到，天丰证券最近下调了贵阳银行的目标价。4月16日，天丰证券给贵阳银行的目标价是每股18.17元。5月6日，天丰证券将其目标价下调至每股15.87元。

此外，太平洋证券分别于3月14日、3月6日和2月28日向江阴银行、南京银行和宁波银行发布了研究报告。第三，这三家银行提高了它们的评级，给了它们买入评级。同时，江阴银行、南京银行和宁波银行的目标价分别为7.60元/股、10.20元/股和25.80元/股。

廖智明告诉《国家商报》，在不同的宏观环境下，我们对银行股的评估逻辑将会改变。当流动性宽松时，对大银行的基本面不利，但对中小银行有利。银行负债与同业利率挂钩。当流动性宽松时，银行间存款利率将下降，这将改善中小银行的基本面。然而，大银行的负债来自存款，当流动性宽松时，贷款利率可能会下降。

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