资金面持续改善 隔夜SHIBOR创4年新低

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最近，股市再次上涨。在很大程度上，资本市场的流动性进一步提高，这支撑了股市不断上升的预期。6月21日，shibor隔夜报1.1120%，触及四年低点。上一次如此低的价格是在2015年6月中旬。

自2019年5月底以来，shibor整体呈下降趋势。5月28日，shibor隔夜报价为2.7600%，迄今累计跌幅已达165点。

根据万德的粗略计算，自5月中旬以来，央行已经释放了近1万亿元人民币的净资金。自5月下旬以来，资本整体价格持续下跌，最直接反映流动性的dr007报价5月21日为2.7349%，6月21日为2.2765%，表明市场流动性持续改善。

6月21日，隔夜shibor报1.1120%，为四年来最低。上一次如此低的报价是在2015年6月中旬，当时降息周期已经开始。2015年5月，中国央行降息0.25个百分点。当时，市场一度笼罩在利率将继续下降的预期之中。

自2019年5月底以来，隔夜shibor已连续下跌。5月28日，报价为2.7600%，至今累计跌幅已达165点。

隔夜shibor图风截图

从近期央行资金情况看，自5月22日以来，央行通过公开市场操作投资21，150亿元，其中反向回购13，750亿元，多边基金操作7400亿元；同期，返还资金总额为15580亿元，其中8950亿元为反向回购，6630亿元为多边基金。考虑到国库现金存款，公开市场的净投资为5570亿元，公开市场操作的净投资为6370亿元。

中国央行近几个月公开市场操作统计截图

自5月中旬以来，央行实施了一项针对中小银行的低存款准备金政策框架，发放了约2800亿元人民币的长期资金，全部用于向民营和小微企业发放贷款。

6月14日，央行增加再贴现和长期贷款额度3000亿元，加强对中小银行的流动性支持。

根据这一粗略计算，自5月中旬以来，央行已释放了近1万亿元人民币的净资金。

随着资金的净释放，流动性进一步合理和充裕。反映在利率指数上，除隔夜shibor外，其他时段shibor也整体持续下跌。银行间承诺的隔夜回购利率dr001也创下了近五个月来的新低。6月21日，该项目收盘价为1.1000%，盘中最低价格超过1，达到0.9000%。加权平均价格为1.1007%。

Dr001性能风截图

被市场认为是流动性最直接指标的Dr007自5月下旬以来持续下跌。5月21日，dr007加权平均报价为2.7349%，6月21日，dr007加权平均报价为2.2765%，表明市场流动性持续改善。

值得注意的是，央行将再贴现额度提高了2000亿元，将长期贷款额度提高了1000亿元，以加强对中小银行的流动性支持，保持中小银行的流动性充足。

特别值得注意的是，央行这次提出中小银行可以使用合格债券、银行间存单和票据作为抵押品，向中国人民银行申请流动性支持。

业内资深分析师刘成然指出，此次新增合格债券、同业存单和票据作为抵押品，明显拓宽了原有抵押品的范围，相信此举将有助于缓解市场对中小银行信贷风险的担忧。

货币政策有多重目标，如促进经济增长和保持价格稳定。从近期宏观数据来看，货币政策面临的宏观环境是复杂的。根据国家统计局最近发布的宏观数据，5月份全国居民消费价格同比上涨2.7%，cpi同比大幅上涨。

国家统计局截图

交通银行金融研究中心高级研究员刘学智(601328)分析说，猪肉价格上涨的周期已经形成，这将成为推动全年cpi上涨的重要因素。目前，生猪存栏量和能繁殖的母猪存栏量仍在迅速下降。尽管已经采取了扩大进口和增加供应等措施，但未来生猪供应的减少将导致猪肉价格继续上涨的压力，一些月度cpi同比增幅可能超过3%。

5月份，生产者价格指数同比上涨0.6%，比上个月低0.3个百分点，今年首次上涨的幅度有所收窄。5月份，中国制造业采购经理人指数为49.4%，较上月下降0.7个百分点。

这些指标表明，一方面，价格水平有所上升，另一方面，宏观经济压力没有下降。在当前环境下，货币政策组合正面临考验。

央行一季度货币政策报告指出，下一阶段的政策思路包括:保持稳健的适度紧缩货币政策，根据经济增长和物价形势变化适时进行预调微调，保持合理充足的流动性和合理稳定的市场利率。

根据专家分析，货币政策没有大幅放松或收紧的依据。一方面，稳定货币政策增长的任务依然繁重，另一方面，价格不确定性增加。谈到价格，央行一季度报告称，未来价格水平将受到供需双方的影响，存在一些不确定性，因此有必要持续监控未来的变化，特别是要关注猪肉价格、原油和钢材等大宗商品价格、增值税减免等因素的影响。由于对通胀水平的担忧，尤其是cpi的上升趋势，央行的货币政策可能难以明显放松。

最近的净投资增加了资本市场的金融支持。不仅资本市场有了显著改善，资本市场也有了很大反应。

在债券市场，一年期国债收益率自6月14日开始下降，6月14日中国一年期国债收益率为2.7338%，6月21日为2.6608%。

中国一年期债券风图截图

自6月中旬以来，中国债券的3年期国债也一直在持续下降，6月11日的数据为2.9948%，6月21日的数据为2.9132%。然而，中国债券10年期国债近期波动趋势并不明显，6月21日的数据为3.2303%。

中信证券(600030)明确认为，空仍在下调无风险利率，并将10年期国债收益率区间调整为3.0%~3.4%。然而，在国内货币政策跟随美联储的利率之前，国债突破3不会发生。人们认为这种情况很有可能会在下半年出现，所以期待下半年国债突破3也是一件很有可能的事情。但是，考虑到美联储降息的最合适时间是9月份，中国人民银行可能暂时不活跃，因此10年期国债在一段时间内仍可能在3.0%~3.4%的范围内波动。

最近，股市又分阶段上涨了。6月21日，上证综指恢复了3000点的稳定，收于3001.98点。自6月以来，市场一直在上涨，上证综指在6月初徘徊在2800点左右。

据CICC报告分析，随着北行基金的持续流入，上证综指收复3000点，截至6月21日，北行基金已连续5天出现净流入。当天，这两个城市的股市涨跌互现，3123股a股上涨，396股a股下跌。

根据上述报告的分析，为保持上半年末的流动性稳定，央行于21日上午启动了300亿元人民币的14天反向回购操作，当天实现净投资300亿元人民币，因为没有到期的反向回购。本周，央行共进行了3400亿元人民币的反向回购操作。由于550亿元反向回购到期，反向回购口径实现净投资2850亿元；此外，央行于周三(19日)启动了2400亿元人民币的中期贷款业务，2000亿元人民币的中期贷款于当日到期。根据全面计算，央行在一周内投资了3250亿元。市场分析师普遍认为，央行对资金的持续增量关怀是稳定的，不仅为中小银行解决流动性分层问题提供资金，而且在半年后释放多头资金维持流动性稳定。