隔夜利率重回“1”时代 ?机构称后续债市收益率仍有下行空间

本篇文章1948字，读完约5分钟

图片来源:照片网

自中国人民银行宣布RRR降息以来，截至1月8日，银行间市场流动性仍相当充裕，反向回购已暂停。1月8日的加权dr001报告为1.3865%，1月7日为1.3790%，1月4日为1.5889%，1月3日为1.8901%，1月2日为2.2275%。总的来说，dr001近年来一直保持下降趋势。特别是，这一指标的水平一直保持在2%以下，这在过去六个月中是罕见的。在某种程度上，这反映出市场流动性已达到过去6个月的最高水平。

看看公认的行业利率中心dr007，1月8日为2.2103%，分阶段触及新低。1月7日，该报告为2.2808%，1月4日为2.3401%，1月3日为2.2967%，1月2日为2.4679%。与目前的反向回购利率相比，可以看出，自今年年初以来，dr007已与7天反向回购利率反向，后者为2.55%。

中信证券(600030，诊断)首席分析师明确认为，目前银行间流动性非常宽松。这主要有两个原因:一方面，流动性在新年后的1月初会相对宽松；另一方面，RRR降息已经落地，市场对资金的宽松预期进一步增强。

Dr007和7天反向回购利率上下颠倒。dr007和7天反向回购利率一个接一个颠倒，这意味着如果一级交易商以该利率从中国人民银行的反向回购操作中获得资金，然后进行同业拆借，成本高于市场平均价格；如果这样做，一级经销商将面临损失。

不应忽视的是，这一RRR削减尚未实施。根据计划，这一削减将在1月15日和1月25日两次正式下调。中国人民银行相关负责人曾表示，此次降息将释放约1.5万亿元资金，加上即将推出的定向中期贷款操作和普惠金融定向降息动态评估释放的资金，考虑到今年第一季度到期的中期贷款不会展期等因素，长期资金净释放约8000亿元。

第一次实施RRR降息只剩下一周时间了，如果不返还，基金的市场价格可能会进一步下跌。

中信证券(CITIC Securities)固定收益首席分析师明明(Ming Ming)分析称，本月RRR减持的资金释放速度更加灵活。mlf日到期后，将释放约7000亿~ 8000亿元人民币，即将进行的tmlf动态评估和普惠金融定向RRR减持也将释放5000亿元人民币的流动性。在这种RRR减仓操作下，不仅春节期间的流动性缺口可以得到补充，而且长期流动性将得到释放，以继续维持春节后的资金。

从金融支持实体经济的角度来看，明确指出银行间流动性极度宽松反映了广义货币向广义信贷传导不畅的重要问题。去年以来，中国人民银行逐步加大对中小企业的支持力度，鼓励银行将资金投向小微企业和实体经济。然而，在信贷紧缩的背景下，风险偏好降低，银行对小微企业和民营企业的信贷政策也变得更加谨慎。自2018年以来，央行已四次下调RRR利率。但是，信贷紧缩没有得到明显改善，社会融资信贷仍处于下降趋势。这也反映出仅靠RRR减息政策缓解信贷紧缩的力度较弱，尤其是小微企业和民营企业的融资问题。

债券市场迎来了一轮快速牛市。在市场利率整体走低的背景下，债券收益率也呈现全面下降趋势。从1月2日至4日，11:30时的中长期债券到期日实时收益率显示，1年期国债下降13.12个基点，3年期国债下降5.94个基点，5年期国债下降11.11个基点，7年期国债下降7.36个基点，10年期国债下降2.26个基点

1月7日，中国10年期债券收益率曲线回落至3.1507%。中信证券(CITIC Securities)固定收益首席分析师明明指出，债券市场已经走出快速牛市，因为基本面不如预期，货币政策也很宽松。

分析清楚，10年期国债收益率为3.0%，CDB国债收益率为3.5%，我们发现，从2008年11月初到2009年1月底，国债收益率和CDB国债收益率分别低于3.0%和3.5%；从2015年11月底至2016年11月底。

从2008年11月初至2009年1月底，经济表现以2008年次贷危机为标志。国内生产总值增长率从2007年的14.2%降至2008年的9.7%，房地产投资从2007年底的30.2%降至2008年底的23.4%，然后在2009年2月降至1.0%。在政策方面，中国人民银行于2008年10月上半月启动了降息周期，RRR央行在此期间三次降息(幅度分别为50个基点、100个基点和50个基点)，四次降息(存款基准利率分别下调27个基点、17个基点、108个基点和27个基点，贷款基准利率分别下调27个基点、36个基点、117个基点和27个基点)。

显而易见，回顾两次利率突破历史里程碑，共同点是两轮市场的启动都伴随着根本性衰退和RRR降息带来的货币宽松。他认为，在资金宽松、信贷传导不畅导致基本面疲软以及海外因素的共同作用下，空.后续债券市场收益率仍将进一步下降