每经专访交通银行首席经济学家连平： 整体大幅度降准的可能性明显降低 结构

本篇文章2327字，读完约6分钟

此前，国家统计局发布的数据显示，第一季度国内生产总值(GDP)为213，433亿元，按可比价格计算，同比增长6.4%，与去年第四季度持平，同比和全年分别下降0.4和0.2个百分点。

这表明今年第一季度的经济增长数据明显好于市场预期，显示出更加积极的信号。此外，2019年第一季度，社会融资规模和人民币贷款都有所增长。这是否意味着宏观经济方面已经见底？货币政策会有新的变化吗？

在4月18日举行的第五届中国国际不良资产投资与破产重组峰会上，国家商报记者采访了交通银行首席经济学家连平(601328)。他认为，从数据来看，宏观经济已经触及近期运行的底部区域，并有可能在第二季度反弹。至于最近市场上讨论的RRR减息话题，连平认为，从不同规模的银行来看，中小银行对RRR减息的需求更大。

交通银行首席经济学家连平(来源:图片由主办单位提供)

|宏观经济稳定并触及舞台底部

从一季度国民经济运行数据来看，连平认为，中国宏观经济已经触及近期运行的底部，正在企稳好转。从许多数据超出预期的情况来看，第二季度的增长率有可能出现一定程度的反弹，第二季度的国内生产总值增长率可能高于第一季度。

连平表示，这表明，一方面，中国经济本身确实有潜力，而且非常顽强；另一方面，以前政策的推广已经逐渐显示出其效果。去年以来，积极财政政策的力度相对较大，实施了大规模的减税和减费；货币政策继续进行反周期调整，因为利率水平已经很低，没有降息，但存款准备金率已经多次下降，现在处于相对中性的水平。鉴于流动性的合理充裕和利率的逐步下降，一般RRR减息的/////0/正在缩小，但仍有可能从结构上降低中小银行存款准备金率。未来的政策效应将继续显现。

连平表示，基础设施投资增速略有回升，但还不够快。鉴于前期政策强势，预计二季度后基础设施投资增速可能会加快。从房地产市场来看，由于一些城市的合理库存水平和一些城市的宽松调控，一些城市的房价正面临上行压力。从价格的角度来看，cpi的上升是由猪周期和猪瘟推动的，而不是由货币因素推动的。生产者价格指数已经停止下降、稳定甚至反弹，表明总供给和总需求之间的关系正在改善，生产和工业领域发生了积极变化。生产者价格指数不太可能再次出现负值。工业部门价格的适度上涨有助于经济增长。

从上述工业生产、价格和投资等因素来看，连平认为，二季度后宏观经济可能会有所回升，下半年的增速有可能略高于上半年。预计这一趋势将在未来变得越来越清晰，更多的宏观经济数据将得到改善。

|结构性RRR降低空仍然存在

最近有很多关于降低RRR的讨论，连平认为根本没有空。从中国的情况来看，存款准备金率仍然比较高。但是我们不能简单地和外国做个类比，而是应该看看中国的实际情况。目前国内金融机构负债增速明显低于资产增速。现在信贷增长率超过13%，而存款增长率只有8%左右，差距为5到6个百分点。

《国家商报》记者注意到，央行数据显示，3月底，本外币贷款余额为147.77万亿元，同比增长13.3%；本外币存款余额189万亿元，同比增长8.3%。

连平认为，目前，非信贷社会融资的增速并不理想，金融机构的信贷增速能够快速增长，这是必要的；然而，债务的增加跟不上，那么银行的信用能力就会受到质疑。因此，存款准备金率仍可适当调整。

从市场化改革的角度来看，利率不可能一步到位，需要合理规划和稳步实施。连平表示，取消存贷款基准利率将导致金融市场两个最重要的锚丧失，这将对金融业产生深远影响。利率市场化改革需要稳定的市场环境。如果融资供求关系紧张，利率本身就会受到上行压力。推进利率改革可能导致市场整体利率水平上升，实体经济将面临压力。理想情况下，在相对宽松的情况下，基准利率的放开将导致贷款利率下降。

连平认为，就总量而言，RRR未来仍有减持的必要；从结构上看，目前更需要方向校准。一些中小银行负债非常困难，它们的贷款主要是中小民营企业。如果存款准备金率相对较高，它们为小微企业服务的能力就会受到限制。中小银行应得到货币政策的支持，存款准备金率应定向下调。此外，为了促进大银行向小微企业提供贷款，存款准备金率也可以适当降低，以支持大银行向小微企业提供贷款。

连平认为，在不久的将来，RRR存在结构性缩减的可能性。然而，考虑到整体经济形势已发生明显变化，RRR总体减排的需求和紧迫性正在减弱。

信用增级没有泛滥

根据央行数据，2019年第一季度社会融资规模增量总计8.18万亿元，比去年同期增加2.34万亿元。其中，对实体经济的人民币贷款增加6.29万亿元，同比增长1.44万亿元。

一季度，社会融资规模增长和人民币贷款增长数据均喜人，超出预期。这是否意味着从广义货币到广义信用的传递现在已经开启？货币政策会改变吗？

对此，连平认为，通过开放货币政策的传导机制来得出这一结论并不容易。信贷有所改善，整个信贷的增长率确实有所提高，但与过去几年相比，并没有大幅度提高。在其他社会融资增长缓慢的情况下，如果信贷不增加，恐怕将难以满足实体经济的融资需求。

连平提到，虽然社会融资规模总量确实比前几年有所增加，比如1月和3月的社会融资规模增幅超出预期，但增速仍在合理范围内，因为国内生产总值增长较快，名义国内生产总值也在扩大，总信贷增速与之相匹配并合理加快是正常的。目前，需要稳定的信贷增长来支撑实体经济。

连平指出，货币政策仍将坚持反周期调整的基调，信贷增速将保持在比去年更高的水平。从最新的数据变化来看，可以判断货币政策的宽松调整不会在第二季度后显著增加。例如，随着时间的推移，降息和大幅降低RRR总体水平的必要性越来越小。此外，应该为货币政策工具保留一定数量的空，以应对不可预测的国际环境的急剧变化。