央行等三部门：加大逃废债打击力度，提高违约处置效率

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债券市场弥补不足，加速发展！据央行网站7月1日披露，近日，中国人民银行会同发展和改革委员会、中国证监会联合发布了《中国人民银行发展和改革委员会证券期货委员会关于处置企业信用违约债券的通知》(以下简称《通知》)。

《通知》明确了违约处理的基本原则，以及违约处理中各方的责任和义务。同时，通知强调建立和完善受托人等投资者保护制度和多元化债券违约处置机制，提高处置效率。此外，要加强监管协调，加强债券市场的统一执法。

健全和多元化的债券违约处置机制《通知》提出，支持债券持有人充分利用集体行动机制维护自身合法权益，充分发挥托管人与债券持有人会议制度在债券违约处置中的核心作用。这些措施包括:建立和完善受托人制度，完善债券持有人会议制度。

具体而言，我们鼓励熟悉债券市场业务并在风险管理或法律专业知识方面有丰富经验的机构担任受托人。同时，债券发行人应在债券募集说明书等发行文件中明确受托人的职责、权利和义务以及违反受托人管理协议的责任。

此外，发行人应在债券发行文件中规定债券持有人会议的表决项目、召集和召开、决议的有效条件和决策程序、决议的有效范围。鼓励建立分级表决机制，根据债券持有人会议决议对债券持有人权益的影响程度，提高债券持有人会议的决策效率。

平安证券分析师张俊瑞等人在研究报告中指出，上述两种制度都是集体行动的必要安排。债券投资者分散，采取一致行动的成本高，监管债务人的成本高。因此，有必要通过股东大会协调他们的要求，实现集体对外表达，也有必要选举一个统一的代理人来代表投资者的驾驶权利和代表诉讼。

值得一提的是，为提高处置效率，《通知》提出建立和完善多元化债券违约处置机制。支持各类债券市场参与者通过合格的交易平台参与违约债券转让，促进有效的市场清算。同时，丰富市场化的债券违约处置机制，发行人和债券持有人可以在平等协商、自愿的基础上，通过债券置换和展期进行债务重组，同时做好相关债券违约处置的信息披露工作。

此外，通知还提到了促进信用衍生品市场的发展，充分发挥衍生品的信用风险管理功能，鼓励市场机构参与信用衍生品交易，促进信用衍生品的流动性，促进信用风险的合理定价。

加强中介机构的问责《全国商报》记者注意到，《通知》还明确了违约各方的责任和义务，主要涉及四个主体:(1)债券发行人。强化合同精神，积极履行偿债义务，不得恶意逃废债务或故意损害投资者合法权益，严格履行信息披露义务；(2)债券持有人。坚持保护投资者权益，提高投资者风险意识；(3)中介机构。明确建立中介利益冲突防范机制，提高信用评级机构的风险披露能力，强化担保和信用增级机构的履约责任；(4)监管机构。加强监管协调和信息共享，推进债券市场统一执法，加大对恶意逃废债务的处罚力度。

其中，在尽职调查的基础上，中介机构应提高债券的信用风险评估和持续期管理能力，同时建立防止利益冲突的机制。主承销商、受托机构和其他参与债券违约处置的机构应当做好利益冲突防范工作。如果存在潜在的利益冲突，中介机构应及时采取措施并予以披露，这可能会严重影响投资者的权益，中介机构也应履行回避义务。

此外，应加强担保和信贷增强机构的责任。支持专业担保和债券信用增级机构为发行人提供信用支持。提供担保和信用增级服务的机构应当按照约定及时实施信用增级措施，履行补偿、流动性支持等担保或信用增级责任。提供债券信用担保或信用增级的机构应加强自身约束，维护市场秩序，杜绝无担保冒险等行为。

在监管方面，要加强监管协调和信息共享，推进债券市场统一执法。同时，加大对恶意逃废债务的处罚力度。建立健全对失去信任的跨部门企业的通报和惩戒机制，对故意损害债券投资者利益、造成严重损失和不良社会影响的发行人，依法进行市场融资限制。对恶意逃废债务的发行人和实际控制人以及主要负责人、监事和高级管理人员，有关部门应当依法将其逃废债务信息纳入信用信息系统和国家信用信息共享平台。

这给债券市场的信用风险缓解带来了积极的信号。近年来，我国债券违约数量有所增加，债券违约已进入正常阶段。根据国家金融与发展实验室(nifd)的季度报告，2018年公司债券违约大幅增加，全年共发生125起公司债券违约事件，违约规模达1209.6亿元。从2015年到2017年，公司债券的总违约规模仅为846亿元。2019年，公司债券违约规模进一步扩大，全年共发生179起债券违约，违约规模达1444.1亿元。

为加快完善统一规则的债券市场基本体系，相关政策相继出台。《通知》是去年年底发布的《征求意见稿》的开头。去年年底，交易商协会还组织市场成员制定了配套政策，包括《银行间债券市场非金融企业债务融资工具的违约与风险处置》。指南《银行间债券市场非金融企业债务融资工具受托人业务指引(试行)》及其配套文件《银行间债券市场非金融企业债务融资工具持有人会议规则(修订稿)》

东方金城研发部高收益债务分析师贾梅表示，《通知》的主要亮点是突破了处置违约债券难的症结，提高了违约债券的处置效率。作为新证券法的落地政策，《通知》着力于建立健全统一的债券违约制度框架。从完善违约处理机制和加强投资者保护的角度来看，它从根本上打破了市场中存在的恶性循环，为提高违约处理效率奠定了基础，进而提高了违约债券的回收率，降低了预期损失，修复了投资者的风险偏好。因此，该通知有助于提高信用债券市场在经济衰退背景下支持实体经济的能力。

截至2020年6月底，债券市场新增违约主体11个，比去年同期减少9个，在宽松的政策环境和创新的化解债务手段下，违约风险有所缓解。然而，与中央企业和国有企业相比，民营企业的信用债券息差始终处于较高水平，债券到期日相对集中在叠加后的下半年。公告的发布可以为债券市场信用风险的缓解带来积极的信号。贾梅进一步指出。

封面图片来源:国家商报刘

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