合格投资者至少50人成创新层准入门槛 新三板企业进入创新层难度加大

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每个记者张伟

12月22日，国有股转让系统出台了新三板交易系统的改革措施，并发布了《全国中小企业股份转让系统上市公司分级管理办法》，将在2018年进行市场分层调整。

《国家商报》记者注意到，此次发布的分级管理办法对原试行办法进行了部分调整和优化。其中，合格投资者人数不少于50人的规定已从标准维护环节向准入环节推进，成为普遍的准入条件之一。对此，国有股转让系统负责人在回答记者关于层级制改革的提问时指出，在创新层和基础层实行差别化交易制度后，创新层公司可以选择一天内多次竞价的交易模式，这需要基于上市公司具有一定程度的股权分散性。

业内人士认为，引进不少于50名合格投资者将有助于创新层的稳定和促进市场流动性。与此同时，这一规定使得新三板企业更难进入创新层。

合格投资者的数量需要向前移动到接入链路

上述管理办法自发布之日起实施，2016年5月27日发布的《全国中小企业股份转让系统分级上市公司管理办法(试行)》同时废止。

新的管理办法对原试行办法进行了调整和优化，增加了共同准入标准中合格投资者人数不得少于50人的要求，并与最近12个月完成不低于1000万元的股票发行和融资、完善的公司治理、合规性要求、年度报告的及时披露、审计意见的合规性等并列。，这已经成为新三板企业进入创新层必须满足的条件之一。

事实上，在之前尝试的分层方法中，最初要求合格投资者的人数不得少于50人，这仅出现在差异化准入条件(三)和维护条件中。在这次发布的正式分层方法中，这一规定已经从维护标准转向了访问。

对此，国家股份转让系统负责人在回答记者关于层级制改革的提问时指出，股权分散程度是国际市场上广泛使用的一个重要指标。因为一定数量的合格投资者进入这一过程，即公司质量受到市场检验的过程，有利于深化外部股东的约束，进一步提高公司治理水平。严格来说，对合格投资者人数的规定并不是对创新型公司的新要求，但其目的是引导和鼓励创新型公司提高宣传水平。此次修订将这一条款移至接入链路，这不仅与创新层实施的差异化库存转移系统相匹配，而且有助于保持接入链路和维护链路的标准一致。

国有股转让系统负责人还表示，就新三板市场而言，创新层和基础层实行差别化交易制度后，创新层公司可以选择一日多次竞价的交易模式，一日多次竞价的实施需要基于上市公司具有一定程度的股权分散。根据目前的市场数据，将合格投资者的人数定为50人更为合适。因此，在创新层的准入条件中增加了合格投资者人数不得少于50人的要求。

分散股权旨在增加市场流动性

根据行业分析，规定合格投资者的人数不得少于50人，因为新的三板企业将被选入创新层，这是为了通过分散股权来增加市场流动性。

与a股上市公司相比，新三板企业总体规模较小，股权相对集中。即使是吸引投资者注意力的创新型企业也存在股权分散不足的问题。选择统计显示，截至12月22日，新三板共有1354家创新企业。据《中国日报》报道，今年6月底，这些创新企业中有645家股东不足50人，占总数的近一半。

本质证券研究中心新三板团队对2017年层级调整中转出的321家公司进行了分析，发现不符合共同标准、不披露年报、不符合标准是三大原因。在321家公司中，有246家公司不符合共同标准(最近60个交易日的交易天数不少于50%，合格投资者不少于50人)，其中有165家公司符合维护标准，因为共同标准被否决，占51%。

现在新三板市场有很多股票，但是股东人数太少。我们以前做过计算，但事实上，50个股东在流动性中的作用可以与8个做市商相比。安信证券研究中心新三板研究部主管朱海滨告诉记者，当股权分散到一定程度时，交易自然会从内部产生。这一次，被选入创新层的企业必须至少有50名股东。在一定程度上，创新层的访问标准和维护标准趋于一致，有利于创新层构成的稳定性。同时，也为创新层企业引入了流动性，在一定程度上缓解了产品到期的压力。

蔡京资本的创始合伙人葛宪通表示，在准入条件中增加合格投资者数量的要求意味着，公司必须从进门的那一刻起就达到最低公开水平，以支持当天的多次电话拍卖。此外，葛宪通分析，这一要求会带来两个副作用:第一，为了满足50名合格投资者进入创新层的要求，基层公司必须通过发行或交易引入合格投资者，这将带动基层公司的融资和交易活跃；第二，能够进入并保持创新水平的公司必须得到至少50名合格投资者的认可，这些投资者愿意投资或持有公司的股份，这增加了创新水平公司的市场导向筛选。

联讯证券研究所新三板研究组的负负责人彭海认为，为了加强市场交易，共同准入将合格投资者的数量增加不少于50人。由于2017年市场相对清淡，预计该规定将对企业造成一定压力，增加新三板企业进入创新层的难度。