ICO终结：红白变脸几乎只是瞬间

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一夜之间，十倍甚至几十倍的利润给ico带来了“在神话发财”和未知的无法控制的风险。在巨额利润的诱惑下几乎失去理性的投机者是ico“灭亡”的催化剂。一方面，这些投资者对门槛极高的区块链原理知之甚少，另一方面，通过投机赚钱的热情极高。

从“一元一别墅”的暴利，到非法集资的定性，ico在中国的红白变化几乎是瞬间的事。

9月4日，中国人民银行与中央网络信息办公室、工业和信息化部、国家工商行政管理总局、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》(以下简称《公告》)，对近期国内通过发行代币融资的金融活动进行了严厉定性，并宣布予以取缔。

《公告》明确指出，“ico”实质上是未经批准的非法公共融资，涉嫌非法出售代币票据、非法发行证券、非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。从现在起，各种代币发行和融资活动将立即停止。已完成代币发行和融资的机构和个人应做好还款等安排，合理保护投资者权益，妥善处理风险。

面对监管的沉重打击，代币市场价格猛跌。作为中国三大比特币交易所之一，“btc中国”也立即发布公告，停止新用户注册，并于9月30日停止所有数字资产交易业务。

ico的垮台和比特币交易平台的关闭已经成为继互联网金融监管之后金融市场最大的变化。在新政下，这种处于法律和监管边缘、与区块链科技发展密不可分的融资方式将何去何从？ico的陨落意味着区块链科技的终结吗？

Ico富传奇

Ico被称为初始硬币发行，是一种通过发行虚拟代币进行众筹的行为。与众所周知的ipo不同，它发行代币而非股票，发行者大多是区块链的初创企业，它们通过众筹交易比特币和以太网等主流密码货币，以达到融资目的。

起初，ico只集中在区块链的极客圈子里。一些无法获得风险资本的企业家在圈子里发表项目白皮书，而感兴趣的投资者支付比特币和以太网等数字现金来支持他们。项目发起人使用传统的数字现金，在虚拟货币交易所兑换人民币等法定货币，然后投资指定的技术项目。投资者通过ico交易所在创业项目中获得相应的服务，企业家也解决了项目启动所需的资金问题。

然而，今年上半年，一个基于智能合同设计的数字现金Ethereum在短短三个月内从最初的50美元飙升至近400美元，这迅速点燃了ico交易市场。最著名的是stratis，它在2016年8月上线时估值不到100万美元，在2017年6月达到峰值时超过10亿美元，达到峰值时收益率超过1500倍。

一夜之间，10倍甚至几十倍的收入带来了ico“在神话发财”，这一突如其来的ico市场立即被投资者疯狂追捧。

根据国家互联网金融安全技术专家委员会近日发布的《2017年上半年国内ico发展报告》(以下简称《报告》)，仅2017年上半年，中国就完成了65个ico项目，累计融资规模26.16亿元，累计参与人数10.5万人。

被巨额利润所吸引，近乎非理性的投机者是ico“灭亡”的催化剂。一方面，这些投资者对门槛极高的区块链原理知之甚少，另一方面，他们对通过投机硬币赚钱的热情极高。

第二，许多ico项目并没有利用区块链技术解决某个行业的实际问题，只是打着“区块链”的幌子，四处宣传者争相进行ico路演，利用包装好的技术语言骗取投资者的信任，从而达到大笔资金的最终目的。至于研究区块链以实现技术突破，人们早已忘记了。

面对日益失控的ico项目混乱局面，政府不得不采取措施遏制虚拟货币引发的金融泡沫，降低市场风险系数。

北京金城通达律师事务所律师张峰在接受《法人》采访时表示，在ico非常火爆的时候，很多项目发行的代币都没有应用数字现金，有些可能是传统证券法意义上的股票、股权、债券、私募基金等传统证券。如果是属于传统证券的代币，则应受现行相应金融法律的监管。甚至一些项目发行的数字现金都是欺诈性的或传销的，这是绝对应该打击的。

“ico本质上是一家风险投资公司，因为即使一个项目在技术上已经成熟，它也可能在市场上失败。”张峰说。

易观国际金融产业分析师田杰在接受《法人》记者采访时表示，比特币最重要的两个特征是隐蔽性和分散性。隐藏意味着无论你如何交易，你都找不到交易主体；分权意味着没有发行机构和监管机构，完全由系统自动完成。

显然，这两点是规避监管当局的有效措施，有效地满足了一些非法组织的收支需求，如网上赌博、黑市交易、敲诈勒索、隐瞒资产、传销吸收资金、收受贿赂等。这些人是比特币交易市场的最大需求，他们需要这个市场有足够的流动性来满足他们的需求。因此，他们最有动机对比特币进行投机。当比特币有价值时，一些无法在正式市场完成融资的机构将通过众筹筹集资金，用代币代表公司的股权，然后依靠比特币。

一方面，这为比特币提供了价值认可，并进一步推高了比特币的价值。另一方面，它避免了监督。

" ico市场是一个匿名的、不受监管的市场，风险很大."田杰表示，作为一种筹资方式，ico与传统筹资方式的核心区别在于匿名和规避监管，这将导致许多问题。首先，资金来源不明。由于匿名，资金来源的合法性受到质疑，只要比特币存在，资金来源就一直受到质疑。其次，筹资机构的质量很差。自ico诞生以来，市场上出现了许多筹资闹剧。筹资企业的质量普遍较差，股票发行情况一片混乱。换句话说，谁能通过正规渠道筹集到资金，谁就能使用虚拟货币。当然，也有高质量的筹资机构。正是因为一些ico机构的成功，如Ethereum，提高了每个人的投资热情，但很少有人成功。第三，跑步，基于无监督和匿名，在ico市场上有很多跑步行为。普通投资者不了解运作模式，容易被上涨的假象所蒙蔽，所以他们自然容易圈钱。第四，比特币有一些在国内外都被禁止的交易。然而，许多代币没有兑换，无法兑换。它们只能转售给下一个乐观的人，因为代币本身没有价值，而且传播方式很容易形成MLM，普通投资者很难区分它们之间的差异。

因此，当前的整改顺序对于ico的“一刀切”是必要的。”田姐认为。

成金田律师事务所曾伟律师在接受《法人》记者采访时也表示，一般人并不了解区块链技术，更难理解数字令牌本身和根据区块链技术发布的项目本身，但由于其能力。快速融资、匿名投资和显著快速的回报吸引了许多普通投资者进入市场；其次，ico热之后，大量ico数字代币缺乏向上的动力和向上的理由，即项目本身缺乏支撑基础，到了除了博傻和没有其他出路的程度，很多人投资ico不是因为项目本身，而仅仅是因为代币的兴衰，这助长了其投机性。

曾政指出，此外，ico还宣称不受传统监管的约束，这在一定程度上助长了投机行为。其自身的信用审批并不完善，因此一些混水摸鱼的人可以从中分一杯羹。在大量投资者进入市场后，ico已经从区块链的小众投资者扩展到像“阿姨”这样的普通投资者，这最终导致了坏钱赶走好钱。

曾伟分析说，政府暂停ico是合理的。比特币自诞生以来就公开挑战中央政府的货币权威，并认为自己是一种替代数字现金；其次，比特币等数字现金的匿名性使得中央政府难以控制，如反洗钱和影子银行；第三，基于上述两个特征的ico，当其扩散到一般投资者时，已经具有了面向非特定多数人的特征，同时具有了利益回报和涉嫌非法集资的特征。ico的资金筹集和使用缺乏监管机构的监督，投资者管理不当。如果有空头头寸，自然会影响社会稳定；最后，鱼龙混杂的ico项目与大量操纵价格、传销和欺诈的项目或行为混杂在一起，这些也是政府治理和打击的目标。

ico的精髓

虚拟货币是区块链技术的典型应用。ico被叫停后，业界最担心的是人们对区块链技术失去信心，把区块链和ico混为一谈，用棍子打死他们。

作为比特币的基础技术，区块链就像20多年前的互联网一样，是一项创新技术，可能会在未来带来颠覆性的变化。简而言之，区块链是一个加密的分布式分类账系统，可以永久保存数字交易的记录。因此，比特币具有通货紧缩的性质，即数据不能被篡改和分散。由于这一特点，区块链技术迅速突破实验室，进入市场进行广泛应用。

尽管比特币和以太网等虚拟货币基于区块链技术，但这并不是区块链的唯一应用。在金融行业，尤其是银行和证券，区块链的应用非常活跃。例如，早在2015年，伦敦证券交易所、法国兴业银行和瑞士联合银行集团就已经开始探索区块链在这种跨境汇款中的应用；维萨欧洲公司还宣布，它正在开发以区块链为基地的汇款服务，目的是为汇款人和收款人开发更完整的汇款服务，包括费用、交易速度和易用性；2015年12月30日，纳斯达克完成了首个基于区块链平台的证券交易，这对全球金融市场的分散化具有里程碑意义；澳大利亚证券交易所还与一家名为数字资产控股(dah)的区块链初创公司合作，该公司将提供技术，建立一个基于区块链技术的清算和结算系统。

与国内ico的“挂羊头卖狗肉”相比，上述例子中的平台实际上是在利用区块链技术为公众服务，绝不是以区块链为名的投资者骗局。

北京大学金融创新与发展研究中心副主任冯轲认为，从理论上讲，ico平台的建设是基于区块链技术，通过连接社区中的各个块或节点，最终实现信息共享和分散化。可以说，存储在ico平台上的数字代币应该比存储在银行里的数字代币更安全。

“然而，在现实中，ico平台并没有将区块链技术完美地应用到社区中，因此还没有真正的街区建成。每个交易者的电脑只有买卖代币的功能，却没有清算和记录的功能。因此，ico平台有可能摆脱监管审查，秘密转移公共资金。公共资金转移后，公众很难追踪资金的去向。”冯轲说。

北京大成律师事务所合伙人肖莎在接受《法人》采访时表示，区块链技术在中国实体经济中的应用前景广阔，在农业、物流、金融监管等方面都取得了突破。在中国的政府层面和市场层面，新兴技术的开发和应用一直受到鼓励。这一次空气黯淡的主要原因是，ico威胁到社会中未指明的人的金融安全，这可能导致利益相关者事件，从而做出维护金融消费者利益的决定。

“如果融资渠道在国外(不在中国发行或销售代币)，技术研发在中国，我们的法律和政策并不反对。区块链技术人才和专利项目不需要逃脱，但当他们来了，他们将是安全的。作为一个见识过海外创业的人，我深深地认识到，中国是创业的最佳地点。”肖洒说。

北京国浩律师事务所合伙人苏德东在接受《法人》采访时表示，区块链作为一个分布式系统，是算法技术的创新应用。如果不直接涉及伦理问题和道德风险，就没有国家监督和法律监管，这意味着“技术无罪”。然而，基于区块链技术应用而发展起来的数字现金，在其发展过程中对各国的法定货币和现行法律规则发起了多重挑战，也引发了诸多社会问题和财产风险纠纷。因此，我们必须认真评估区块链技术应用中可能存在的法律风险和问题，并思考对策。

苏德东进一步分析，以比特币为典型代表的数字现金首先面临监管问题。从逻辑上讲，基于区块链技术开发的比特币等数字现金是分散的，与集中监管相反。然而，所有国家对货币都有主权要求。在这种情况下，比特币等数字现金是否应该纳入国家监管体系以及如何纳入国家监管体系是一个非常棘手的问题。

其次，区块链技术的应用必须面对巨大的风险。仍以比特币为例，损失、盗窃、攻击、投机、洗钱以及各种风暴、疑虑和事件一直伴随着比特币的发展。比特币系统完全是匿名的，不能将用户账户的地址与用户本人联系起来。比特币交易是不可撤销且不可恢复的。如果用户的钱包文件(私钥)被损坏，这意味着钱包中包含的所有地址的所有比特币都将完全丢失，完全记录在交易记录的历史中。任何人都可以看到它，但不能得到它。然而，中国大多数虚拟货币交易平台(如比特币)都借鉴了这种交易模式，但它们根本无法满足交易合规性的基本要求。如果没有资金池，客户资金应存放在银行，交易平台只能匹配，不能直接从事比特币业务，必须经省政府批准(即许可业务)。可以说，比特币等虚拟货币的运作和交易基本上不受法律监管，存在巨大的投机和风险。

第三，智能合同在区块链科技的有效性还没有得到法律和司法的正式确认。作为以数字编码形式体现的合同文本，它是否能够构成有效合同的一个基本要素，是否能够符合司法机关接受的证据的真实性、合法性和有效性，仍然是不确定的。

他国的监督之路

区块链技术虽然热，但仍处于积累阶段，还有许多问题有待解决。金融区块链的发展将给金融监管带来压力:现有的监管模式需要更新，应对风险的能力需要提高，法律责任的确定更加困难

因此，加强对区块链的研究，提前做好监管准备势在必行。

当今世界，虽然不同国家对区块链的监管方式不同，但加强对虚拟货币的监管已成为大势所趋。

苏德东告诉《法人》，美国联邦政府对区块链技术的关注主要集中在基于区块链技术的虚拟货币上。目前，一些政府机构已经就此专门发布了指导性文件。

例如，2013年，美国财政部执法机构fincen在《银行保密法》(bsa)中将“可兑换虚拟货币”列为“货币服务业务”。据此，在美国，虚拟货币交易需要在财政部登记，并参与反洗钱项目。然而，该法案和执法机构发布的《金融犯罪执法网络条例在个人管理、交换和使用虚拟货币方面的应用》都认为，虚拟货币“有价值但没有法律意义”，不具备真实货币和法定货币身份的所有属性。

美国商品期货交易委员会的商品交易法案也适用于虚拟货币。因为“商品”的定义非常广泛，可以包括“债券、股票、货币等”，虚拟货币的交易也包含在其调整范围内。

2014年3月，美国联邦税务局发布通知称，比特币和其他虚拟货币属于财产，与其他有价值的商品相似，而非货币。比特币的“开采”、交易和使用应遵守相关的纳税申报规则。

在泰国，外汇管理和政策部的高级官员表示，由于缺乏适用的法律和资本控制措施，而且比特币涉及多种金融业务，以下比特币活动在泰国被视为非法:买卖比特币、用比特币买卖任何商品或服务，以及与泰国境外的任何人进行比特币交易。

2017年4月，日本修订了《犯罪所得转移预防法》，加强了对账户持有人、资金来源、交易记录等方面的比特币交易监管。

就在几天前，参与比特币等活跃数字资产交易的韩国监管机构也发起了行动。9月3日，韩国当局金融服务委员会(fsc)牵头9个部委宣布了数字资产监管和实施计划，表示将加强对洗钱、非法融资和非法交易活动的监管和调查；当地监管机构表示，他们将对试图以ico名义通过股权融资筹集资金的公司“加大处罚力度”。

如何撤退

ico被叫停后，偿还ICO的方式是市场上最大的问题。

金融专栏作家肖磊在接受《法人》记者采访时表示，发行机构和公司没有做好准备，因为ico监管政策发布得非常快。一些发行ico的公司可能已经兑现了代币，导致没有硬币返还给投资者，因此投资者可能要承担自己的风险。

一些虚拟货币仍在二级市场交易。那些在开始时参与ico并持有它到现在的人将按原价被退回，但是那些在二级市场购买的人不能被退回。由于虚拟价格变化很大，一些价格比ico上涨了100多倍，投资者不愿意以原价返还。

一些交易对手是比特币，在融资时比特币价值数十美元，因此不可能以当前价格返还比特币。

张伟认为，“市场上的一些平台已经被淘汰。”对于正在筹集的项目，资金将按原方式返还。对于那些已经筹集的虚拟货币，特别是那些已经在二级市场交易的货币，他们应该跟随公司。以清算的形式返回。”

“监督已成为既定事实。我希望投资者会配合这次撤退。每个发行人仍在积极应对报表阶段。今可乘此机，与其商议，回赵。”肖洒说。

曾政还希望政府监管部门能够要求平台在还款过程中公布平台的还款规则，还款过程稳定、公开、透明。

“清理一开始筹集到的资金就是把水池里的水抽干，然后发现他们正在裸泳。虚拟货币没有支持价格的产品，这将不可避免地导致投资者和筹资者的虚拟资产的真正损失。”田姐说。