股权众筹式微 共享领投模式小试牛刀

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回想两三年前，股权众筹曾在中国火上浇油，数百个股权众筹平台如雨后春笋般涌现，吸引了京东、百度和阿里等巨头。近一两年来，股权众筹一直冷清:主流平台陷入“休眠”，大平台彻底告别，大部分平台忙于转型，投资者的热情逐渐消退。

股票众筹行业在网上贷款中一夜成名，但仍处于监管的灰色地带，更大的政策风险也让该行业喜忧参半。面对这样的衰退，股权众筹行业会完全退出历史舞台吗？股票众筹2.0版的“引导投资+跟进投资”模式已经被批评了很多，当它被证明是风险频繁的时候，还有更好的选择吗？

这个行业的整体衰退是严重的

股权众筹是指公司向普通投资者出售一定比例的股份，投资者通过投资公司获得未来利润。

2015年，它被誉为“股权众筹的第一年”。那一年出现了数百个股权众筹平台，京东金融、蚂蚁金融和百度等互联网巨头也相继介入。然而，自2016年以来，股权众筹逐渐变得沉寂。包括京东东嘉在内，曾经最著名的蚂蚁大可也进入了休眠状态——它们在完成早期项目后停止了新项目，官方网站和微信公众账户也很长时间没有更新。

根据英灿咨询发布的全国众筹行业7月份月度报告，自去年10月份以来，众筹正常运营平台数量持续下降，整体交易规模持续下降。截至2017年7月底，共有307个众筹平台正常运行，11个新平台和24个平台关闭。其中，非公开股权融资平台只有87个。

投资者的热情也在消退。根据英灿咨询的数据，2017年7月，全国众筹行业共有投资者301.91万人，比2017年6月下降了15.33%。其中，非公开股权融资投资的数量最少，只有2100家。更直接的数据显示，2017年上半年，项目融资总额仅为去年的13%以上，市场不容乐观。

一些业内人士指出，股权众筹无法成长和发展的根本问题在于商业模式的缺陷。从项目角度来看，股权众筹主要服务于初创企业，从vc那里获得资金支持并不容易，这就决定了项目本身具有高风险属性。从资本角度看，股权众筹投资者主要是缺乏私募股权投资渠道的个人投资者，资本规模较小，风险承受能力相对较低。

可以说，当股东数量有限、投资者门槛尚未放开时，股权众筹的商业模式存在一个“上限”。项目风险与投资者的风险承受能力不匹配，其商业模式的可行性值得商榷。

名存实亡的“先行投资+后续投资”模式

在实践中，以往多数股权众筹平台采用的“先行投资+后续投资”模式并没有使中国的股权众筹腾飞，反而暴露出矛盾和问题。众筹首席执行官王正然认为，在这种模式下，领先投资几乎“无效”。“领先的投资机构实际上并不关心所谓的众筹投资者，因为他们的客户是在一项投资中投资超过100万英镑的投资者。对于投资了数万英镑的众筹投资者来说，他们从来不认为这是他们自己的。客户群认为这是众筹平台的客户基础。这些人的生死与他们自己无关。”

王正然认为，“领先投资+跟随投资”模式仍然存在股权众筹不符合企业家需求的问题。当初创企业需要融资时，它们通常需要争夺时间和效率。然而，过去股权众筹存在两个问题:一是融资完成时间不确定，二是融资金额不确定。这就是为什么大多数企业家不愿意接受股权众筹。

人们不鼓励股权众筹的另一个原因是股权众筹有项目欺诈的风险，很难建立信任。项目欺诈是由项目方、股权众筹平台方和投资者之间的信息不对称造成的，因此股权众筹平台自诞生之日起就成为监管的重点对象。由于投资者不能充分了解项目的真实背景和融资者的全面信息，他们在投资决策时可能会做出错误和不合理的行为，从而放大投资风险。

“在最初阶段，为了吸引投资者，业内许多平台将门槛设得很低。另外，过去很多众筹平台的从业人员整体素质参差不齐，存在一些起点和问题。在监管不清的情况下，容易出现欺诈等问题，投资者维权难度加大。”王正然说道。

在这种情况下，如何获得用户的持续信任并产生持续的投资是股权众筹项目获得融资的关键因素。

将风险投资筹资方法移植到股权众筹

但是，如何打破现有的困惑，让下滑的股权众筹再次崛起呢？

在王正然看来，分享领先的投资模式恰恰为困惑的股权众筹行业提供了一条光明的道路。“共享领先投资模式以所有投资者为主体，实现利益捆绑，与投资者分担投资风险。在投资效率方面，通过专业团队管理，前期潜在项目被抢先，投资按照金字塔模型进行比例分配，资产得到科学有效的配置，使得众筹投资更加高效。最重要的是，它让投资者获得稳定的收入，并避免退出时重复征税。”

王正然认为，共享领先投资的基本模式是专业风险投资家先在平台上筹集一定的资金，形成“共享领先投资计划”。计划确定后，他们将根据平台提出的金字塔模型，按比例投资每个项目。与单个众筹项目相比，共享领先投资计划是一个整体，除项目收入外，还包括谈判收入和超额收入。前者可以获得更多优惠条件，增加收入；后者将对项目收取的超额收入进行分红，这也可以提高收入。

王正然指出，绝大多数众筹投资者没有足够的专业知识，许多投资者通常没有太多时间关注项目。投资是否成功完全取决于运气。在共享投资计划中，提出了金字塔式资产配置模型，将金字塔分为三层:最低层是低风险、稳定收益的项目，50%的配置；中间层为风险适中、收益中等的项目，分配比例为40%；顶层是高风险、高收益的项目，分配比例为10%。通过组合投资和专业团队管理，众筹投资更科学、更有效，而不是盲目“赌运气”。

“共享领先投资的核心在于税收。对于股权众筹，多个项目的单独投资和打包投资会有完全不同的结果。就众筹平台项目而言，大部分都不是龙头项目，成功率可能不会那么高。如果你单独投资，成功的项目将单独计算税收，而失败的项目将直接归零。通过分享投资，你失败的部分可以免税。”王正然说道。

“这相当于风投筹集资金并将其应用于股票众筹的方式。但是，与风险投资筹资相比，分享投资的门槛会更低，而且在决策过程中，由于许多繁琐的程序被去除，它会比普通的风险投资机构更快，而且投资不仅是股权，还有投资收益。对。”王正然说，对于一些有门店需求的线下项目，他们也可以帮助他们做门店众筹，类似于加盟商。“我们可以根据他的要求建立一套不同的金融服务。他们可以省去过去寻找fa和vc的繁琐过程，不一定要转让股权，而是通过转让收益权来获得融资。”

与之前的股权众筹相比，除了控制项目外，分享和引导投资的门槛也提高了，单笔投资要求超过10万。今年上半年，王正然启动了水元素领先投资计划，在大股东平台上融资1590万元，五个月内投资了四个前期潜在项目，目前浮动利润已达60%，初步验证了该模式的可行性。

股权众筹尚未谢幕

对于那些关注股权众筹行业的人来说，这个行业还远未谢幕。

目前，制约股权众筹行业发展的因素包括政策法规出台滞后、股权投资的高风险性、股权众筹业务模式等，这些都与互联网的包容性和长尾特性不相适应。虽然在2015年7月，中央银行等十部委在《促进互联网金融健康发展的指导意见》中明确了股权众筹的概念；2016年10月13日，国务院正式发布了《互联网金融风险专项整治实施方案》，但相关配套措施尚未出台。

随着“双重创新”的浪潮仍在席卷全国，成千上万的企业家不断涌现，股权众筹也在这一浪潮中诞生。在鼎盛时期，风险投资界有300多个股权众筹平台。王正然指出，小微企业融资难是股权众筹行业存在的原因。众筹可以利用公众的力量来帮助他们完成融资。

人人投资首席执行官郑林认为，股权众筹必须植根于风险投资行业本身，这是其发展的出发点、目的和价值所在。作为一个新兴的国内产业，随着监管的逐步加强，只有优秀的企业才能保证产业的健康发展，维护投资者的利益，实现实体经济的大发展。

从长远来看，创业型企业对股权融资的需求仍然很大。此外，中国的富裕阶层正在崛起，需要多样化的资产配置方式。在业内人士看来，仍有大量空股票投资。

更重要的是，投资机构有自己的标准线，他们不会看到所有人，但会带头淘汰低于标准线的初创企业，这导致只有1%的公司看到投资机构的负责人。然而，这条标准线是随机的。一些组织要求创业公司获得一定的现金流，一些要求创业公司拥有成熟的产品，一些要求创业公司拥有一定的客户群体，还有一些甚至根据投资总监的偏好来决定。

但事实上，绝大多数企业家都在一定的规模之内，但他们还没有达到组织所要求的标准线，他们陷入了断层之中。如何解决小微企业和创新型企业的融资需求，国内知名经济学家、清华大学教授李稻葵在最近召开的全国金融工作会议上指出，小微企业和创新型企业只有通过创新型小金融机构才能连接起来，多元化的小金融机构才会蓬勃发展。在股权众筹行业从业者的眼中，股权众筹平台就是其中之一。

“所以，当股权众筹很弱的时候，我们也讨论过股权众筹是否会在内部消失，但是当我们想了解无论股权众筹有多迷人，它本质上是基于早期的投资市场。早期投资将长期存在，那么股权众筹仍将是有价值的。”王正然说道。