4980亿MLF提前释放 “超级”国债招标波澜不惊

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每个记者张喜伟

姚主编

6月7日，债券市场顺利通过了发行800亿元国债的考验。前一个交易日，央行刚刚启动了一年期4980亿元人民币的mlf操作。

事实上，5月24日，财政部发布了2017年首次续展记账式计息(九年和十年)国债的通知，其中一年期和十年期国债的总面值为400亿元。市场机构普遍对800亿元国债的一次性招标持悲观态度。从实际投标结果看，一年期国债的中标率为3.6695%，投标倍数为1.78倍；10年期国债的收益率为3.6985%，投标倍数为2.90倍。

《国家商报》的记者注意到这个结果已经公布了。5年期和10年期国债期货从6月7日的盘中低点迅速上涨，10年期国债期货的主力由下跌转为上涨，收盘上涨0.12%，收于94.94元。

九州证券(Kyushu Securities)全球首席经济学家邓海清分析称，总体而言，竞标结果略好于市场预期。招标前两个交易日，国债期货一路下跌，现货债券收益率也一路上涨。其中一个原因是市场对投标的预期感到悲观。

●债券市场的承载能力将增加

根据财政部发布的相关招标信息，2017年第一次续展记账式计息(九期)政府债券(一年期)的票面总值为400亿元，票面利率为3.32%；2017年，账面计息(10年期)国债(10年期)首次展期，总面值400亿元，票面利率3.52%。值得注意的是，在一个交易日内，共发行了800亿元国债，创下2009年以来的新高。

有趣的是，尽管央行在前一个交易日(6月6日)推出了4980亿元人民币的一年期mlf操作，国债期货仍全线下跌。

邓海清认为，国债期货下跌、现货债券收益率上升的重要原因之一，是市场对此次招标的预期非常悲观。

从投标结果看，中标利率公布后，债券二级市场收益率下降，表明投标利率好于市场预期。从竞价倍数来看，整个受众的10年倍数接近3倍，处于较高水平，这也反映出配置需求并不像市场想象的那么糟糕。邓海清还认为，财政部在6月份这一敏感时刻选择大量发行国债的思路可能是，在监管协调取得实质性进展后，债券市场的承载能力将逐步增强，即财政部对国债的发行有信心。

邓海清还表示，从央行的角度来看，mlf续集的消息是在5月底提前公布的，mlf在6月6日如期续约，这大大缓解了6月初以来的资金紧张局面。与此同时，长期资金的释放也为国债投标提供了弹药。

国泰君安固定收益首席分析师秦汉从另一个角度指出，800亿元国债的供给压力几乎抵消了前一天mlf增量交割对市场的边际贡献。考虑到银行超额准备金率仍处于较低水平，如果央行不提供进一步的流动性援助，债券二级市场仍将面临一级市场的冲击。

●mlf加权平均利率上升

在公开市场操作方面，央行于6月7日重新启动反向回购操作，并分别启动了7天400亿元、14天500亿元、28天900亿元的反向回购操作，中标率与前期持平。自2400亿元的反向回购7日到期以来，一天内净收回600亿元。在资本利率方面，上海隔夜和7天银行同业拆放利率分别微跌至2.8090%和2.8919%，而3个月银行同业拆放利率为4.6988%，上升4.11个基点。

值得注意的是，早在5月25日，央行就透露计划在6月初启动mlf操作，并适时启动28天的反向回购操作，以配合跨季度资金供应，保持流动性基本稳定，稳定市场预期。

据统计，本月中旬，mlf到期日为4313亿元，6天展期为4980亿元，净投资667亿元。华泰证券(Huatai Securities)首席宏观分析师李超认为，央行近期的公开市场操作已经在上月末做出了预期的指引，这是符合当前货币政策调控趋势的正常到期续篇。目前，影响货币政策的首要目标仍然是金融稳定和国际收支平衡，央行不能释放大量的水。

秦汉的团队表示，央行将继续为这一沉重的交易量提供mlf，而提高交易量价格的想法保持不变。从数量上看，1510亿元、733亿元和2070亿元的mlf将分别于6月6日、7日和16日到期。在全面更新6月到期的存量mlf的基础上，央行增加了667亿元的流动性，释放了跨季度基础货币供应稳定的信号。从价格角度看，虽然操作利率与前期相同，但都是一年期的品种，这进一步延长了股票mlf的平均周期；与5月底相比，多边基金的加权平均利率进一步提高了2.5个基点。

由于6月到期的所有多边基金都已延期，因此6月的多边基金运作不应有时间窗。秦汉的团队认为，美联储在6月加息几乎是不可避免的，央行更有可能逆转回购，跟随美联储加息。然而，在受到美联储6月加息的影响后，预计将迎来一个多季度的政策期，国内资本利率可能会巩固在较高水平。