四连升！5月外储增幅创年内最高 专家：汇率估值是主因

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每个记者张守林

姚祥云主编

根据央行6月7日发布的数据，截至5月底，中国外汇储备规模为30536亿美元，比4月底略微增加240亿美元，增幅为0.8%。那么，外汇储备的增加是否意味着资本流动有所改善？与此同时，美联储对6月加息的预期仍然相对较大。人民币汇率的未来趋势是什么？

中国人民大学国际货币研究所所长、副所长宋克在接受《商业日报》采访时表示，尽管5月末的外汇储备规模仅比4月末略微增加了240亿美元，但0.8%已经是今年最大的月度增幅。

交通银行金融研究中心高级研究员刘建也表示，外汇储备的恢复主要是受汇率估值因素的影响，而资本流动改善对外汇储备的实际影响相对较小。

至于人民币汇率的下一个走势，华安证券(Huaan Securities)首席宏观分析师徐阳判断，欧洲央行可能会在6月份的利率会议上修改量化宽松的措辞，从而推动欧元走强，美元指数承压。因此，即使美联储在6月份加息，也不一定会使美元指数大幅上升，人民币在短期内也不会有任何担忧。

●多种因素共同推动外汇储备的恢复

5月份，美元指数从99.0241跌至96.9785。根据刘建的分析，5月份美元指数出现波动和下跌，欧元和日元对美元汇率出现不同程度的上涨。粗略估计，仅非美元货币的升值就为外汇储备贡献了约190亿美元。此外，美国和欧元区10年期政府债券的收益率均有所下降，债券价格的上涨也为外汇储备做出了贡献。

刘建认为，外汇储备的恢复主要是由于汇率估值因素的影响，但资本流动的改善对外汇储备的实际影响相对较小。

国家外汇管理局相关负责人表示，今年以来，中国经济运行保持在合理区间，同时出现了质量提升、结构优化、后劲增强、动能扩张、空等更为积极的变化。支持经济保持中高速增长和向中高端水平迈进的因素进一步增加，经济在保持稳定的同时取得进步的步伐更加平稳。国际金融市场运行相对平稳，跨境资本流动和外汇市场供求基本平衡，人民币汇率稳步上升。受此推动，居民和企业倾向于更理性地购买外汇。

与此同时，5月份中国跨境资本流动继续保持稳定，外汇供求继续处于基本平衡状态；国际金融市场波动，非美元货币对美元普遍升值，资产价格上涨。这些因素的综合作用促进了外汇储备的恢复。

在接受《国家商报》采访时，宋克还表示，除了保持中高速宏观经济增长、贸易和跨境资本流动稳定、外汇资产价格估值因素上升等共同驱动因素外，最重要的因素是2015年8·11汇率改革以来人民币贬值压力的逐步释放和汇率贬值预期的减弱。

华安证券首席宏观分析师徐洋从进出口贸易角度指出，虽然进出口数据发布较晚，但4月份的贸易顺差较3月份有所扩大，数据显示外需强于内需，人民币币值相对稳定。徐杨认为，外汇储备的持续增长也得益于贸易顺差带来的美元收益。

●中国的外汇储备处于理论过剩状态

今年以来，人民币对美元汇率稳步上升，离岸人民币汇率和在岸人民币汇率大部分时间处于上下颠倒状态，其中离岸人民币的涨幅居前。在研究中，宋克运用了衡量外汇储备规模的经典方法，如比率分析法、成本收益法、因子分析法和加权风险-负债法，来衡量1994年以来中国外汇储备的适度规模。结果表明，包括目前在内，中国外汇储备规模在大部分时间处于理论过剩状态，这意味着中国外汇储备并不短缺。

5月底，人民币兑美元中间价报价模型引入反周期调整因素。据刘建分析，这将有助于提升市场对人民币短期升值的预期，预计资本流动情况将继续改善，有利于外汇储备的恢复。

展望后期，刘建预测，在美元指数跌破97中间价后，可能会出现技术性反弹。此外，6月中旬的美联储利率会议可能会宣布未来的加息和收缩路径；英国大选仍有不确定性；最近，卡塔尔被许多国家打破，其他地缘政治风险增加，这可能限制美元指数进一步下跌/0/。因此，6月份汇率估值对外汇储备的贡献可能下降，成为制约外汇储备回升的主要因素。

国家外汇管理局相关负责人表示，中国经济发展潜力大、弹性大、回旋余地大，新的增长势头正在加快，这将在保持稳定的同时继续巩固经济发展的趋势。随着金融市场开放效果的不断显现，将进一步巩固跨境资本流动稳定均衡发展的基础，促进外汇储备稳定。

回顾近几个月的外汇储备走势，九州证券全球首席经济学家邓海清指出，自2017年2月以来，外汇储备开始逐步上升，并牢牢守住了3万亿美元的心理关口。今年5月，外汇储备进一步增加，环比增加240.4亿美元，为近三年来最大的环比增幅。然而，外汇储备的反弹反映出前期的大幅下降已经逆转，预计未来外汇储备将进一步稳步上升。