提高货币政策传导效率 银银间回购定盘利率明日上线

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每个记者张喜伟

姚主编

银行间回购利率的市场地位再次上升。

全国银行间同业拆借中心5月27日宣布，为进一步完善银行间市场基准利率体系，提高货币政策传导效率，将于2017年5月31日正式推出银行间回购(含fdr001、fdr007和fdr014)固定利率及相关利率掉期交易服务，基准利率为fdr007。

分析师认为，dr利率能够更好地反映银行体系的流动性状况，对培育市场基准利率起到积极作用。建立存款准备金率是推出基于存款准备金率的利率互换产品不可或缺的一部分，这将加强存款准备金率的基准地位；基于fdr007的利率互换的发展将提高短期利率向长期利率的传导效率。

此外，5月27日，央行发布公开市场业务交易公告，称银行体系流动性处于适度宽松水平，暂时不会进行公开市场操作。最近，资金相对宽松，每月20日后资金不短缺。

dr利率的重要性得到了强调

早在2014年12月，全国银行间同业拆借中心就推出了存款型机构间利率债券质押式回购利率。然而，在那之后的很长一段时间里，dr仍然默默无闻，几乎没有受到关注。直到央行发布《2016年第三季度货币政策执行报告》，才首次明确提到dr正式进入公众视野，引起市场关注。

央行在上述报告中提到，银行间市场存款机构利率债券质押的7天回购利率接近公开市场的7天反向回购操作利率。

这是央行第一次在货币政策执行报告中明确指出，质押式回购利率的市场习惯主要是以从DR开始的利率为基础，当时市场普遍认为dr利率的地位将会明显提高，甚至有望成为新的基准利率。去年11月，兴业银行在一份研究报告中表示，央行发布的信号可能是变相放松对r007波动的容忍度，非银行金融机构面临的流动性压力可能会进一步加大。

《国家商报》记者就银行间回购的固定利率(fr)进行了询问，发现自2016年11月以来，其波动幅度较以往明显加大。

5月12日，央行发布了今年第一季度的货币政策报告，首次描述了dr007的操作区间。报告提到，银行间市场最具代表性的7天回购利率(dr007)一般在2.6%~2.9%之间运行，在市场机制的作用下，利率波动在某些时点得到了快速修复。

对此，产业研究分析师郭和何在5月28日的研究报告中表示，这一方面反映了央行对当前资本价格运行区间的重视，另一方面也反映了dr利率的基准意义，央行希望通过dr利率提高货币政策的传导效率。此外，随着基于存托凭证利率的回购固定利率的确立和相关利率互换的引入，存托凭证利率的基准有望进一步提高。

利率传导效率有望提高

由于接受存款的金融机构回购利率债券作为抵押品，从而隔离了交易对手的信用风险，dr利率被认为比R利率更无风险。事实上，吸收存款金融机构是银行间市场中最重要、最主要的参与者，非银行金融机构在质押式回购交易量中所占的比例很小。此外，吸收存款金融机构是央行货币政策调控的直接目标，作为流动性体系整合和解体的重要桥梁，发挥着不可替代的作用。因此，dr利率能够更好地反映银行体系的流动性状况，间接传达央行的政策意图。

根据相关编制计划，fdr是基于银行间市场每日上午9: 00至11: 30的隔夜回购(dr001)、7天回购(dr007)和14天回购(dr014)的总交易利率编制的利率基准参考指数，每天11:30向公众发布。

郭和何表示，dr利率对基准利率的构建有积极作用。Dr利率可以减少交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的干扰，更好地反映银行体系流动性的紧张程度，对培育市场基准利率起到积极作用。

在不断强调dr基准利率的环境下，准备f dr有助于推动基于fdr的利率互换产品的推出，这是一个不可或缺的环节，也将强化郭和何博士的基准地位。

利率互换将提高货币政策的传导效率。郭、何指出，随着dr利率基准的提高，推出基于DR利率基准的衍生产品非常必要。从这个角度来看，基于fdr007的利率互换产品可以使dr007成为长期利率参考的重要基准之一，从而提高短期利率对长期利率的传导效率，有利于提高货币政策的传导效率。