保险机构第三波境内发债潮显现 上半年发行规模达385亿元

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自2005年发行国内债券以来，中国的保险机构已经走过了十多年的历程。

据联合信用评级有限公司(以下简称联合评级)介绍，2018年，随着新一轮行业改革和转型的推进，特别是2016年以来寿险公司在中短期业务限制转型过程中积累的偿付能力压力，保险机构迎来了新一轮的发债浪潮。根据《中国保险机构境内外债券发行情况比较》(以下简称《比较报告》)，上半年共有4家保险机构发行债券，总规模为385亿元，远远超过2017年的70亿元。

与国内发债的小高峰相比，今年上半年没有保险机构在海外发债的案例。但是，根据联合评级预测，在2019年后现有美元债券连续到期等因素的影响下，未来保险机构海外债券发行仍将有较大发展。

内债发行者主要是个人保险公司。总的来说，中国的保险机构一般可以在中国发行三种特定行业债券。一是2004年推出的次级债(包括次级债，下同)，2013年保险集团(或控股公司)进一步放开发行次级债；二是2012年推出的上市保险公司(包括上市保险集团公司)次级可转换债券(以下简称次级可转换债券)可以拓宽保险公司的资本补充渠道；三是2015年推出的增资债券专门用于增资，还款顺序为次级债。

据报道，从实际发行情况来看，中国保险机构早在2005年就开始在中国发行债券，总体上呈现出上升和下降两种趋势。值得注意的是，债券发行的高峰期与监管变化引起的偿付能力补充需求密切相关。

具体来说，国内保险机构的早期债券发行规模一直很小。2008年实施保险业第一代监管后，保险公司债券发行规模因补充资本需求而扩大；自2011年以来，保险业进入了一个转型期。大多数保险公司的保费和利润增长率都有所下降，行业对资本性血液补充品的需求也大大增加。因此，保险公司债券发行规模在2011年大幅增加，2012年达到732.8亿元的历史峰值，之后逐渐下降。

2015年，国内债券市场发展迅速。同时，保险业第二代风险监管体系的试运行导致保险公司资本补充需求增加。此外，资本补充债券也在同年推出，多种因素综合推动了保险公司债券的大规模发行，形成了第二波高峰。当年，保险机构国内债券发行总规模为654亿元，2016年再次下降。

根据最新数据，今年上半年，四家保险机构在市场上发行债券，总规模达385亿元，远远超过2017年的70亿元。报告显示，自2018年以来，行业新一轮改革转型不断推进，特别是2016年以来，个人保险公司在中短期业务限制的转型过程中积累了巨大的偿付能力压力。

从国内发行人的角度来看，寿险公司在资本市场上的债券融资最为活跃。截至2017年底，中国保险机构在华共发行债券114只，对应50家发行人，包括2家保险集团、32家人身保险公司、16家财产保险公司，无专业再保险公司；寿险公司发行的债券数量和规模占比最大，分别占65.79%和63.55%。

报告预测，尽管今年国内债券市场利率仍有可能出现较高波动，但由于前两年保险业改革转型积累的压力和资本需求的增加，一些暂时转型困难的中小保险公司可能面临偿付能力监管的考验。在严格监管下，保险机构通过增资和发行债券来补充资本金，今年中国债券发行规模将大幅扩大。

保险机构海外债券发行的利差一般低于国内和国内发行的小峰。今年上半年，没有保险机构发行海外债券的案例。

事实上，从债券种类、期限和利率等方面来看，海外债券具有品种多、期限灵活、利率低等诸多优势。特别是在资本成本方面，海外债券监管政策几乎没有限制。如果发行时间合适，可以大大节约融资成本。此外，有意拓展海外业务或提高国际声誉的大中型保险公司也将海外融资作为首选之一。

从历史的角度看，中国保险机构在海外发行债券曾出现过几次小高潮。报告显示，随着2012年以来美国实施第三轮量化宽松政策，全球市场(尤其是美国资本市场)进入超低利率环境，国内企业掀起了海外发债融资浪潮，保险机构也纷纷重启。海外债券出现；2015年9月，该政策放松了对境内企业直接境外发债的监管，取消了以往的发债额度审批制度，加快了境内保险公司境外发债。数据显示，截至2017年底，中国保险机构已在海外发行16只债券，全部以美元计价，总额为89.05亿美元。

根据联合评级统计，这16种债券的利率区间为[2.375%，6.00%]，平均利率为3.87%；整体发行利差范围为[-0.25%，2.58%]，平均利差为0.70%。据报道，就已在国内外发行债券的保险机构而言，其海外发行息差普遍低于国内息差。

应该注意的是，海外发行人集中在大型和强大的机构，主要是人寿保险公司和保险集团。专业再保险公司也有融资活动，但没有财产保险公司。具体而言，中国太平及其海外子公司在海外发行的债券最多，发行了三只高级债券和一只次级永久债券。就规模而言，中国再保险(集团)有限公司和阳光人寿保险有限公司均发行了15亿美元，在单一保险机构海外债券发行中排名第一。

尽管保险机构基本面普遍好转，但报告显示，由于境内机构在境外发行的债券大部分被调回境内使用，许多企业没有外汇收入来源，抵御汇率波动风险的能力较弱，这将增加汇率风险。