进阶的陆金服： 前有陆金所铺路 背靠平安背书 实现扭亏为盈

本篇文章3326字，读完约8分钟

自今年6月以来，中国的网上贷款行业进入了一个“混乱时期”，监管政策“悬而未决”，网上贷款平台连续爆发。与小平台的“不安”相比，金鹿服务、小额贷款网、排牌贷款、好又多等网上贷款龙头企业要平静得多。

根据零数据和中国互联网金融协会官方网站(以下简称“互助金协会”)的统计，截至2018年6月30日，金鹿服务、小额贷款网、派特贷款和好又多贷款累计实现营业额4960亿元。1954亿元、1211亿元和948亿元(零财务点评:金鹿服务、小额贷款网、派息贷款数据源为零)喜洋洋贷款数据源互助金协会。数据说明见“注释1”。

接管在线贷款行业后，金鹿服务将亏损转化为利润。2018年上半年，累计营业额达到新高，分别是小额信贷网、派特贷款和喜洋洋贷款的2.5倍、4.1倍和5.2倍。

接下来的问题是:

1)金鹿服装和lufax有什么关系？

2)作为一家未上市的网上贷款公司，金鹿服务多年来成为行业第一的先天优势是什么？

3)在2015年至2016年连续两年亏损的情况下，为什么金鹿服务的营业收入在2017年飙升了4000多倍，净利润首次转为利润？

4)金鹿在网上贷款的道路上能走多远？

下面，笔者在查阅相关资料的基础上，试图回答这些问题。

一、金鹿和卢法克斯，谁是谁？

陆法克斯(上海陆家嘴(600663)国际金融资产交易市场有限公司)是由平安(601318)(中国平安保险(集团)有限公司，股票代码:601318.sh，2318.hk)间接控制的子公司。p2p业务成立于2011年9月，次年3月正式启动。在2000年，

2016年12月13日，金鹿在官方网站上宣布，从12月13日起，lufax (www.lu)提供的点对点贷款中介服务将继续由金鹿服务(www.lup2p)提供(见图1)。2016年，lufax整合了lufax、CICC、中国证券交易所和普惠金融，形成了“三个服务、一个效益”的格局，定位从“点对点借贷平台”转变为“金融资产交易信息服务平台”。

图1 lufax关于变更网上贷款业务交易平台的公告来源:金鹿服务官方网站

金鹿服务(上海陆丰互联网金融信息服务有限公司)是陆丰于2014年10月成立的全资子公司(见图2)。在成立之初，金鹿服务的主要业务是金融资产交易。直到2016年底，金鹿从lufax手中接管p2p业务，其主要业务才转变为点对点贷款。2017年，在服从lufax接管p2p业务后，金鹿继续保持“平安部”在线贷款行业的领先地位(见图3)。

图二鲁、与鲁法克斯的历史沿革

图3 2015-2018年lufax和金鹿p2p产品变化图来源:根据lufax官方网站和在线公共信息，

第二，完全财政许可的母制度是其强大的后盾

无论是鲁法克斯还是金鹿，其强大的母系(中国平安)是其多年来赢得行业第一名的主要原因(图4)。根据天涯潮和企业调查的相关数据，平安共有1788家参股控股公司，其中300家为控股公司。在金融牌照方面，平安成立较早，是中国首家获得全面金融牌照的金融集团。

图4金鹿服务权益结构图来源:企业搜索

金融许可证通常是指由中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会等金融监管部门颁发的营业执照。通常，拥有银行、证券、期货、保险、基金、信托和租赁等七个主要金融许可证的企业被视为拥有完整的金融许可证。据笔者不完全统计，平安除了上述七大金融牌照外，还拥有基金销售、第三方支付、小额贷款、保理、消费金融、众筹、信用报告等金融牌照(见表1)。

表1中国平安金融许可证的来源:网上公开信息，如风能和天涯海角

一方面，完整的金融许可证为lufax和金鹿提供了强大的无形背书，并向投资者传达了其实力和强大的抗风险能力等信息；另一方面，也表明网上贷款业务是平安战略布局中的一个重要环节，有同等资源保持行业领先。

3.接管网上贷款业务是金鹿服务扭亏为盈的主要原因？

金鹿服务2015-2017年实现营业收入129.69万元、89万元和38.21亿元；经营成本分别为383.17万元、1591.73万元和38.12亿元；毛利率分别为-195.45%、-1688.43%和0.23%(见图5)；净资产收益率分别为-5.3%、-28.86%和14.85%(见图6)。

图5金鹿服务2015-2017年经营收入和经营成本单位:万元

图6 2015-2017年金鹿服务的净资产收益率来源:金鹿服务审计报告

收入方面，2017年金鹿服务营业收入增长38.2亿元，同比增长4291倍，增长主要来自p2p业务。2015年和2016年，金鹿服务98%的运营收入来自投资收入(见图7)。根据2017年审计报告，金鹿服务的主要收入来自p2p平台，其中p2p平台业务费收入为37.28亿元，占97.58%；咨询服务收入6672万元，占1.75%；二级市场交易费收入2334万元，占0.61%(见表2)。

图7金鹿服务2015年至2017年的营业收入来源:金鹿服务审计报告

表2陆金福2015-2017年经营收入明细单位:万元来源:金鹿服务审计报告

成本方面，2015-2017年金鹿服务的运营成本分别为383.17万元、1591.73万元和38.12亿元，其中员工工资和奖金分别占76.37%、70.73%和0.85%。2017年，经营成本增加37.96亿元，增长238倍。

正因为运营收入的增长明显高于运营成本，金鹿服务才扭亏为盈，而运营收入的增长主要来自p2p业务，所以接管网上贷款业务确实是lufax扭亏为盈的主要原因。

4.金鹿在网上贷款业务上能走多远？

金鹿服务在网上贷款业务中能走多远，首先取决于金鹿服务团队的运营能力，其次取决于其风险管理能力，最后取决于整个网上贷款业务的盈利前景。

首先，就团队管理能力而言，这是否意味着金鹿服务团队拥有相当大的实力？在我看来，似乎很难得出这个结论。如前所述，由于网上贷款业务的运营收入增长超过运营成本，金鹿服务将亏损转化为利润。事实上，这在很大程度上归功于金鹿研究所。在剥离网上贷款业务之前，金鹿在营销推广上投入了大量的营销费用，从而扩大了用户群。也就是说，lufax已经为金鹿服务预付了相当大的营销推广费用，而金鹿服务享受到了lufax的早期营销奖金。

其次，看风险控制能力。虽然金鹿服务享有陆丰的营销红利，但不得不认为，陆丰形成并转移到金鹿服务的早期资产的质量将直接影响金鹿服务未来的盈利能力甚至可持续经营能力。如果前期资产质量需要提高，后期金鹿服务团队的风险管理能力和风险处置能力跟不上，很可能会影响其盈利能力，甚至危及其可持续经营能力。

最后，看看在线贷款的利润前景。除了金鹿服务，笔者还选取了知名的小额贷款网络、喜洋洋贷款和派特贷款进行了简要分析。2017年，小额信贷网络、愉快贷款和拍卖贷款的成本收益比分别为82.54%、68.32%和58.96%(见图8)，净资产收益率分别为42.34%、46.19%和29.41%。从这三家公司的成本收益比和净资产收益率来看，网上贷款行业似乎已经过了“烧钱”阶段，逐渐进入了“降本增效”阶段。考虑到中国普惠金融行业的巨大市场和网上贷款行业在实施数字普惠金融方面的巨大优势，笔者认为，虽然网上贷款行业在短期内受挫，但从长期来看仍有良好的前景。

图8四家公司2017年成本收益比单位:万元

因此，笔者认为，在长期前景良好的情况下，金鹿服务在网上贷款的道路上能走多远主要取决于其团队的运营能力和风险管理能力，综合考虑其产品周期，其能力将在未来2-3年内略有确定(见表3)。表3金鹿服务p2p产品统计

来源:公司官方网站

注1:根据中国互联网金融协会(以下简称“互助金协会”)官方网站，截至2018年6月30日，金鹿服务累计贷款金额分别为2158.82亿元。由于统计口径的不同，零一数据与黄金互助协会之间存在一些差异。据01统计，截至2018年6月30日，金鹿服务拆分前的累计营业额为4960亿元，截至2018年6月30日，好又多的累计营业额为941亿元。互助黄金协会没有披露2018年上半年小额信贷网络和pat-pat贷款的数据，因此上述两项数据来自零一数据。