暴增142%，和信贷净利润飙涨因哪般？然而增长放缓已是大概率…

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2017年11月3日，和谐号正式在纳斯达克股票市场上市，这是继好又多贷款、信贷与财富、排牌贷款之后，在美国上市的另一个在线贷款平台。根据招股说明书中的数据，2015年净利润为-35万美元，2016年净利润为正，2017年净利润达到857万美元，同比增长142%。142%的增长率已经成功超过了喜利得贷款、信贷和财富以及派特贷款。而信贷是在2013年建立的，比其他三家机构都晚。成功反击的信贷和信用的超高增长率能持续下去吗？笔者发现，信贷和信用净利润的突然增长主要取决于其业务转型带来的业务量的飙升和客户获取成本的降低，近期业务增长率有所放缓。毫无意外，回报率的超高增长率通常是一个高概率事件。

首先，净利润飙升

2015年，信贷和信用的净利润为-35万美元。2016年净利润实现质的飞跃，达到354万美元，2017年进一步攀升至857万美元，同比增长近142%(图1)。其净利润增长率高于三大网上贷款平台，如好又多贷款、瑞富信贷和派派贷款(图2)。

图1:2015-2017年信贷业务总收入和净利润对比(单位:万美元)

图2:信贷与其他三个网上贷款平台的净利润比较(单位:万美元，%)

第二，主要原因:业务转型带来了业务量的激增和成本的下降

(a)转向消费信贷导致业务量激增

商业转向消费信贷。在成立之初，信贷和信用主要集中在住房抵押贷款。自2016年以来，抵制“房地产投机”的政策频频出台，信贷开始业务转型，转向消费信贷领域。具体产品主要有公积金贷款(最高额度20万元)、房地产抵押贷款(最高额度15万元)、汽车抵押贷款(最高额度15万元)、政策性贷款(最高额度20万元)和精英贷款。客户群被定位为“新兴中产阶级”。这些人主要在31岁至45岁之间，他们的可支配资产价格较高，因此他们需要提升消费。

由于转型，业务量激增:首先，用户数量激增。消费信贷和住房抵押贷款的最大区别在于后者必须离线操作，这降低了交易效率，限制了业务增长；前者可以显著提高交易效率，进而提高交易速度。2015年，只有110，000名注册信贷和信用用户，2016年(转型年)有690，000人，2017年有238万人，截至2018年4月30日有257万注册用户(图3)。

图3:2015-2017年注册用户数(单位:万元)

二是交易量大幅增加。转型年贷款金额达到91亿元，同比增长88%；转型第二年，贷款金额增加到173亿元，同比增长89%(图4)。

图4:2015年至2017年的信贷金额(亿元)

改造的实际效果是显著的。从转型效果来看，目前的信贷转型仍然是成功的。从贷款额来看，转型年(2016年)消费贷款占比上升至21.5%，比转型前上升19.6个百分点。在转型的第二年，消费贷款比例进一步提高到68.3%，比上年提高了68.3个百分点(图5)。

图5:2015-2017年信贷和贷款金额构成(%)

数据来源:网上贷款主页，招股说明书

(二)转向消费信贷将降低成本

成本收入比继续下降。信贷的经营成本主要包括销售费用和管理费用、开发服务费用和管理费用。从成本收益比来看，信贷成本收益比呈现持续下降趋势。2016年6月，成本收入比为61%，2017年6月降至32%，下降了29个百分点；2017年底，这一比例进一步降至27%，然后下降了5个百分点(图6)。成本收入比是运营成本与运营收入的比率。比率越小，空.的利润越大信贷成本收入比的不断下降增加了空的利润，从而为净利润的增长提供了保证。

图6: 2015-2017年信贷成本与收入之比

销售费用比例的下降是成本收入比下降的原因之一。销售费用占营业收入的比例从2016年6月的26.2%下降至2017年6月的17%，并持续下降至2017年底的12.7%。

业务转型可能是销售费用比重下降的原因之一。业务转向消费信贷后，大量线下操作和线下营销被省略，从而降低了线下营销成本和住房抵押贷款带来的固定成本和巨大的人工成本。线下营销成本的下降导致营业收入中销售费用的下降，而其他成本的下降则降低了营业成本。

第三，在高增长之后，回报将是正常的

根据前面的分析，信贷和信用净利润的飙升主要取决于业务转型带来的业务量增长和成本降低。根据最近的数据，注册用户和贷款总额正在稳步上升，但其增长率有下降的趋势。与2018年1月相比，2018年3月，注册人数增长率下降0.5个百分点，贷款总额下降4.6个百分点。2018年4月，尽管贷款总额增加，但注册人数的增长率继续下降(图7)。

总的来说，从近期增速放缓来看，信贷净利润的正常增速将是一个高概率事件。

图7: 2017年第4季度-2018年M3信贷登记数及贷款总额(单位:万元)