央行报告：一季度经济增长受内需拉动强劲，未来城镇化、消费升级等蕴藏巨大

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消费金融观察:受金融风险防范和严格监管环境的影响，消费金融行业从业人员近期较为悲观，但我担心这种宏观调控基调将成为下一个常态。在早期，监管层还没有确定新的浪潮。金融创新和略微宽松的局面永远不会重现；下一步，整个金融体系和小规模消费金融业将逐步得到纠正，并趋于规范化。从较长的周期来看，这有利于金融业的健康持续发展；从消费金融行业来看，监管体系将逐步完善，市场竞争将更加公平，消费者权益保护将不断加强。

严格的金融监管并不意味着消费金融业从此就再也没有复苏。事实上，供给的修正并不影响需求的真实存在。就宏观经济发展而言，总量将增加，人均可支配收入将增加，消费金融发展的经济基础将继续巩固；随着新型城镇化的推进，中产阶级的崛起，消费升级的推进，以及中国经济社会矛盾(人民日益增长的对美好生活的需求与不平衡发展之间的矛盾)的解决，消费金融业将有巨大的发展空空间；就供应组织而言，已进入综合实力竞争阶段。

最近，央行发布了2018年第一季度中国货币政策执行情况的报告。报告显示，今年一季度，国民经济保持平稳增长，转型升级稳步推进，内需作用增强，服务业对经济增长的贡献继续提升，质量效益保持在较好水平。第一季度，国内生产总值同比增长6.8%，消费价格同比增长2.1%。

报告分析了国际国内经济形势，其中中国宏观经济有了一个良好的开端。2018年一季度，中国经济总量供需更加平衡，转型升级稳步推进，工业生产总体稳定，第三产业增加值比重继续上升。消费需求对经济增长有很强的拉动作用，私人投资增速回升，贸易顺差收窄。消费价格适度上涨，就业形势总体稳定。

就数据而言，初步统计显示，第一季度中国国内生产总值(GDP)达到19.88万亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%；居民消费价格同比上涨2.1%，贸易顺差3262亿元。

根据报告分析，总体而言，以往稳健的货币政策取得了良好的效果，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本稳定，金融体系内部杠杆控制取得阶段性进展，对服务实体经济、防范和控制金融风险发挥了重要作用。

根据一组数据，金融机构贷款在第一季度迅速增加。截至3月底，金融机构本外币贷款余额130.5万亿元，同比增长11.9%，增速比去年底低0.3个百分点。中长期贷款增量比重下降，产能过剩行业中长期贷款增速继续放缓。从人民币贷款部门分布来看，家庭贷款增速有所回落，3月底为20.0%，比去年底低1.4个百分点。其中，个人住房贷款增速继续放缓。3月底，个人住房贷款余额同比增长20.0%，增速连续13个月下降，比年初增加9944亿元，同比减少1730亿元，占贷款增量的20.5%，同比下降7.2个百分点。除个人住房贷款外，家庭贷款比年初增加7587亿元，同比增加791亿元。

以下是推动经济增长的三驾马车的具体情况。

三驾马车:消费稳步增长，投资增长放缓，贸易顺差收窄

报告显示，一季度居民收入稳步增长，网上消费增速加快，消费对经济增长的贡献增加。一季度，全国居民人均可支配收入达到7815元，同比名义增长8.8%，扣除价格因素后实际增长6.6%。农村居民人均可支配收入实际增长6.8%，比城镇居民高1.1个百分点。

此外，中国人民银行一季度对城镇存款人的问卷调查显示，居民消费意愿稳定，24.8%的居民倾向于“多消费”，比去年同期增长1个百分点。一季度最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为77.8%，比去年同期提高0.6个百分点。社会消费品零售总额9.03万亿元，同比增长9.8%。网上零售额增长强劲。今年第一季度，全国网上零售额同比增长35.4%，同比增长3.3个百分点。

除强劲的内需拉动经济增长外，固定资产投资增速放缓，民间投资增速回升。数据显示，一季度固定资产投资(不含农民)为10.08万亿元，同比增长7.5%，增速比去年同期下降1.7个百分点。

同时，第一季度的投资表现出以下特点:

一是民间投资增速回升，一季度同比增长8.9%，同比增长1.2个百分点；

二是高技术制造业投资保持快速增长，一季度同比增长7.9%，增速高于总投资0.4个百分点；

三是基础设施投资增速放缓，一季度同比增长13.0%，增速比上年同期低10.5个百分点；

第四，中西部地区投资增长迅速，一季度分别增长10.2%和9.4%，分别比东部地区高4.2和3.4个百分点。

在对外贸易方面，进出口增长迅速，贸易顺差收窄，外贸结构优化。数据显示，一季度进出口总额为6.75万亿元，同比增长9.4%。其中，出口3.54万亿元，同比增长7.4%；进口3.21万亿元，同比增长11.7%；贸易顺差3262亿元，同比收窄21.8%。以美元计算，出口同比增长14%，进口同比增长18.9%；贸易顺差483.9亿美元。外贸结构也得到优化，一般贸易、机电产品贸易和民营企业进出口比重增加；对“一带一路”沿线国家的进出口保持快速增长，对俄、波、哈进出口分别增长20.5%、16.6%和16.2%。

杠杆率:2017年中国宏观杠杆率稳定

在目前全面去杠杆化的背景下，各部门的杠杆率是一个需要持续关注的方面。

报告显示，中国的宏观杠杆率在2017年趋于稳定。2017年之前，中国宏观杠杆率增长迅速，2012年至2016年平均每年增长13.5个百分点。随着供应方结构性改革的深化，在保持稳定和稳健的中性货币政策的同时有效实施经济增长，2017年中国宏观杠杆率大幅上升，全年上升2.7个百分点，达到250.3%。

其中，企业部门杠杆率为159%，同比下降0.7个百分点，为2011年以来首次下降，2012年至2016年年均增长率为8.3个百分点。政府部门的杠杆率为36.2%，比上年下降0.5个百分点，从2012年到2016年每年上升1.1个百分点。家庭部门的杠杆率为55.1%，比上年高4个百分点，增长率略低于2012年至2016年的年均增长率0.1个百分点。

中国宏观经济前景:长期来看，周期性形势正在改善，基本面正在改善

回顾过去，报告认为，经济体制改革继续推进，经济结构继续优化。宏观杠杆率增速放缓，金融体系在控制内部杠杆率方面取得阶段性成果。货币、信贷和社会融资总量保持适度增长，为供应方结构改革和高质量发展创造了适宜的货币金融环境。

在各种因素的推动下，今年第一季度国民经济在保持稳定的同时，继续保持进步的发展趋势。

展望未来，报告认为，经济持续健康发展有许多有利条件。其中，在国际上，全球经济持续升温。就国内而言，中国经济的周期性趋势有所改善，经济基本面的长期积极趋势没有改变。中国的发展潜力很大。新型城镇化、服务业、高端制造业和消费升级都取得了很大进展，空房、空房的回旋余地也相对较大。

报告还分析了央行下一阶段工作的政策思路。

央行的政策思路:防范和化解金融风险，推进金融改革开放

报告指出，下一阶段要完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，深化利率和汇率市场化改革。我们将努力防范和化解重大金融风险，大力推进金融改革开放，推动金融更好地服务实体经济。

具体来说，

第一，保持货币政策的稳定和中立，控制货币供给的总闸门。综合运用价格、数量工具和宏观审慎政策，加强预调微调，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，把握稳定增长、结构调整和风险防范的平衡。一方面，要控制流动性规模，帮助去杠杆化，防范和化解金融风险；另一方面，要全面考虑宏观经济运行的变化，加强政策协调，灵活运用各种货币政策工具的组合，合理安排工具搭配和运行节奏，保持合理稳定的流动性。为进一步加强宏观审慎管理，完善宏观审慎评估，计划2019年第一季度将资产在5000亿元以下的金融机构发行的同业存单纳入mpa评估。

第二，推进结构优化，支持经济结构调整和转型升级。继续优化投资和流动性结构，强化信贷政策的导向作用，做好供给侧结构改革的金融支持。我们将提供金融服务，促进制造业转型升级、基础设施、铁路等重点产业和领域转型调整，加大对养老、教育、卫生等新消费领域以及创业创新、科技、文化、海洋经济、战略性新兴产业等国民经济重点领域的金融支持。统筹京津冀、一带一路、西部大开发等国家重大战略金融服务，将农村金融服务重点转移到农村振兴战略上来，围绕一、二、三产业融合优质发展，加强农村金融服务。加大金融精准扶贫力度，重点发展贫困地区金融服务。完善信贷政策导向效果评价，引导金融机构加大对薄弱环节的信贷支持。创新金融产品和服务，继续实施小微企业应收账款融资专项行动，推进知识产权质押融资业务。

第三，进一步深化利率市场化和人民币汇率形成机制改革，提高金融资源配置效率，完善金融调控机制。进一步督促金融机构完善内部控制制度，提升自主合理定价能力和风险管理水平，从深化金融市场的角度，继续培育市场基准利率，完善国债收益率曲线，不断完善市场化利率形成机制。探索利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场和实体经济的传导。加强对金融机构不合理定价行为的监督管理，充分发挥市场利率定价自律机制的引导作用，采取有效方式鼓励和约束利率定价行为，加强行业自律和风险防范，维护公平定价秩序。深化汇率市场化改革，完善以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，参照一篮子货币进行调整，提高市场汇率决定能力，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加快发展外汇市场，坚持金融服务实体经济的原则，根据实际需要为进出口企业提供汇率风险管理服务。支持在跨境贸易和投资中使用人民币。密切关注国际形势变化对资本流动的影响，完善跨境资本流动宏观审慎政策。

第四，完善金融市场体系，充分发挥其稳定增长、调整结构、推进改革、防范风险的作用。坚持金融服务实体经济的原则，推进债券市场产品创新和制度建设，加强绿色金融债券存续期的监督管理，完善债券违约风险防范和处置机制。充分发挥金融市场支持绿色融资的功能，增强绿色金融支持实体经济转型的能力。推进债券市场双向有序稳定开放，继续支持境外机构在境内人民币市场发行债券和境内机构在境外发行债券，推动境外机构投资境内债券市场。继续推进二级债券市场发展，完善做市商评估等市场化评估体系建设，优化交易、清算和结算相关安排，进一步增强债券市场流动性，促进会计、审计、税收等配套政策完善，创造更加友好便捷的投资环境。进一步全面推进证券化工作，促进证券化市场规范发展。建立金融市场基础设施总体管理框架，进一步加强市场基础设施建设，确保深化开放背景下金融市场安全高效运行和整体稳定。

第五，深化金融机构改革，通过增加供给和竞争改善金融服务。继续深化大型商业银行等大型金融企业改革，完善公司治理，规范股东大会、董事会、监事会与管理层的关系，完善经营授权制度，形成有效的决策、执行和制衡机制，提高管理水平和风险控制能力。

继续推进中国农业银行(601288，诊断单位)“三农金融部”深化管理体制和运行机制改革，采取有效措施进一步激发县域经济活力，不断提高服务县域经济的能力和水平。推进开发性金融机构和政策性银行改革方案全面实施，抓紧完善治理结构、划分业务范围、完善风险补偿机制等后续工作，加快建立符合中国特色、更好服务当前经济发展、可持续运行的开发性政策性金融机构及其政策环境。

第六，做好防范和化解重大金融风险工作。坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾，充分发挥国务院金融稳定发展委员会办公室的作用，加强部门间协调与合作，明确时间表、路线图和重点，集中力量优先解决可能影响经济社会稳定、引发系统性风险的问题。密切关注监管体系缺陷，有效控制宏观杠杆率和重点领域风险，积极化解影子银行风险，安全处置各类金融机构风险，全面清理整顿金融秩序，保持无系统性风险底线，坚决打赢防范和化解重大金融风险的硬仗。