报告｜我国居民杠杆：增长迅速，短期空间有限

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2018年4月19日，01金融与新金融春季峰会“新零售与新金融”在北京召开。峰会聚集了零售和金融领域的一线从业人员和行业专家，就模式创新、生态建设和金融服务等议题展开了对抗和讨论。会上，零一金融还发布了《2017年中国汽车金融租赁发展报告》、《中美金融科技公司资本市场发展报告》和《2018年互联网消费金融行业年度发展报告》等重要报告。

其中，在《互联网消费金融行业2018年年度发展报告》的发布中，零点一的金融分析师王晶重点分析了中国居民的杠杆率。并指出，短期内，我国居民杠杆率增速将放缓，特别是居民住房抵押贷款杠杆率将得到更严格的控制。从长远来看，消费也将是经济增长的重要推动力；此外，中国的城市化进程将继续推进，相应地，空.将提高住宅部门的杠杆率当然，杠杆率的提高和增长率需要保持在合理的范围内。

以下是共享内容的全文。

什么是居民杠杆

所谓杠杆主要是指企业、政府或居民等各种经济实体通过增加负债来扩大投资和消费的活动。杠杆率是衡量各种经济实体负债水平的重要指标之一，衡量杠杆率实质上就是衡量负债。

宏观杠杆比率是去年债务规模与国内生产总值的比率。对于常驻部门，负债主要由金融机构信贷资产负债表中常驻部门的信贷余额构成。相应地，居民杠杆的变化主要是观察当年居民部门信贷余额占国内生产总值的比例变化。

人们普遍认为，经济增长和居民杠杆相互影响、相互促进，并存在正反馈效应。也就是说，家庭债务的扩张总是伴随着gdp的增长。这主要基于两个原因。一方面，随着经济增长，居民收入和居民持有的资产也会增加，居民对未来收入的预期也会提高。因此，居民可以贴现更多的未来收入，从而扩大债务规模。另一方面，居民债务的扩大有利于弥补当前消费与收入的差距，促进消费需求的扩大，刺激经济发展。

然而，更为理性的观点是，居民杠杆对消费的影响是一把“双刃剑”。凭直觉，高杠杆可能增加居民的负担，从而抑制消费，即“挤出效应”；在更深层次上，消费受可支配收入的支配，杠杆率的一定程度的提高会带动经济增长，从而增加可支配收入，促进消费，即“收入效应”。从各国的实践来看，在一个合理的范围内增加杠杆会导致更多的“收入效应”而不是“挤出效应”。

中国居民消费贷款增长

如上图所示，截至2017年底，中国居民消费贷款余额为31.53亿元，其中中长期居民消费贷款余额为24.72亿元，短期居民消费贷款余额为6.81亿元，分别占居民消费贷款余额的78.39%和21.61%；从结构上看，居民中长期消费贷款余额占消费贷款余额的比重从2004年的93.69%下降到2017年的78.39%，居民短期消费贷款余额占消费贷款余额的比重从2004年的6.31%上升到2017年的21.61%。由于中长期消费贷款主要是住房抵押贷款，可见近年来居民的其他消费贷款逐渐增加。

从上图可以看出，从2004年到2008年，中国消费贷款的增长主要取决于中长期消费贷款的增长；大约在2008年以后，居民中长期消费贷款开始快速增长，同期短期消费贷款也呈现增长趋势。与之相关的宏观背景是，2008年，国家投入4万亿元拯救市场；2009年，中国银行业监督管理委员会(银监会)宣布了消费金融公司试点，并首次发放了4个消费金融许可证，作为银行信用卡的补充，以满足居民购买耐用消费品的融资需求。

如上图所示，居民新增中长期消费贷款呈波动上升趋势，其中2015年至2016年新增5.26万亿元，创新和贷款增长的高点主要是房地产市场政策相对宽松造成的；2017年，居民中长期消费贷款增加4.6万亿元，同比下降，主要原因是房地产市场调控。2017年，银监会出台了一系列政策，防止个人贷款非法流入房地产市场。

从居民新增短期消费贷款来看，呈现稳定增长趋势，2016-2017年增长1.87万亿元，主要受银行零售转型影响。今年以来，我行个人消费贷款，特别是通过互联网开展的个人贷款业务取得了突出成绩，2018年初银行披露的年报也应证明这一点。

总的来说，中国消费贷款的增长主要是个人住房贷款的增长。结合近年来的宏观经济背景，我们可以基本得出结论:2015年以来，居民杠杆推动了房地产的繁荣，并推高了房地产相关投资。同时，房价上涨带来的财富效应推动了居民消费。

下面我们分析一下居民的杠杆率。

中国居民部门杠杆率

居民杠杆比率

如上图所示，目前中国居民的杠杆率(居民债务/gdp)接近50%。消费债务占主要部分，消费贷款占国内生产总值的比重逐渐上升。

美国2016年的这一数据约为80%，其中2008年达到峰值，达到100%左右；日本2016年的这一数据约为60%；一些新兴市场国家约为70%。与美国、日本和新兴市场国家相比，中国居民的杠杆率仍处于较低水平。

从上图可以看出，从区域差异分析来看，总体来看，我国各省市居民的杠杆率呈逐渐上升趋势，河北省处于较高水平。2017年底，这一数据达到约85%；浙江省排名第二。2017年，居民杠杆率达到65.38%，青海省居民杠杆率最低，不到25%；大多数省份居民的杠杆率不超过50%。中国居民的杠杆率存在地区差异，受当地经济发展水平的影响。

有人认为，考虑到目前美国和日本住宅行业的杠杆率约为70%-80%,中国空.住宅行业的杠杆率仍有一定上升

但是我们也可以从其他指标和角度来分析这个问题。

居民债务收入比

从流动的概念，我们可以计算居民债务/可支配收入进行分析。

从上图可以看出，自2008年以来，中国居民债务收入占比明显上升，从2008年的40%左右上升到2017年底的近110%，达到108.5%。

目前，美国和日本居民的债务与人均可支配收入相比约为100%，美国居民的债务与收入比率的峰值约为140%，而日本约为120%。相比之下，排除峰值数据，中国居民的空杠杆空间没有预期的大。

除了上述交通概念外，我们还需要考虑其他因素。由于中国是一个典型的高储蓄国家，我们也需要分析股票指数。

居民存贷比

我们可以选择居民部门贷款与居民储蓄存款的比率进行分析。以下是近年来居民存贷比:居民贷款/存款。

如上图所示，从数据来看，中国居民存贷比多年来一直在上升。截至2017年12月，该值已升至62.14%，仍低于美国次贷危机的峰值，也低于美国。最近的130%，大致相当于日本的这个数值；然而，从趋势来看，美国和日本，尤其是美国，自2008年以来一直处于下降趋势，但中国居民的这一数据自2004年以来一直呈现快速上升趋势。这一现象值得关注。

关于居民存贷比指标，我们计算了住宅行业新增贷款与新增存款的比率。如上图所示，这一数字从2008年的13.90%上升到2017年底的157.10%，2016年居民新增存款低于居民。截至2016年底，住宅行业新增贷款与新增存款的比率为116.16%。因此，从居民负债与流动资产的比率来看，中国居民部门的the/きだよききだよ0/房越来越有限。

2018年3月下旬，宇宙银行工商银行(601398)董事长易会满在国务院发展研究中心主办的中国发展论坛2018年年会上发言。他透露了一组数据。从2010年到2017年，中国居民储蓄存款与可支配收入的比率从25.4%下降到12.7%，降幅达一半。同时，储蓄率的下降伴随着家庭杠杆率的快速上升。从2013年到2017年，家庭债务占国内生产总值的比例从33%上升到49%。他指出，中国应高度重视居民储蓄率，防范居民储蓄率快速下降带来的经济金融风险和连锁效应。

从上图可以看出，从区域差异来分析，总体来看，我国各省市居民存贷比在逐渐上升，河北省处于较高水平并逐渐下降；福建排名第二，2017年底居民存贷比达到110.25%；山西和青海省居民的存贷比很低，到2017年底仍低于30%。不同地区之间有很大的差异。

家庭资产负债率

为了进一步了解居民的杠杆，我们还选择了另一个指标，即家庭资产负债率:居民负债/居民资产。

如上图所示，截至2014年底，家庭资产负债率为9.12%，截至2016年为11.1%。

美国2016年的数据约为15%，峰值约为21%；2016年，日本的价值约为13%，峰值约为15%。相比之下，中国的价值较低，但差距并不大。

摘要

综上所述，上述分析还需要注意几点。一方面，上述指标的计算大多是基于数据的可获得性，对总数据的计算和分析反映了我国居民的整体情况，并不一定适用于所有居民；同时，从区域差异的角度分析一些指标，可以看出我国居民杠杆率分布严重失衡。一些地区居民的杠杆率过高，而其他地区居民的杠杆率很低，差异很大。这主要受经济水平、居民消费观念等因素的影响。

另一方面，我们以上的统计分析主要集中在银行业的数据上。现实情况是，居民可能会借钱，并以其他方式花钱，如私人贷款和熟人贷款，这些都没有包括在统计数据中。因此，居民的实际杠杆率可能高于这个水平。

另一方面，我们选择的比较对象主要是美国和日本，这两个国家在结论中可能会有一些错误。

结合以上分析，我们认为中国居民部门的杠杆率水平正在快速上升，持续杠杆率的空空间可能没有预期的高，因此我们需要警惕居民杠杆率的快速上升。

关于未来的发展趋势，2017年，中国银监会已经表明了其立场，即消费贷款应防止居民杠杆上升过快；中国银行业监督管理委员会(CBRC)审慎监管局(Prudential Planning Bureau)局长肖曾表达了自己的态度，他表示，消费金融是银行业的一个重点。监管当局鼓励居民利用消费贷款购买耐用品、教育和旅游，以进一步提高他们的生活水平，但与此同时，他们应该防止居民的杠杆率过度上升。美国次贷危机的一个非常重要的教训是，金融机构向无力偿还的人过度放贷。中国应该警惕这种趋势，而不是鼓励泡沫。

在监管实践中，2017年银监会还在重点领域和薄弱环节采取了一系列风险防控措施，消费金融主要表现在房地产金融领域和“现金贷款”领域。

2018年初，银监会重申了这一风险防控态度。在1月25日至26日召开的2018年全国银行业监督管理会议上，银监会指出，2018年的任务之一是控制居民杠杆率，重点是防止和控制居民杠杆率过快增长，打击挪用消费贷款和非法透支信用卡行为，严格控制个人贷款非法流入股市和楼市，有效控制宏观杠杆率。

基于各种信号，我们认为短期内居民杠杆率增速将放缓，尤其是居民抵押贷款杠杆率将得到更严格的控制。从长远来看，消费也将是经济增长的重要推动力；此外，中国的城市化进程将继续推进，相应地，空.将提高住宅部门的杠杆率当然，杠杆率的提高和增长率需要保持在合理的范围内。