乐信：首度大幅盈利，好景能长久吗？

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在过去的四年中，第一个p2p lc的损失持续扩大，高成本收入比是一个主要原因。那么，去美国以高成本收入比成功上市的乐心呢？继续对信用证进行分析，基于其最近三年的财务报表，作者对乐心进行了分析。根据分析结果，lx股权的净利率已急剧转为正，主要是由于利率上升和费用下降。如果lx团队能够处理短期贷款的不确定性和财务杠杆的隐忧，那么好时光将会持续很长时间。

首先，股本净利率已转为正数，似乎接近商业银行的水平

(1)2017年，乐心股权净利率明显超过lc，首次转正。

2015年，lx权益的净利率为-160.0%，lc为-0.5%；2016年，lx股权的净利率升至-113.5%，但lc降至-14.5%；2017年，lx实现了质的飞跃，权益净利率达到28.0%，而lc进一步降至-16.2%(图1)。

图1近三年LX和lc的股东权益及权益净利率

注:2015年股东权益为期末数，2016年和2017年股东权益为期初和期末平均数，下同。

(2)权益净利率接近商业银行水平

2017年第四季度，lx股权净利率达到10.5%。同期，中国大型商业银行的股权净利率为13.2%，股份制商业银行为12.4%，城市商业银行为12.5%。Lx仅分别比三类银行低2.7%、1.9%和2.0%(图2)。

图2 2017q4lx及三类商业银行权益净利率

注:股东权益是期初和期末的平均值。

第二，积极的变化在于更高的利率和更低的成本

基于杜邦分析法，将权益净利率分解为经营净利率[经营净利率=净利润/营业收入]、总资产周转率和权益乘数，发现lx的权益净利率为正，处于较高水平，因为2017年lx的经营净利率为正，lc仍为负，总资产周转率和权益乘数均高于lc。

2017年，lx的运营净利润比率从2016年的-2.7%上升至4.3%，而lc从2016年的-12.3%下降至-13.4%。2017年，lx的总资产周转率为0.476倍，而lc为0.225倍。2017年，lx的权益乘数为13.7倍，lc的权益乘数为5.4倍(图3)。

图3杜邦分解LX和lc权益净利率

(1)净营业利润率转正，单位成本产出的绩效提高是主要原因

在对lc的分析中，作者提到lc的营销费用、行政和管理费用增加，而单位产量下降。与lc不同的是，虽然lx的营销费用、行政和管理费用也有所增加，但产出表现却呈现出明显的上升趋势。

2015年，lx单位营销费用产生的贷款为25.1元，lc为37.4元，lx比lc低12.3元；截至2017年，lx单位营销费用产生的贷款增加到117.6元，lc下降到28.6元，lx超过lc89.0元，超过LC 3.1倍(图4)。

图4 LX和lc的营销费用和产出绩效

2015年，lx单位行政管理费贷款149.2元，lc仅52.5元；2017年，lx增加到234.2元，但lc下降到34.4元，两者之间的差距扩大到5.8倍(图5)。

图5 LX和lc的营销费用和产出绩效

(2)总资产周转率高于信用证周转率，高利率是主要原因

2017年第四季度，lx的平均利率为22.8%，而lc的平均利率仅为13.1%，lx是lc的1.7倍。2017年前三季度，lx的平均利率为25.3%，lc为13.8%，lx为lc的1.8倍。2016年前三季度，lx的平均利率高达25.7%，lc的平均利率为13.2%，lx是lc的1.9倍(图6)。

图6 LX和lc利率的比较

第三，好时光能持续吗？

从以上分析可以看出，lx的繁荣得益于较高的利率和较低的费用，而股权乘数高于lc也是因素之一。那么，lx的美好时光能持续吗？

(一)与信用证相比，后续贷款具有更大的不确定性

从利率金额来看，lx已将利率降至24%以下，这是很好的合规性。然而，就期限而言，lx的贷款主要是短期的:2016年贷款平均期限为10个月，2017年前三季度为9.4个月，2017年第四季度为9.53个月。相反，信用证的贷款期限较长，同期超过36个月(图7)。与以短期贷款为主的lc相比，lx在后续阶段能否获得类似利率的贷款具有更大的不确定性。

图7 LX和lc的平均贷款期限

(二)较高的股权乘数也具有一定的不确定性

2017年，lx大幅降低财务杠杆，权益乘数从2016年的100倍降至8.7倍，低于同期中国银行(601988)、商业银行、大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村金融机构(图8)。然而，在风险防范和去杠杆化的背景下，作为一家非特许机构，监管当局能否默许其更高的财务杠杆仍不确定。

图8 lx和一些银行的总股本，即股本乘数

注:2016年，lx的实际权益乘数超过100倍，为美观起见，标记为50倍。在此图中，权益乘数是根据期末数字计算的。

总的来说，如果lx团队能够很好地应对这两个不确定性，它的繁荣是可以预期的。那么，lx能成为全球在线贷款行业的一名棋手吗？在对其他机构进行具体分析之前，不容易得出结论。

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