中国发展研究基金会副会长刘世锦：防范化解重大金融风险 地方债要摆在前面

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每一个记者陈瑜菁每一个编辑姚祥云

为了防范金融风险，服务实体经济，在热点下，许多大咖啡都谈到了金融热点。

1月25日，由北京黄金博览会组委会主办的2017中国金融年度论坛在北京举行。在总结以往成功经验的基础上，本次论坛讨论了金融业的现状和服务实体经济、防范金融风险的主题。

中国发展研究基金会副会长、国务院发展研究中心原副主任刘世锦就中国宏观经济形势和防范化解金融风险发表主旨演讲。刘世锦说，当前的发展阶段与我们过去谈到的中国经济从高速增长向中速增长转变是一致的。这实际上是不同增长平台之间的转变。在新的发展阶段，我们必须跨越防范和化解金融风险的障碍。为了防范和化解重大金融风险，地方债务问题可能就在眼前。

中国经济已经进入中速增长期，当前的发展阶段应该与过去所说的中国经济已经从高速增长转向中速增长相一致。为此，刘世锦提出了两个理由:第一，从需求方面来看，高投资用来带动高增长，而高投资主要是三大需求来源，即出口、基础设施和房地产，俗称三靴。现在这三只靴子已经基本见底，高增长已经停止。尤其是房地产，人们更加关注，但房地产的历史需求高峰出现在2013年和2014年。尽管在2016年第一季度出现反弹，但这是一个短期现象，因此需求方在三只靴子都落地后触底反弹。

第二，从供应方面来看，过去两三年在削减产能方面取得了积极成果。直接的证据是工业品的生产者价格指数和出厂价格。在经历了54个月的负增长后，他们在2016年9月恢复了正增长，工业企业的利润在经历了一年多的负增长后也从负增长转为正增长。因此，从供应方面来看，他们基本上见底了。那么，它会在触底后反弹吗？

根据刘世锦的说法，触底的确切含义是，它将不再大幅下跌，也不会大幅反弹。无论是V型还是U型，它都不会重复过去的高增长轨迹。然而，应该理解的是，中国经济从高速增长向中速增长的转变实际上是不同增长平台之间的转变。

对于2018年，刘世锦表示，经过初步分析，终端需求将出现季节性反弹，但2018年总需求中最大的不确定因素是基础设施投资，因为地方债务实际上是其背后的因素，地方债务是防范进入风险的重要组成部分。如果该领域的治理相对较强，基础设施投资的增速可能会回落，中速增长的平台重心在调整后会下移。

然而，也有一些好的因素。刘世锦指出，生产性投资可能会回升，但强度不会太大。此外，刘世锦补充称，出口库存将在看到低点后回升，中国经济未来将逐步进入中速增长期，即底部边缘加上一些小的W型波动。

如果2017年是中速增长平台的验证期，那么2018年将是调整期。刘世锦认为，主要原因是基础设施投资可能会有一定程度的调整，但他希望波动较小，稳定性增强。因此，目前中国经济仍然需要扎实和争取优势，而不是人为地抬高中国经济。现在有必要降低风险，包括地方政府的债务风险和一些企业的杠杆率过高。

挤压泡沫，一些城市的房地产泡沫，包括一些大宗商品的价格泡沫；增加动能意味着实体经济的转型、升级和创新；稳定收益尤为重要。我希望进入一个更好的均衡状态，这也有利于长期去杠杆化。

总的来说，刘世锦说，中国的中速增长平台形成后，根据国际经验，应该持续10年甚至更长时间，为我们实现100年的两个目标打下坚实基础。

无形债务是地方债务的问题。刘世锦还表示，要想进入高质量的发展阶段，就必须防范和化解金融风险，因为从国际经验来看，包括日韩在内的最成功的经济体都经历了这样一个从高速增长到中速增长的过程，因为金融条件不同于高速增长到中速增长，必须有一个大的调整。

关于金融风险，刘世锦说，过去他也想过中国的金融体系出了什么问题，但似乎没有什么困难。然而，值得注意的是，过去是一个快速增长的时期，快速增长时期有能力吸收、化解和推回风险。包括20世纪90年代末，几家大银行成立了资产管理公司，并处理了一些不良资产，这些都不错，但仅此而已。这样更好，但是工厂和设备不工作，但是土地是有价值的。这与快速增长有关，但现在这种情况并不存在，它可能是相反的，高速。因此，第十九次全国代表大会提出，防范和化解重大风险应是三大战役的第一仗，金融风险尤其是地方债务应引起高度重视。

根据刘世锦的分析，地方债务是一种标准的显性债务，目前其规模是可控的。然而，问题在于无形的债务。近年来，通过地方专项资金，一些产业投资基金，特别是ppp，一些实际上需要地方政府承担最终还款责任的债务被称为无形债务。事实是，在一些地方，无形债务是公共债务的两倍多。当然，这个无形的债务有多大？现在有不同的估计和分析，但也有一些问题，这方面的风险因素的积累已经暴露出来。因此，这一次，有必要防范和化解重大金融风险，而地方债务问题可能就在前面。

如何应对风险？刘世锦认为，首先要稳定杠杆率，这实际上是对整个经济体系的重大调整。第一是稳定，不再增加；二是软着陆，防止处置不当引发新的风险；然后，我们必须着眼长远，下决心解决各级政府和国有企业的软预算约束问题。这个问题在改革之初就提出来了，但至今没有解决。因此，这一次，中央政府的态度非常明确，它不会有所帮助。在这种情况下，将来如何处理一些债务？缩减资产负债表也可能是一种选择。当然，从长远来看，有必要探索基于市场的公共产品投资服务。

但是，刘世锦认为，更重要的是要按照高质量发展的要求，树立正确的成绩观和速度观。速度要看长远，这是一个长期的、相对平衡的发展。此外，就地方政府而言，中国政府的结构与同期oecd国家不同，其他比例相似。只有一点，即基础设施和房地产投资是他们的两倍多，相当于他们的2-3倍。与此同时，公共服务方面存在很大差距，因此需要在这一领域投入更多资源。

最后，刘世锦说，高质量发展的方法需要在各个地方探索。在明确大方向的前提下，要从gdp中优先考虑高质量发展。应该允许地方政府拥有空，允许个性和差异，允许尝试和错误，并在试点项目中推广好的政策。