两会代表委员献策新三板：建议增设精选层、差异化投资者门槛……

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自2013年以来，全国中小企业股份转让系统(以下简称新三板)在解决中小企业融资难、服务创新创业型企业成长方面发挥了重要作用。它已成为资本市场服务中小企业的重要平台和服务民营经济的主阵地。目前，有一万多家上市公司。

但是，由于新三板投资者进入门槛高，分层制度不完善，市场流动性受到限制，新三板上市公司数量、融资和交易规模近年来大幅下降，大量优质企业退市，导致市场发展陷入困境。为此，在今年的两会上，全国政协委员林凡如、全国人大代表魏震、全国政协委员陈海佳就上述重点问题提出了意见和建议。

全国政协委员林凡如指出，在新三板市场规模迅速扩大的同时，市场流动性日益下降，表现为交易活动减少、交易规模缩小、投资者参与意愿下降、指数持续走低。2018年，每天交易的股票数量只有611只，占5.43%。整个市场的平均日交易额只有3.62亿元。合格投资者参与交易的比例占全部合格投资者的18.98%，明显低于2017年。；截至2018年底，三板指数和三板市场分别收于954.8点和718.94点，分别比2017年底下降25%和28%。

林凡如认为，流动性约束主要有三个方面:一是市场预期不明确，新三板市场的重大改革措施晚于预期，导致投资者信心不足，交易意愿持续下降；二是投资者数量少，大量上市股票的流动性需求难以满足；第三，机构投资者类型过于单一，交易型投资者严重短缺，难以刺激多元化交易需求。

针对上述新三板市场的流动性困境，林凡如建议从三个方面提高市场流动性，提振市场信心。具体措施如下:一是推进选择性层级的建立，尽快完善发行交易体系等深化改革措施，这是提振市场信心、打破新三板市场流动性困境的关键；其次，降低投资者的门槛。新三板自运行以来，经过六年的发展，逐步形成了具有新三板特色的投资者保护工作机制，降低投资者适宜性门槛的条件已经具备；第三，丰富投资者类型，引入更加多元化的交易理念。进一步研究推动证券投资基金、社保基金、企业年金、qfii、rqfii、养老金产品等专业机构投资者参与新三板市场，丰富机构投资者类型，引入多元化交易理念，进一步激发市场流动性。

全国政协委员陈海佳指出，新三届董事会对民营企业和中小企业的创新发展意义重大，建议有关部委进一步深化新三届董事会改革，提高其服务实体经济的能力。此外，新三板还聚集了许多高质量的企业。根据2017年年报，净利润超过5000万元的企业有458家，净利润超过3000万元的企业有1095家，具备深化改革的基础。因此，建议在新三板现有创新层的基础上增加一个选择层。对于选择层的企业，应优化发行制度，降低投资者门槛，引入公共基金等多元化机构投资者，实行连续竞价，完善转让制度等。，为全面提升新三板的优质企业服务。

具体来说，陈海佳有三点建议:第一，完善层级体系，增加选拔层。在创新层之上，为优质企业增加了选择层，并匹配差异化的发行融资、投资者适宜性和交易体系，使优质企业获得更多的资源和服务，鼓励上市公司提高业绩和加强宣传。进入选择层；第二是为选定的企业匹配更有效的融资和交易系统，并扩大资金来源。具体来说，可以是:放开特定企业发行新股东不超过35人的限制，不设定发行对象数量上限，实施公开路演和询价，让优质企业进行大规模高效融资，扩大特定投资者和资金来源范围，对特定企业实行持续竞价交易制度；三是在选定的企业和主板市场(包括科技板块)之间建立转移机制，增强新三板市场的吸引力。

试行差别化投资者准入安排全国人大代表魏震认为，自然人投资者进入门槛高是市场流动性不足的一个重要原因。新三板实行严格的投资者适宜性管理制度，自然人需要500万元的金融资产参与新三板市场的股票交易。如此高的准入标准在全球罕见，甚至远远高于中国私募投资者的准入标准，导致新三板市场投资者规模与上市股票数量严重不匹配，对市场流动性产生深远影响。此外，虽然新三板的交易制度此前已经改革，但新三板的投融资和资源配置功能在很大程度上仍然受到市场整体流动性的限制，难以充分发挥。因此，为了完善市场功能，更好地支持中小企业发展，降低投资者门槛，提高市场流动性迫在眉睫。同时，经过六年的发展，新三板逐步形成了具有市场特征的投资者保护机制，降低投资者适宜性门槛的条件已经具备。

基于上述情况，魏伟建议，结合新三板深化改革的相关措施，针对不同的市场层次和企业风险溢出，尝试差异化的投资者准入安排:为解决基层大公司融资交易需求，难以获得足够数量的投资者。为提供支持，将基层投资者适宜性标准调整为200万元；与基层公司相比，创新层的投资风险降低，流动性需求提高。为了进一步匹配其风险回报特征，投资者标准调整为100万元；在支持深化改革和推出选择层后，由于选择层公司选择了市场中最好的公司，与上市公司相比，为了满足其更高效的融资交易需求，防止在转让系统中套利，建议将投资者标准调整为50万元。

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