谜！北大光华院长刘俏发问：金融新技术不断涌现，为何金融中介成本130年来始

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我的朋友，这是全欧洲最具欺骗性和最神秘的行业，是世界上最高尚和最臭名昭著的行业，也是世界上最美丽和最庸俗的行业；它既有学术本质，又有欺诈模式。它既是智者的试金石，也是勇者的墓碑；这是一个有用的宝藏，也是灾难的根源。永远不会停止的是西西弗斯，也是被绑在永动机轮上的伊克西翁惠斯。

诗人德拉·卢维加描述了什么行业？答案不是文学，而是金融！

1月9日晚，北京大学光华思想政治学院的第一堂新年课开始了。北京大学光华管理学院院长刘桥在他的演讲中指出，诗人对几个世纪前金融的描述持续了很长时间。

金融的历史可以追溯到7000多年前。他说，《千年金融史》一书非常详细地描述了整个世界的金融史。几千年来，金融的发展发生了巨大的变化，但其本质从未改变，即储蓄转化为投资的过程。

近年来，空金融业蓬勃发展。谈到金融，人们的眼睛是明亮的。刘桥一直在思考一个问题:什么是好金融？或者金融应该向哪个方向发展？

为此，他写了一部专著来讨论。在《我们热爱的金融重塑我们时代的中国金融》一书中，刘桥提出了一个标准，即一种金融形式或一种金融产品是否是好的金融取决于将一美元资金从盈余方转移到需求方的过程中所产生的成本。中介成本最小化的融资必须是好的融资。

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刘桥的《困惑的经济学家》1950年在《政治经济学杂志》上发表了一篇关于不确定性、进化和经济理论的论文，刘桥认为这是现代经济文献中最重要和被低估的一篇。

它使用达尔文的进化理论来进化社会问题，在这些现象背后有一个适者生存的机制。

换句话说，如果不是适者生存的代价，如果不能更好地为金融服务的需求者提供相应的服务，那么在世界上诞生了几千年的各种金融中介最终都有可能被淘汰。经过演变，最终的金融机构是最小化中间成本。刘桥说，这个逻辑是普遍适用的。

刘桥接着提出了他的金融发展之谜:金融的不断演进并没有降低金融中介的成本。

多年来，他越来越关注一个现象。在过去的130年里，美国金融资产的平均成本为2%，即1美元的资金，当供应方转移到需求方时，中间成本约为2美分。这些年来，跌宕起伏没有太大变化。

金融创新和新技术不断涌现，但从未从2%变成1.9%或1.5%或1%，他称之为金融发展的奥秘。

这么多聪明人做这件事，为什么他们没有降低中介成本，改善金融服务和金融交易结构？这些聪明人几千年来所做的事情有什么价值？我认为这是一个我们需要深入思考的问题。他对这一现象感到困惑。

刘桥还试图解释，即金融发展之谜的长期存在表明，现代金融正在成为一个封闭的系统，金融演化可能是一个熵增的过程。因此，为了中断这种熵增加的过程，干预(不断思考什么是好的金融并采取行动建立好的金融)是必要的！

换句话说，如果没有人工干预，按照熵增加的规律，它将成为一个混沌系统。干预有两种方式，其中一种是非积极的，即通过一场巨大的金融危机摧毁这个体系，并从一片混乱中重新开始。事实是相似的，我们可以看到金融危机一直在发生。

另一种干预是积极干预。有些人或机构会在某个时间点思考什么样的金融是好的，什么样的金融是坏的，并积极干预这一演变过程。回报意识到金融的本质是服务实体经济的起点。

在观察金融机构的高额利润之前，金融改革的目标必须明确。刘桥计算得出，2018年整个金融业的利润占a股上市公司的48%，2015年前后最高为60%。a股只有30家上市银行和其他金融机构，3600多家上市公司的利润占48%，确实是盈利的。这背后的原因是什么？

原因很简单，中介成本高！刘桥接着指出，人们不得不承认这样一个事实，金融的规模越来越大，但效率是个问题。

另一方面，非金融企业的杠杆率仍然很高。为什么中国的企业债务如此之高？刘桥认为，原因是投资效率太低，这可以归结为两点:一是经济微观基础薄弱，二是金融资源配置问题。

根据刘桥的计算，上市公司的平均资本回报率只有3%，也就是说，如果你给他1美元，他每年就能赚取3美分的税后利润。但是让我们考虑一下。购买股票或理财产品都希望回报率为6%、8%甚至10%。上市公司如何给你回报？只有增加杠杆并继续借钱。刘桥说，实体经济的发展跟不上投资者的愿望。

此外，民营上市公司的平均资本回报率比国有企业高出2个百分点以上，但金融资源的配置却发生了逆转。

如果杠杆率很高，就需要降低杠杆率。那么，这是谁的杠杆，是一个放之四海而皆准的方法吗？刘桥说，能够提高资源配置效率和一个国家全要素生产率的杠杆是一个好的杠杆，反过来又会使一个国家的账户越来越大，偿还意愿较弱的债务是不好的。因此，去杠杆化应该基于不同的杠杆。

刘桥进一步问为什么资源分配有问题。答案是金融系统定价的锚还没有真正形成，缺乏价格发现并不能引导资源的有效配置。

低效定价机制的后果是泡沫金融。我借钱投资，这是没有效率的。我不断借新的钱来还债，债务越来越重。最后，我需要用多种方法来解决这个问题。他解释道。

刘桥还提到了金融机构的道德风险。在新的资产管理条例出台之前，每个人都通过各种影子银行业务使金融链变得非常长和不透明，并赚了很多钱。当新的资产管理法规出台时，每个人都开始感到压力，开始了新一轮的博弈，并不断批评监管机构。但是金融机构有没有想过如何降低中介成本？刘桥说，如果我们用进化论来研究金融体系的演变，就不能不积极降低中介成本而生存。因为适者生存！

问题提出后，需要一个计划。刘桥指出，今后金融供给方面的结构性改革是一定的。在我们这个时代重塑中国金融，必须有一个明确的目标:在新的时代，中国金融发展需要提高中介效率，降低中介成本。只有这样的金融中介模式才能有生命力

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