4月出口数据好于预期，国债期货连续下跌，债市会否持续调整？

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最近，国内股市表现强劲，并在五一之后有了一个良好的开端。相对而言，债券市场显示出调整的迹象。5月7日凌晨开市后，10年期国债期货t2006主合约呈现低开盘价和波动趋势，午后交易时段的下跌难以停止，继续扩大，跌幅超过0.5%。

受10年期国债期货大幅下跌的影响，5年期国债期货和2年期国债期货下午也继续下跌，这也是国债期货市场连续三个交易日普遍下跌，国债期货不久前继续创下新高。

在国债期货下跌的背后，中国今天发布的出口数据明显改善，扭转了市场的悲观预期。东方金城高级分析师林峰在接受《国家商报》采访时表示，在今日国债期货开盘后，前两个交易日的调整趋势仍在继续，下午的下跌加剧与出口数据超出预期有关。由于疫情导致全球经济急剧萎缩，市场普遍预测4月份出口贸易额将出现负增长，而实际出口数据意外走强，在一定程度上增强了V型经济逆转的预期，加大了债券市场回调的压力。

国债期货连续三天下跌。5月7日，国债期货大幅下跌。截至当日收盘，10年期和5年期国债期货主合约均下跌0.54%，收于102.105元和104.255元，而2年期国债期货主合约下跌0.25%，收于102.325元。现金债券方面，美国国债和CDB国债收益率涨幅最大，长期国债调整明显。10年期美国国债和CDB活跃债券的收益率均超过5个基点。

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这是美国国债期货连续第三个交易日收盘。以10年期国债期货的主合约t2006为例，在4月29日触及103.470元的新高后，4月30日下跌0.44%，5月6日下跌0.35%，5月7日下跌0.54%，三个交易日累计下跌约1.3%。五年期国债期货主合约在过去三个交易日也下跌了0.8%以上，两年期国债期货主合约在过去三个交易日下跌了0.4%以上。

事实上，在此之前，国债期货一直在攀升。截至5月7日收盘，自今年年初以来，10年期、5年期和2年期国债期货持续上涨，10年期、5年期和2年期累计涨幅超过4%。

《国家商报》记者注意到，5月7日公布的出口数据好于国债期货大幅下跌时的预期。据海关统计，今年前四个月，中国货物贸易进出口总额为9.07万亿元，同比下降4.9%(下同)，降幅较第一季度缩小1.5个百分点。其中，出口4.74万亿元，下降6.4%；进口4.33万亿元，下降3.2%；贸易顺差4157亿元，下降30.4%。

4月份，中国外贸进出口为2.5万亿元，同比略有下降0.7%；其中，出口1.41万亿元，增长8.2%；进口1.09万亿元，下降10.2%；贸易顺差3181.5亿元，增长2.6倍。4月份出口增长8.2%，为今年以来单月最高增速。

对此，经济学家邓海清分析说，4月份公布的进出口数据是对经济萧条理论的最大篡改。最近，随着基本面复苏的预期升温，长期债券市场已经回调，但幅度仍然有限。市场对基本面复苏的判断需要向前推进，投资者不应继续打靶心，中长期调整风险巨大。特别是，需要警惕中期债券的回调风险，如被市场视为最佳套利和早期风险最小的5年期债券。

债券市场将面临调整。经济形势将会改善，市场风险厌恶将会减少，债务牛将会终结？连续三天下跌是否意味着债券市场将逆转？

东方金城高级分析师林峰告诉记者，截至今日，美国国债期货已经连续三个交易日下跌，这主要反映了利率债券供给的压力、基本面修复的预期以及市场恐高的影响。在市场基本调整到位之前，国债期货可能会在短期内继续回调。

然而，林峰告诉记者，从基本面和政策的角度来看，谈论债务市场的终结还为时过早。随着全球经济的急剧收缩，4月份出人意料的出口强势可能难以维持，海外疫情对国外需求的负面影响也很难说。在国内，供需缺口大，库存压力加大，生产环节的恢复可能已经进入瓶颈期。与此同时，国内货币宽松进程尚未完成，降息和RRR降息将在未来继续。因此，目前疲软的经济和广泛的货币的组合保持不变，利率趋势复苏的基础还不具备。相反，短期回调将带来波段交易机会。

邓海清认为，市场看涨的主要逻辑是，对资金的预期是宽松的，市场对隔夜利率的预期仍在1%左右，甚至更低。然而，从2009年1月债券市场大幅调整的经验来看，宽松资金与中长期债券市场的调整并不矛盾，根本拐点是中长期债券市场的决定性因素。此外，尽管供应一般不构成债券市场的主导因素，但它可以在推动阶段调整方面发挥作用。5月份利率债券的集中供应导致债券市场调整压力加大。

至于如何解读债券市场的后续市场，林峰表示，债券市场5月份的走势将相当纠结，主要集中在基本面和政策预期不佳。本月利率债券的供给压力很大，但预计央行将增加资本投资，并不排除降息和RRR降息的可能性，以保持流动性宽松，配合财政政策，避免因利率上升而增加政府融资成本。因此，没有必要过于担心由于供给压力增加而引起的利率波动。

总的来说，林峰认为目前的债券市场还没有结束，但空时期的利率进一步下调是有限的。从短期利率来看，在基准存款利率下调之前，利率水平已经处于底部；就长期利率而言，虽然期限利差较高，但绝对利率水平已经很低，市场恐高可能导致预期不稳定，增加债券市场的波动性。如果央行进一步加大宽松力度，短期利率将继续下降，这将导致长期利率下降，10年期政府债券收益率可能阶段性突破2.4%甚至2.3%。此外，目前市场对宏观政策影响的预期大相径庭。然而，在5月下旬举行两次会议后，有必要关注预期差异引起的利率波动。

根据财新证券昨日发布的研究报告，债券市场的有利因素依然存在，空长期利率下调的情况依然存在。从政策角度看，目前的货币政策宽松方向没有改变，仍然支持债券市场。虽然5月两会后将发行一批利率债券，但长期利率可能面临一定的上行压力，但货币政策将进一步放松，以满足广泛财政政策的强烈预期，从而部分抵消新债券供应带来的不利影响。后续可注意两会期间政策的出台。

封面图片来源:照片网

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