专访华安基金指数与量化投资事业部总经理许之彦：当前仍处金价修复的中长期

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7月27日，黄金突破历史高点，达到1944.48美元/盎司的盘中高点，打破了2011年约1921美元/盎司的历史纪录。根据世界黄金协会(World Gold Council)的数据，截至6月，全球黄金etf已连续7个月出现净流入，创下历史纪录。今年6月，全球黄金交易所交易基金总量增加了104吨，总头寸达到创纪录的3621吨。

目前，国内主要的黄金etf是华安黄金ETF和博世拉黄金ETF。截至目前，两家交易所交易基金的资产规模分别达到109.1亿元和58.3亿元。27日，华安基金指数与量化投资部总经理许志艳接受了《商业日报》记者的专访，从机构投资者的角度分析了本轮金价上涨背后的驱动因素和市场前景展望。

华安基金指数与量化投资部总经理许志艳。来源:照片由受访者提供

许志延认为，这次货币超支是有史以来最大的，而且速度也很快。黄金价格反映的这种货币过度支出的核心原则是黄金的贵金属属性。在它看来，黄金并没有完全反映这一轮货币宽松政策，仍处于中长期市场对黄金价格的修复之中。中长期而言，股市也能克服通胀，因此建议投资者在资产配置框架下配置黄金。

Nbd:本轮金价上涨背后的货币过度的影响是什么？

许志延:我们可以看到，金价最近一直在创新高。以美元计价的黄金已经超过了1920美元/盎司的历史高点，以人民币计价的黄金已经达到了新的高点。在这轮黄金热潮的背后，我们认为主要是疫情的影响。

这种流行病对全球宏观经济增长有很大影响，主要是通过美国央行。我们可以看到，这次的货币宽松比2008年大得多。由于流行病的复发、经济的中止和心理的影响，经济活动有所下降。在这个过程中，黄金充分反映了美联储大幅降息及其宽松趋势。

我们认为货币超支是历史上最大的，而且速度非常快。为什么如此高的汇率会反映在黄金价格上？其核心原则是黄金的贵金属属性，这是黄金硬通货的本质。这是一个数千年来一直将黄金作为货币和纸币来使用的体系，过度的货币最终会反映在金价的上涨上。

Nbd:你对黄金的未来趋势持乐观态度吗？哪些因素支持金价进一步走强？

许志彦:我们对黄金的大判断，尤其是在疫情过后，坚信黄金将走出大趋势市场。全球宏观形势可能更糟，黄金仍在上涨。当然，短期波动是正常的。

从中长期来看，支撑黄金的因素，首先是流动性因素仍在增强，而不是减弱。我们看到，欧洲最近刚刚通过了一项7500亿元人民币的支持计划，美国可能会在本月底出台一项新的支持计划。在疫情爆发前，全球宏观经济本身就已经疲软，宏观经济很难在未来1-2年甚至更长时间内恢复其潜在增长率。

支撑黄金的第二个因素是全球风险因素正在上升，而不是下降。黄金对于抵御风险非常重要。

第三个因素是黄金本身的稀缺性，这导致黄金交易所交易基金在大型资产配置中的配置增加。因此，黄金交易所交易基金的头寸创下历史新高，这将进一步推高黄金价格。

Nbd:回顾历史，黄金价格突破了一个高水平，比如在2011年突破了1900美元/盎司。与现在的有什么根本的不同？

许志艳:2011年突破1900美元/盎司的核心背景是2008年的金融危机。直到2012年底，美国实施了三轮量化宽松政策。这一次，在疫情爆发后，全球经济遭受了巨大损失，并停止了增长。基本上，相似之处在于利率大幅下降和货币超卖，但其超卖的速度和力度远远高于前一轮。此外，2008年后，经济已经尽快得到修复，但这一次，我们可以看到，复杂的全球环境使得全球宏观经济很难在疫情过后得到很好的修复，持续时间可能会更长。

Nbd:当前的金价反映了当前的基本情况吗？对未来金价趋势的预测是什么？有哪些风险因素？

许志彦:我们认为这远远没有反映当前的基本情况。目前，疫情过后，宏观数据得到了修复，经济关闭得到了一定程度的抑制，每个人都对未来经济有一定的乐观迹象。但事实上，我们看到的可能只是经济数据的同比对比，未来可能会出现更糟糕的情况。从金价来看，我们认为它仍处于黄金价格修复的中长期市场。

风险因素如下:第一，近期美元大幅走弱是由于美联储降息和无限制的量化宽松政策。不可排除的是，为了提高美元地位而储蓄美元将对黄金不利。

二是短期经济修复超出预期，疫情得到一定控制，疫苗研发取得一定进展。但是，我们认为这些因素可能对短期金价有一定的影响，对中长期金价的影响很弱。

Nbd:在本轮金价上涨之后，你对投资者投资黄金有什么建议？你推荐哪种黄金资产，为什么？

许志艳:我们的建议是，在全球货币过度消费的背景下，货币的购买力仍然会下降。投资者应该在此时找到更好的资产来抵御货币贬值。尽管黄金已经上涨到一定程度，但我们认为，由于目标稀缺，黄金也是抗击货币通胀的核心因素。自1976年以来，黄金的年化回报率约为6.5%，因此投资者应该增加黄金的配置。当然，股票市场是另一种逻辑。中长期而言，股市也能克服通胀，因此建议投资者在资产配置框架下配置黄金。

就黄金资产而言，从投资的角度来看，不建议投资者直接持有实物黄金，因为实物黄金资产的交易成本高，存储风险高，流动性差。

投资者在证券账户和基金账户中购买的黄金etf产品相当于实物黄金，而上海黄金交易所由央行以au9999为基准进行监管，因此黄金etf也有租金收入。总的来说，黄金交易所交易基金的优势依然突出，流动性也很好。现在我们已经做了亚洲最大的黄金etf，规模超过110亿元，相应的实物黄金接近30吨。

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