4000亿！央行续做MLF与TMLF 分析师：下半年MLF降息过程有望重启

7月15日，一项2000亿元的mlf操作在市场上到期，央行的mlf继续按计划进行。

中央银行今天宣布，它已经启动了4000亿元人民币的多边基金运作。mlf操作是本月两次mlf到期和一次定向中期贷款(tmlf)到期的延续，其中tmlf延续可以继续滚动，总期限为3年。今天没有反向回购操作。mlf运营期为一年，利率为2.95%，连续三个月保持不变。

由于远期利率与远期利率挂钩，根据远期利率新机制形成以来的规律，远期利率在当月保持不变，远期利率报价通常保持稳定。特别是在近期货币市场资本利率上升趋势和银行边际资本成本上升的背景下，本月低利率报价的概率将保持不变。东方金城首席宏观分析师王庆指出。

不过，王庆也提到，最近监管部门已经明确表示，今年金融系统将给实体经济带来1.5万亿元的利润，包括企业贷款在内的下调利率将达到9300亿元。考虑到上半年企业一般贷款利率下降和全年盈利目标，不排除7月份，在mlf利率保持不变的情况下，商业银行小幅下调一年期lpr报价作为企业一般贷款利率定价的参考，从而引导企业贷款利率进一步大幅下调。

为什么多边基金利率不变？数据显示，2000亿元人民币的融资分别于本月15日和23日到期，央行今天推出的4000亿元人民币的融资仍在继续，中标率保持在2.95%，连续三个月保持不变。此前，央行分别于2月初和3月下旬两次下调反向回购中标利率，下调幅度为30个基点，并相应下调了mlf利率和lpr，有效降低了贷款加权平均利率。

为什么mlf利率本月仍保持不变？

王庆认为，一方面，近期央行反向回购利率保持稳定，以droo7为代表的市场利率中心已升至接近政策利率(央行7天反向回购利率)，预测7月份mlf利率将保持不变。7月1日，央行下调再融资和再贴现利率，主要目标是增加直接工具对商业银行的吸引力，加强金融资源向中小企业的定向传导。短期而言，在这种结构性货币政策推出后，降低多边基金利率等全球货币宽松政策的需求已经下降。

另一方面，最近的宏观经济恢复进程很快，这促使中央银行的货币政策节奏向边际紧缩方向调整，这可以为空储备更大的政策，以应对下半年的各种不确定性。此外，本轮货币政策反周期调整与2008年至2009年全球金融危机的最大区别在于，中国宏观杠杆率处于较高水平，央行一直将控制系统性金融风险放在政策议程的核心位置。因此，本轮反周期调整主要由积极的财政政策引导，货币宽松将是有限的。这是自2月份以来多边基金利率下降相对缓慢的深层原因。

7月10日，央行货币政策部副主任郭凯在新闻发布会上表示，货币政策立场依然稳定，货币政策更加灵活和适度，现在更加强调适度一词。这里面有两个意思。一是总量应该适度，信贷应该与经济复苏的速度相匹配。另一个是价格应该适中。

一方面，要引导融资成本进一步降低，使实体经济受益。同时，我们也应该认识到，利率越低不是越好，而且利率越低也是不利的。如果利率严重低于与潜在经济增长率相适应的水平，就会出现套利问题、资源错配问题以及资金可能流向不应流向的领域的问题。因此，利率应该适当下调，但不应太低。郭凯指出。

分析师:mlf降息进程预计将在今年下半年重启。接近月中纳税时，央行本周重启反向回购，连续两天总净投资800亿元。7月15日，shibor全线上涨，隔夜上涨35.2个基点至2.0220%。存款机构质押式回购dr001和dr007加权平均利率分别升至2.0360%和2.1553%。

mlf利率的下一步是什么？王庆认为，判断下半年政策利率走势，应以宏观经济走势和政策目标为主要判断依据。到年中，包括美国在内的海外国家的疫情仍在蔓延。下半年，中国的防疫工作将保持正常。这将不可避免地对国内消费和投资产生一定的影响。此外，下半年中国以外的发达经济体和其他新兴市场将继续陷入深度衰退，中国的对外需求将面临大幅收缩；今年下半年，将有更多国家试图恢复国内生产能力，支持中国出口的替代效应在第二季度趋于减弱。

下半年，为了将国内生产总值增长率推回到6.0%左右的潜在增长水平，巩固就业基础，边际宽松货币政策的方向不会改变。未来，在进一步挖掘直接工具潜力、增加金融体系利润的同时，以适度宽松的货币政策促进宽信贷仍是货币政策的重要传导路径。

据初步判断，随着8月cpi同比大幅下滑，毕业季节后就业压力加大，mlf降息有望重启。年内，mlf投标利率将会轻微下调约20个基点空.这意味着年度政策利率下调将在50个基点左右。王庆说道。

封面照片来源:中国视觉(000681，诊断单元)

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