7月末货币乘数达7.15，再创历史新高

几天前，央行公布了7月份的资产负债表，并继续缩减资产负债表。根据《国家商报》记者的计算，7月底的货币乘数为7.15，再创历史新高。

货币乘数是指货币供应量和基础货币之间的多重关系。简单地说，货币乘数是一个储备单位所生产的货币量。在货币供给过程中，中央银行的初始货币供给与最终货币形成之间存在多重扩张(或收缩)效应，这种效应称为乘数效应。

据中国人民银行统计，自2018年以来，存款准备金率已下调12次，累计释放长期资金约8万亿元。一般来说，法定准备金率越低，货币乘数越高。也是央行投入货币，货币乘数更高，所以它最终会提供更多的货币。因此，人们关心货币供应量，也应该关心货币乘数的变化。

影响货币乘数的主体不仅是央行和存款金融机构，还有普通居民。然而，即使流通中的现金保持高水平增长，在法定准备金率和超额准备金利率降低的影响下，货币乘数仍会继续上升。

央行继续缩减其声明。8月14日，央行宣布了7月份的资产负债表，并继续缩减其报表。根据记者的计算，7月底的货币乘数为7.15，创历史新高。

从货币乘数的变化来看，这一指标水平近年来总体呈上升趋势，这与准备金率的反复下调密切相关。回顾过去，我们可以看到，仅在2020年上半年，央行就三次下调法定存款准备金率。

1月6日，央行将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点，不包括金融公司、金融租赁公司和汽车金融公司。此次减持释放了8000多亿元的长期资金。

4月3日，央行决定将农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、农村银行和仅在省级行政区域内运营的城市商业银行的存款准备金率下调1个百分点。4月15日和5月15日两次实施，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。近4000家中小银行在这两次获得了有针对性的RRR减息资金，占银行系统的99%。

迄今为止，约4000家中小存款金融机构的存款准备金率已降至6%。总体而言，同期金融机构法定存款准备金率平均降至9.4%，比2018年初下降5.2个百分点。

RRR降息相当于货币创造水平的提高。据中国人民银行统计，自2018年以来，存款准备金率已下调12次，累计释放长期资金约8万亿元。其中，2018年RRR 4次降息释放了3.65万亿元，2019年RRR 5次降息释放了2.7万亿元。

正如中国人民银行有关负责人曾经指出的那样，RRR的减持将使中国人民银行的资产负债表收缩，这不会收紧货币供应，但会产生很强的扩张效应，这与美联储等发达经济体的央行减持债券、收紧货币政策的事实背道而驰。主要原因是法定存款准备金率的降低意味着商业银行被央行依法锁定的资金减少，可自由使用的货币相应增加，从而提高了货币创新能力。

此外，央行还下调了超额存款准备金利率，这进一步促进了货币创造。自4月7日起，中央银行金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。6月末，金融机构超额准备金率为1.6%，比去年同期下降0.4个百分点，比3月底下调超额存款准备金率前下降0.5个百分点。这反映出银行增加了信贷供应。

中国人民银行对超额准备金支付利息，利率为超额准备金利率。自2008年利率从0.99%下调至0.72%以来，一直到今年4月7日才进行调整。

在未来，货币乘数将迅速增加，否则将很难继续银行体系准备金增加所导致的存款倍数增加，这就是所谓的简单存款乘数。如果法定存款准备金率是10%，简单存款乘数就是它的倒数10。但事实上，创造存款的想法比简单的存款乘数要复杂得多。因此，货币乘数不能等同于简单的存款乘数。

从货币当局的资产负债表中可以看出，7月底流通货币余额(m0)为7.99万亿元，同比增长9.9%，保持了较高的增长率。流通中的货币不参与存款创造，这一部分增加得越快，货币供给扩张的障碍就越大。

因此，影响货币乘数的主体不仅是央行和存款金融机构，也包括居民。如果储户取出大量存款，当存款成倍增加时，创新能力就会下降。

尽管如此，随着法定准备金率和超额准备金利率的降低，货币乘数继续上升。

因此，在其他接受存款公司存款规模整体下降的同时，我们可以看到m2增速保持两位数，规模持续创新高。

根据债券研究团队的分析，央行预计全年信贷将增加20万亿元。如果上半年信贷供给较快，下半年信贷供给将会放缓，后续货币乘数的增长可能会放缓；从货币政策投放的角度来看，连续三个月货币投放的边际趋同基本上抵消了此前的增量货币投放，而随后的利率债券供给仍在继续，央行不太可能继续收紧。从这个角度来看，货币乘数很高或难以维持。

封面图片来源:照片网

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