交行报告：建议下半年适时实施具有维稳性质的逆向调节

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(交通银行首席经济学家连平对2017年下半年进行了宏观金融展望)

每个记者每个编辑姚

7月5日，交通银行金融研究中心(601328)发布了《2017年下半年中国宏观经济和金融展望》报告。交通银行首席经济学家连平在发布会上预测，下半年m2增速将逐步回升，这可能是今年以来的最低水平。

报告预测，今年下半年，随着人民币汇率的走强以及监管部门对外汇和资本流动的宏观和微观审慎监管的加强，资本流动将保持弱平衡。据估计，银行代客户结售汇的逆差约为1200亿美元，外汇账户将减少约7000亿元。

由于目前有丰富的公开市场和结构性工具，报告预测，下半年在中性政策下调整存款准备金率的必要性将会降低，基准利率不会上调。流动性工具操作利率的提高也将被各种因素综合考虑。

据估计，年度外汇账户将减少约7000亿元

该报告预测，2017年下半年，基础设施项目和抵押贷款的变化仍将是影响信贷增长的重要因素，而加强监管的步伐和去杠杆化的进展也将极大地影响社会融资的运行。下半年基础设施投融资需求弱于上半年，受监管影响的住房抵押贷款需求减少将拖累下半年信贷需求。此外，在去杠杆化背景下，银行负债方的缺口普遍较大，资产方的扩张势头自然受到影响。当然，也有一些支持信贷增长的积极因素，如表外融资和表内融资。但这将极大地影响社会整合的结构。综合估计，年信贷增长率约为12.5%，年信贷增量约为13.5万亿元，年社会融资规模增量约为18.5万亿元。然而，下半年广义货币和信贷的增长率主要受去杠杆化进程的影响，去杠杆化进程可能徘徊在较低水平。

《国家商报》记者注意到，今年以来，尽管外汇账户持续下滑，但跌幅已逐月收窄。报告预测，今年下半年，随着人民币汇率的走强以及监管部门对外汇和资本流动的宏观和微观审慎监管的加强，资本流动将保持弱平衡。据估计，银行代客户结售汇的逆差约为1200亿美元，外汇账户将减少约7000亿元。受中国经济增长放缓、美联储加息和缩表预期的影响，下半年人民币对美元的贬值压力可能大于上半年，但贬值幅度有限。人民币汇率可能分阶段双向波动，预计汇率基本稳定。在空进一步压低美元指数、欧元可能波动上升的背景下，cfets的人民币汇率可能继续在低位波动。

报告指出，在监管政策收紧、金融风险防控成效显现的同时，政策措施也给金融市场带来了一定冲击，资金明显紧张，流动性风险加大。下半年，考虑到货币政策保持稳定和中性，监管更加注重节奏和力度，经济下行压力加大，预计银行间市场流动性将保持紧张平衡，市场利率不会出现明显上升趋势。

未来调整准备金率的必要性已经下降

根据连平的分析，下半年货币政策可能保持稳定和中性，基准利率不会上调。流动性工具操作利率的提高也将被各种因素综合考虑。由于目前公开市场和结构性工具比较丰富，未来在中性政策下调整准备金率的必要性也降低了。但由于其市场信号强于基准利率，准备金率的调整较为谨慎，基本判断年内准备金率整体不会下调。今后，货币当局仍将使用反向回购+结构性工具对市场流动性进行综合管理，以保持市场流动性基本稳定。

鉴于下半年宏观经济和金融运行情况，报告建议关注中小银行可能存在的流动性风险，及时实施适当的反向调整，以保持稳定。去杠杆化和收紧流动性的巨大努力将带来风险。要以维护金融宏观调控稳定为本质开展反向操作，实施积极及时的适度对冲，减缓融资成本上升对实体经济的压力，确保经济平稳运行。

为避免金融业快速收缩带来的流动性风险，报告建议进一步拓宽流动性管理工具的适用范围。金融去杠杆化很容易导致市场利率上升，金融机构将全面收缩资产负债表，这可能导致经济增长陷入不利的债务通缩螺旋。拓宽流动性管理工具的应用范围，不仅要充分发挥结构性工具流动性监管的精确定位，还要加强流动性释放与支持实体经济的协调配合。