开年第一周 货币市场利率整体走低

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每个记者张守林每个编辑王可染

自2017年12月22日起，央行公开市场操作连续暂停，自2018年1月9日起已有12个交易日。虽然反向回购等操作还没有进行，但之前的反向回购已经一个接一个的到期，这意味着市场在不久的将来会继续回归到净。据统计，上述期间公开市场的净收益为11，500亿元。

从银行同业拆放利率来看，自今年年初以来，7天shibor曲线一直在下降，这表明，尽管公开市场持续净撤出，但货币市场的流动性仍然很高。近日，央行公开市场操作室宣布，年末财政支出将进一步增加，并在对冲央行反向回购到期等因素后，继续推高银行体系流动性总量。

最近，货币市场的利率已经全面下降

2018年1月9日，7天市净率为2.7440%，12月29日，2017年最后一个交易日，市净率为2.9540%。随着新的一年的到来，利率趋势也转弱了。与shibor一致，同业拆借加权利率整体也保持下降趋势，dib001从2017年12月29日的2.9184%持续下降至2018年1月8日的2.5193%。

近日，央行公开市场操作室表示，银行体系流动性总量处于较高水平。接近年底时，财政支出增加，但在对冲了央行反向回购到期等因素后，仍将推高银行体系的流动性总量。12月22日，中国人民银行将不会进行公开市场操作。截至昨日，该业务仍处于暂停状态。

新一年的第一周，监管部门的新政策密集发布，包括中央银行等部门发布的《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》和银监会发布的《商业银行委托贷款管理办法》。综上所述，兴业银行分析师何指出，新年第一周的所有监管内容基本上都强调业务的规范化，所有的核心点都是控制杠杆率！

从政策的实施时间来看，大多是从通知发出之日算起。何金金指出，在加强监管政策的节奏中，强调的是立即调整。显然，央行去杠杆化的态度非常坚定，这表明央行的货币政策取向并不宽松。

另一半货币政策取向并不严格，这主要体现在央行坚持无系统性风险的底线。例如，2017年9月30日，中国央行宣布了一项有针对性的RRR降息计划，该计划于2018年第一季度实施。2017年12月29日，央行宣布建立临时准备金使用安排，提前一个半月为春节期间的流动性做准备。

金金指出，央行保护市场流动性的行动有一个共同的特点，那就是它们都是长期安排，而不是目前的放松和兑现，只是给市场一个相对稳定的提前预期。

长江证券宏观固定收益主管赵伟(000783)预测，考虑到十天支付等因素的影响，资金需求将会增加，货币市场利率将会有所回升，整体资金水平将会相对稳定。

保持合理稳定的流动性

在货币政策方面，新年的趋势引起了市场的广泛关注。最近，市场传言称，央行研究局副局长姬敏表示，空.短期内将加息然而，姬敏立即公开指出这一声明是错误的。姬敏最近在中国债券论坛上表示，利率波动与杠杆率变化之间的关系取决于投资回报的动态变化。他说，这种理论上的说法不能解释为空.短期加息

值得注意的是，最近央行发布了2017年第四季度货币政策委员会例会信息，将第三季度保持流动性基本稳定的表述改为保持流动性合理稳定。

据分析，再加上中央经济工作会议删除了保持流动性基本稳定的措辞，再加上近期央行政策的严格取向，以及为了抑制每年第一季度信贷惯性收费，一季度市场流动性不容乐观。再次强调，当控制杠杆成为货币政策的轴心时，杠杆比率的变化必然会影响市场利率的波动。

交通银行金融研究中心近日发布了《2018年中国宏观经济与金融展望》，指出稳健的中性货币政策基调将保持不变，宏观审慎政策将考虑适度的市场流动性。鉴于金融去杠杆化方向明确，货币市场利率总体上行压力依然存在，贷款利率的上升已经影响到实体企业的融资成本。未来，央行将在加强监管和金融去杠杆化的背景下，考虑整体适度的市场流动性水平。