负油价带来投资机会？分析师提醒：投资逻辑已经改变

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新冠肺炎的肺炎疫情给全球经济带来了周期性的萧条。今年以来，投资者更新了认识，见证了历史。

4月21日，纽约商品交易所5月份交割的wti原油期货连续跌破10个整数心理关口，从10美元跌至1美元，并在当天收盘前不到半小时跌至负值，最终收于每桶-37.63美元。这也是自1983年在纽约商品交易所开始交易以来，石油期货首次跌入负值。

随后，石油输出国组织(opec)及其相关国家也对低油价做出了减产反应。然而，从市场表现来看，减产幅度低于预期，作为抑制油价下跌趋势的手段，效果并不理想。

4月24日，在国家商报和中国外汇投资研究院的直播中，中国外汇投资研究院院长谭雅玲和金融分析师姜渭南对近期油价暴跌和欧佩克+减产协议进行了深入、精辟的分析。

原油价格不仅仅取决于成本。此前，原油价格接近甚至低于现金成本。在经历了严重的萧条之后，市场上出现了各种奇怪的现象。例如，美国出现了每桶-19美分的沥青酸油；Wti原油与布伦特原油脱钩，等等。

根据供求理论分析，尽管价格围绕价值波动，但作为价格绝对底线的成本底线基本上难以被打破。这种逻辑在大多数情况下是正确的，这种市场表现不能简单地将成本作为价格的完整参考。

蒋渭南告诉记者，最近的疫情已经阻断了全球石油消费。由于石油需求持续疲软，疫情使其需求更加疲软，也支撑了石油价格的整体疲软。

事实上，在疫情爆发之前，全球经济增长已经放缓，石油需求的增长率也在下降。然而，这一流行病使经济增长放缓，石油需求明显下降，加速了油价下跌，加剧了油价波动。

蒋渭南告诉记者，从历史趋势来看，欧债危机后，制造业的疲软使石油需求下降，全球石油价格不可能上涨。然而，美国利用页岩技术大量开采原油，也使得油价在这样的背景下持续走低。

在石油需求疲软的同时，美国原油储备的扩张问题也是此次原油价格暴跌的导火索。

姜伟南告诉记者，美国原油市场是一个相对封闭的市场，德州的wti原油不能运输和消费。然而，美国的金融市场作为一个整体是相对发达的。在这种情况下，库欣地区的石油库存继续上升。在此基础上，石油生产商对原始油价并不乐观。

石油无法消耗，总体产量仍在上升。这样的水库扩建问题比较严重，这也使得整体市场预期悲观。蒋渭南告诉记者。

油价的大幅下跌与合同交付日期的临近有关。Wti原油5月合同将于4月21日交付。如果投资者无法将石油运走，但他们没有储存和提炼石油的能力，他们只能将头寸转移到6月合约。为了避免被迫平仓，一些交易者倾向于在5月份提前平仓，导致短期内大量抛售，价格大幅下跌。

蒋伟南说，在疫情期间，原油价格上涨，而与此同时，美国2005年wti原油期货合约到期。5月份，市场预测整个月的原油都无法消耗，投资者也无法储存石油，因此他们调整了当月的头寸。在这种情况下，石油价格相当于买方市场的快速抛售状态。

欧佩克和相关国家的石油产量低于预期。在国际油价这个话题上，近年来除了价格之外最受欢迎的关键词是减产。目前，许多国家将油价视为经济命脉。

然而，全球疫情给经济带来周期性的下行冲击，对国际原油需求造成负面冲击，进而拖累油价。作为回应，欧佩克及其相关国家也对低油价做出了回应，并减产。然而，从市场表现来看，产量低于预期，抑制油价下跌趋势的效果并不理想。

这次减产没有什么意义。它不但没有阻止油价的波动，反而导致了欧佩克成员国的分裂。谭雅玲告诉记者，从相对中长期来看，石油的下降可能与经济和疫情的重叠因素有重要关系。因为油价下跌主要取决于欧美市场主要经济体的制造业指标。从生产相关性的角度来看，现在减产是行不通的。

看到油价暴跌难以控制，美国终于出手干预，最终沙特阿拉伯和俄罗斯勉强达成共识。为什么美国话语如此重要？

姜伟南表示，从欧佩克减产的历史背景来看，过去的减产实际上对油价的提振作用有限。2016年和2018年，美国的页岩油革命使美国从过去的原油进口国一跃成为现在的原油出口国。由于美国已经成为最大的原油生产国，它想要的只是开放原油市场和出口原油。

起初，美国原油主要在国内市场，这相当于只在北美流通。沙特阿拉伯和俄罗斯为欧洲市场和亚洲市场提供了更多，而美国想要瓜分原油市场。在这样的背景下，欧佩克对原油的控制显然是不够的，美国的话语权凭借目前的经济优势和美元结算定价优势，逐渐站在了比过去更强的位置上，通过美元与石油的相互帮助，不断控制着原油市场。

随着石油价格的大幅下跌和负油价的冲击，许多石油公司遭受了巨大的损失甚至倒闭。一些金融机构认为，在未来9至12个月内，25%至30%的石油公司可能不得不重组或破产，只有高质量的公司才能生存。

谭雅玲告诉记者，美国企业的概念不同于中国企业。其资产负债表或资产规模更多地反映在债券、股票和更多的资本市场操作上。美国企业有很强的转化能力，他们通过生产要素本身转化为金融市场或资本市场的能力非常强。此外，更多的美国企业在国内外拥有不同的权重。企业不仅局限于生产领域，而且在海外投资和其他领域也有很大的量。因此，美国企业主要依赖海外收益或资本市场回报的现象也相对集中。美国能源公司的损失以及美国公司未来将面临的损失在机制和结构方面尤为重要。

蒋渭南告诉记者，页岩油的基本成本是40多美元一桶。面对长期的石油压力，小企业必须面临破产和重组，高质量的企业才能生存。同时，负价格机制一方面打开了空金融市场的利润，抵消了现货市场的损失。另一方面，美国重组其页岩油公司也是一个优势。

对于投资者来说，油价暴跌一方面带来了大量恐慌，另一方面也带来了投资机会。

姜伟南认为，投资者投资的起点应该遵循清晰的逻辑。他指出，对于大多数投资者来说，当原油价格相对较低时，他们可能会看到更多的交易机会和利润。从实际和本质的角度来看，在进行交易或追求利润时，应该清楚地考虑进入市场的逻辑。

许多投机者已经看到了逢低买入的机会。然而，这种方法的逻辑仅仅停留在商品价格不能突破成本价的认识上，更不用说降到负数了。

我们最初进入(市场)的逻辑是，商品价格不能降到负数，空下限非常有限，但上限价差相对较大。在这样一种投机状态下，并且由于美国交易市场体系的变化，空在负范围内的差价也是很有风险的。姜伟南告诉记者，大多数投资者都以成本价为参考，他们对交易规则甚至市场的认识并不是特别丰富。

如果投资者长期看涨，为什么不买入明年的合约？为什么你必须选择不久的将来？事实上，在(投资者)自身的逻辑中，(投资者)的出发点和观点是不匹配的。(投资者)希望从逢低买入中获得长期合约，并认为短期合约可能给出更好的价格，同时忽略他们自己的市场风险。

封面图片来源:照片网

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