罕见！DR007加权平均利率与OMO7天期逆回购利率倒挂持续100余天未恢复

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《国家商报》记者近日注意到，dr007加权平均利率和央行公开市场操作的7天反向回购利率长期处于上下颠倒状态，持续了100多天，至今没有恢复正常，这种情况很少见。

目前，央行公开市场操作(OMO)的7天反向回购利率仍保持在2.2%的水平，而自今年3月12日以来，dr007的加权平均利率已下调787个基点，至2.1598%，目前已低于2.2%，3月24日公布的最低利率为1.1379%。

两者的倒置意味着一级交易商从央行整合的资金在银行间市场的释放成本低于最初的整合，这在理论上是不可持续的，但事实是这种现象已经持续了100多天。

当央行三次下调RRR利率并向银行释放1.75万亿元人民币时，银行间市场发生了什么？央行明确表示，接受存款金融机构7天质押式回购的加权平均利率(dr007)能够更好地反映银行体系流动性紧张的状况，对培育市场基准利率起到积极作用。

更具体地说，中国央行副行长刘国强曾说过，在判断货币政策时，我们应该记住四个词:适度紧缩。如何判断松紧适度？你可以直接观察流动性。你认为流动性怎么样？有很多指标，其中一个是最简单的，信息也很容易获得，那就是银行间回购利率，比如dr007。他指出，通过观察这一价格变化，我们可以知道它是宽松还是紧缩。

从近几个月的dr007水平可以看出，银行间市场的流动性较之前相当充裕。

这种充裕背后的原因是，自今年以来，受疫情影响，货币政策一直保持适度宽松。这可以从中国央行行长易纲最近的讲话中看出。

易纲提到，从今年年初开始，定量货币政策工具被用来扩大总供给和集中解决融资困难。今年上半年，央行从货币政策角度推出了一系列强有力的支持措施。包括:三次下调存款准备金率，再融资再贴现金额增加1.8万亿元，推出小微企业支持计划，分阶段实施中小企业贷款本息延期偿还政策。

特别是，RRR三次降息向银行释放了1.75万亿元。央行表示，通过实施RRR降息政策，满足了银行体系在特定时期的流动性需求，增加了对中小企业的支持，降低了社会融资成本。

《国家商报》指出，截至2020年5月底，金融机构法定存款准备金率平均为9.4%，比2018年初低5.5个百分点。

图片来源:中央银行官方网站

这样，我们就可以理解为什么dr007的利率长期低于omo。央行通过各种货币政策工具为银行提供流动性，公开市场操作只是其中之一。

这进一步印证了易纲最近的另一个讲话，即我们认为，疫情应对期的金融支持政策有阶段性，因此要注意政策设计激励的兼容性，防范道德风险，关注政策的后遗症，使总量适度，并提前考虑政策工具的适时退出。

dr007加权平均利率与Omo 7 7天反向回购利率的反转不能长期持续，应始终恢复正常状态。

专家:空仍在下调存款准备金率和利率，这是必要的。从最近的趋势来看，这种异常现象似乎是有意结束的。最近，dr007一直在持续上升。自5月下旬以来，该指数普遍从1.4%上升，最新数据为2.1070%，接近2.2%。

从低利率的趋势来看，货币政策在之前的边际宽松的基础上显示出向边际紧缩转变的迹象。根据6月22日发布的最新lpr，一年内为3.85%，五年以上为4.65%。这一水平已经维持了两个月，并且在此之前有逐月下降的趋势。

民生银行首席研究员文彬(600016)和研究员白凤联合撰文称，资本市场近期走势和央行流动性监管基调提前预测，本月lpr不会进一步下降。就市场流动性而言，6月恰逢季末和半年期。受纳税、债券发行等因素影响，边际市场流动性趋紧，短期资本利率上升，隔夜市净率上升至2.1%以上。与上月末相比，10年期长期政府债券的收益率上升了近20个基点。资本价格的整体上升趋势抑制了lpr的下降趋势。

文彬和白凤还指出，从央行的流动性监管基调来看，央行本月的货币政策相对谨慎。此外，目前，央行加强了对资本空转移套利行为的监管和治理，货币政策趋于灵活调整，政策工具的使用更加谨慎，市场的宽松预期已经收敛。

然而，对于未来的货币和金融政策，文彬和白凤认为，在下一阶段，他们将继续加大对实体经济的支持。随着cpi的进一步下降，空.仍有必要降低存款准备金率并下调利率适时适当下调基准存款利率，引导低利率，降低直接融资和间接融资成本。

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